“HYPE至少应在本轮牛市结束前超越SOL”，BitMEX联合创始人Arthur Hayes在5月底公开喊出这一目标，此前他已多次表示HYPE将涨至150美元。这场争论源于Multicoin Capital前联合创始人Kyle Samani率先向Hyperliquid发难，随后两人在社交平台上展开激烈交锋，最终以一份10万美元的对赌协议收场——赌约是HYPE在今年剩余时间内跑赢市值前十的所有代币。
就在市场还在消化这场“卫兵之战”时，HYPE已悄然创下75美元的历史新高，让恐高的投资者开始尝试做空。本文将从现货ETF资金流向、协议回购机制、机构建仓行为以及生态催化剂等角度，拆解HYPE买盘背后的结构性变化。
ETF连续净流入，市值吸收速度远超BTC与ETH首发期
目前市场上共有两只HYPE现货ETF：5月12日21Shares在纳斯达克推出的THYP，以及5月15日Bitwise在纽交所推出的BHYP。截至6月2日，这两只ETF已实现连续14天净流入，累计净流入约1.36亿美元，已吸收HYPE总市值的约0.9%。其中Bitwise的BHYP净流入达8296万美元，成为全球最大的HYPE ETF。
这一吸金速度在加密现货ETF中相当突出。在12只美国加密现货ETF中，按累积总净流入计算，HYPE现货ETF已跃升为除BTC、ETH、XRP和SOL之外的第5大加密现货ETF。对比同期主流资产ETF的表现，分化尤为明显：BTC现货ETF自5月15日起连续12天净流出，5月合计流出超24.3亿美元，打破年初创下的连续8日净流出纪录；ETH现货ETF自5月11日起更是连跌16天，5月累计净流出超5.4亿美元。VanEck在5月28日推出的BNB ETF甚至已连续4天无任何净流入。
若以市值占比衡量，HYPE现货ETF在推出两周内吸收的市值接近1%，这一比例已超越BTC和ETH现货ETF首发同期的数据。据SoSoValue统计，BTC现货ETF首两周净流入14.6亿美元，仅吸收当时约0.2%的BTC市值；ETH现货ETF首两周甚至净流出约4亿美元；SOL现货ETF首两周净流入约3.8亿美元，也仅吸收了约0.47%的SOL市值。传统资金对HYPE的FOMO程度，甚至高于当年BTC与ETH ETF刚面世时的盛况。
AF回购与ETF资金共振，对冲解锁抛压
除了外部ETF买盘，Hyperliquid原生的代币回购机制同样为价格提供了坚实底仓。自2025年初起，Hyperliquid推出Assistance Fund机制，将协议交易费用（永续合约与现货等）的97%自动注入AF系统地址并持续回购HYPE，随后该比例上调至99%。该机制让HYPE有效地捕获了Hyperliquid的协议价值。自执行以来，AF已累计回购超11亿美元的HYPE。
尽管ETF的累计净流入尚不及AF回购总量，但其增速十分惊人：仅半个月净流入量就达到AF回购总量的十分之一，5月29日单日最高净流入甚至达到3162万美元。现货ETF的加入，正与AF回购形成双重买盘，帮助市场消化每月定期解锁的代币供应。按规则，自2026年1月起，团队代币在每月6日一次性解锁，6月6日约有价值3870万美元的HYPE解锁，但在双重买盘的支撑下，可能并不会造成过大的市场冲击。
更值得注意的是，ETF背后的投资者往往并不深究代币解锁细节，甚至未曾直接操作过DeFi协议，他们仅仅是追求HYPE的纯风险敞口。因此，只要Hyperliquid基本面不发生剧烈恶化，解锁事件本身很难压制ETF渠道的买入动能。与此同时，新的ETF供应仍在路上——6月2日，Grayscale已提交Hyperliquid Staking ETF的S-1修订文件，并注入约200万枚HYPE作为种子资本，该ETF代码为HYPG，将于6月4日正式开启交易。更多被动配置资金的涌入，将进一步提升HYPE的流动性与机构参与深度。
a16z、Galaxy Digital等机构大额建仓
机构对HYPE的追捧并非停留在口头。从2025年8月开始，a16z便开启了大规模的链上囤积。据加密分析师ai_9684xtpa监测，a16z或已成为HYPE链上第六大持仓实体，同时也是外部第一大持仓实体。其主地址持有309.5万枚HYPE，价值超2.23亿美元。链上数据进一步显示，a16z还通过多个关联地址持续买入：5月28日，0x4c6开头地址从多个交易所及做市商地址累计提取25.39万枚HYPE，均价约59.2美元；5月30日，0xb5E开头地址再买入22.61万枚HYPE，且自4月14日起该地址已累计买入390万枚，均价约49.4美元。
Galaxy Digital的建仓节奏同样紧凑。6月3日，Galaxy Digital从Coinbase提取17.9万枚HYPE，价值约1262万美元。不到半个月前的5月21日，其另一关联钱包已买入15.81万枚HYPE，价值约880万美元。Bitwise首席投资官Matt Hougan更是公开发文称，HYPE并非普通山寨币，而是具备实际价值捕获、回购与机构需求的“第二代”加密货币。
从DEX到金融基础设施，PURR若入罗素3000将成新催化剂
在传统加密ETF资金退潮、Strategy开始减持比特币的背景下，机构将Hyperliquid的定位从单纯的衍生品DEX提升至区块链金融基础设施平台。灰度在其研报中指出，Hyperliquid未来甚至可能挑战传统衍生品交易所体系，成长为“金融服务巨头”。这一叙事升级，使得押注HYPE的上市公司PURR持续浮盈。5月22日，富时罗素公布的2026年6月罗素3000指数重组初步名单中，PURR赫然出现在增补名单中，预计6月26日生效。罗素3000指数覆盖美国约3000家最大的上市公司，约有10.6万亿美元资产以此为基准。若PURR最终被纳入，不仅将获得指数基金的被动配置，其市场知名度也会进一步提升，甚至可能效仿Strategy的“融资买币”模式，为HYPE带来源源不断的增量买盘。
面对现货ETF、AF回购、机构持续建仓以及潜在的罗素3000纳入等多重利好，HYPE的买盘结构已发生质变。尽管短期价格突破75美元后可能面临恐高情绪与获利盘压力，但多项硬核数据表明，HYPE在本轮周期中的机构参与度与价值支撑层面，已远远跑在其他山寨资产前列。