美国首只 Zcash 现货 ETF 在上市一个月后开始出现明显资金回流，ZEC 此前由 ETF 带来的增量买盘也迎来首次实质性检验。
灰度旗下 ZCSH 在最近一周录得 9356 万美元净流出。对一只曾在高峰期持有约 3.5% ZEC 总供应量的基金来说，资金方向反转意味着它对市场供需的影响正在变化。
ZCSH 上市后从强劲吸金转向赎回累积
ZCSH 于 2026 年 8 月 25 日在 NYSE Arca 上市，由 Grayscale Zcash Trust 转换而来，成为美国首只提供 ZEC 代币直接敞口的上市现货 ETF。
现货 ETF 持有的是实际资产，而不是与该资产挂钩的期货合约。投资者买入基金份额，实际对应的是基金持有的一部分真实 ZEC，资产由基金统一托管。
这只产品在上市初期表现强势。到 2026 年 9 月中旬，累计净流入达到 2.71 亿美元。截至 2026 年 9 月 18 日的那一周，是其吸金最强的一周，新增资金达到 9820 万美元。
交易活跃度也一度快速抬升。在表现最强的那周，ZCSH 曾占全部现货加密 ETF 成交额的 32.5%。在高峰时，该基金持有约 3.5% 的 ZEC 总供应量。
9 月末至 10 月初赎回加速
资金回撤在每日数据中已经十分明显。9 月 30 日，ZCSH 单日录得 3025 万美元赎回；10 月 2 日，又有 2693 万美元流出。
这并非单日异常波动。自 9 月末到 10 月初，多个交易日的赎回额都落在 2600 万至 3000 万美元区间。
随着赎回持续出现，基金自上市以来的累计净流入大约从 2.68 亿美元降至 2.1256 亿美元。虽然上市至今仍维持净流入状态，但缓冲空间已经明显收窄。
管理规模也同步回落。该基金在 9 月的峰值约为 9.15 亿至 9.79 亿美元，到 10 月初已降至约 7.51 亿美元。
ETF 上市后，ZEC 价格也经历了明显波动，曾一度突破 1500 美元，随后又回落到更低水平。
拆股与费率安排
为维持交易顺畅，灰度在 2026 年 9 月 18 日宣布对 ZCSH 进行 1 拆 3 的正向拆股。股权登记日为 9 月 28 日，基金份额自 9 月 30 日起按调整后的基础开始交易。
时间点上，这一安排与资金流出发生了重叠。ZCSH 在 9 月 30 日开始按拆股调整后基础交易，当天基金也录得 3025 万美元流出。
ZCSH 的费率为 2.5%，这意味着持有人每年需要支付相当于投资金额 2.5% 的费用。
ZEC 的 ETF 逻辑面临首次考验
对 ZEC 来说，一只曾持有约 3.5% 总供应量的基金，已经成为不可忽视的供需变量。资金流入时，基金需要买入更多 ZEC；发生赎回时，作用方向则会反过来。
对灰度而言，当前局面并非全面转弱。ZCSH 仍持有约 7.51 亿美元资产，自上市以来累计净流入仍为正值，约为 2.1256 亿美元。
从更广泛的现货加密 ETF 市场来看，ZCSH 也显示出，围绕较小规模代币推出的现货产品，同样可以拿到可观的成交份额，其峰值一度达到全部现货加密 ETF 成交额的 32.5%。
接下来市场关注的重点主要有三个：其一，日度赎回是否仍维持在 2600 万至 3000 万美元区间，还是开始收窄；其二，ZEC 价格能否企稳，这将直接影响基金管理规模；其三，拆股是否带来灰度所期待的流动性改善。