比特币矿企 Hut 8 发布 2025 年全年财报：净亏损 2.48 亿美元，但管理层并不恐慌。原因是其中 2.2 亿美元 属于比特币持仓的未实现市值损失——按会计准则以公允价值计量所致。剔除这一账面项目，公司实际运营面在改善。
全年营收从 1.62 亿美元增至 2.35 亿美元，增幅 45%；毛利率从 47% 提升至 54%。第四季度单季营收 8,850 万美元，是上年同期的近三倍。相比之下，2024 年曾录得 3.31 亿美元净利润（受益于比特币升值）。用净亏损数字评判一家大量持有比特币的矿业公司，并不公平。
分拆比特币挖矿：让两种业务各归其位
Hut 8 在 2025 年做了关键决策——剥离比特币挖矿业务。2025 年 3 月，公司与 Eric Trump 共同创立 American Bitcoin Corp，将旗下挖矿资产注入这家新公司，并在纳斯达克独立上市，Hut 8 持有多数股权。截至 2025 年底，American Bitcoin 持有 3,865 枚比特币，账面储备约 4.73 亿美元；加上 Hut 8 本体现金与比特币，合计流动性约 14 亿美元。
首席执行官 Asher Genoot 在财报电话会上解释：不同性质的业务对应不同的资本成本。比特币挖矿是高波动、高资本支出的周期性行业，适合以比特币叙事吸引特定投资人；AI 基础设施是长期、固定收入、接近不动产逻辑的资产，吸引追求可预期现金流的机构。混在同一张资产负债表上，只会让两边投资人都看不清。
分拆后，Hut 8 本体可按“AI 数据中心开发商”估值融资，不被比特币波动率拖累；American Bitcoin 则作为“纯比特币积累平台”独立运作、独立估值。
70 亿美元租约，但数据中心 2027 年才开张
2025 年 12 月，Hut 8 与 Fluidstack 签署一份 15 年、金额 70 亿美元 的 IT 容量租约，交付 245 兆瓦数据中心容量（River Bend 计划）。租约由 Google 提供财务保障（持有约 14% 股份），最终使用方是人工��能公司 Anthropic。
租约预期平均年度净营业收入贡献为 4.54 亿美元；若加计三次 5 年续约选项，合约总价值可达约 177 亿美元。此外，Fluidstack 还握有优先要约购买权，可认购该项目未来扩建的最多 1,000 兆瓦容量。
但时间线值得注意：River Bend 第一栋数据中心完工与投入时间点为 2027 年第二季度。这意味着这份 70 亿美元合约在 2026 年全年都不会贡献一分钱营收，财务故事要到 2027 年才开始兑现。
管理层表示，2026 年四大优先事项是：谨慎使用股本、降低企业风险、多元化流动性来源（含私募市场），以及保持足够强健的资产负债表以朝投资级信评迈进。
简单来说，Hut 8 的 2025 年财报是一份“身份转换申请”。2.48 亿美元亏损是比特币的影子，真实运营改善藏在 45% 营收增长和 54% 毛利率里。American Bitcoin 分拆让两种业务逻辑各自清晰，70 亿美元租约用 Google 信用把未建成数据中心变成可融资的长期合约。但所有这些尚未产生 AI 数据中心的实际现金。2027 年 Q2 才是 Hut 8 必须兑现承诺的时刻。矿工转身的故事市场愿意提前定价，但电厂开发商的考验 2027 年才正式开。