“HYPE 至少应在本轮牛市结束前超越 SOL”，BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 在 5 月底公开喊出这一预期，此前他还多次表示 HYPE 将涨至 150 美元。这场争论源于 Multicoin Capital 前联合创始人 Kyle Samani 率先向 Hyperliquid 开火，两人随后以 10 万美元对赌 HYPE 今年剩余时间将跑赢市值前十所有代币。近期 HYPE 持续拉升，突破 75 美元历史新高，市场上恐高情绪与做空尝试并存。本文从市场买卖盘角度，拆解 HYPE 基本面的变化。
ETF资金持续涌入，市值占比超越同期主流币
目前市场共有两只 HYPE 现货 ETF。21Shares 在纳斯达克推出首支 THYP，Bitwise 在纽交所推出 BHYP。截至 6 月 2 日，两只 ETF 已实现连续 14 天净流入，累积净流入超 1.36 亿美元，约占 HYPE 总市值的 0.9%。其中 Bitwise 的 BHYP 净流入达 8296 万美元，成为全球最大 HYPE ETF。在所有美国加密现货 ETF 中，HYPE ETF 按累积总净流入量已升至第五位，仅列于 BTC、ETH、XRP 和 SOL 之后，将其他更早发行的加密现货 ETF 甩在身后。
对比同期主流币 ETF，更能看出资金流向的分化。5 月以来，BTC 现货 ETF 连续 12 天净流出，全月流出超 24.3 亿美元；ETH 现货 ETF 连续 16 天净流出，月流出逾 5.4 亿美元；甚至 5 月 28 日上线的 VanEck BNB ETF 也已连续四日无净流入。而按照市值占比计算，HYPE 现货 ETF 首两周净流入吸收 0.9% 市值，远超同期 BTC（0.2%）、ETH（净流出）以及 SOL（0.47%）。机构对 HYPE 的配置热情明显高于此前任何主流币首发时的表现。
协议收入回购与机构增持构成双重支撑
除 ETF 外，Hyperliquid 的 Assistance Fund（AF）回购机制是另一大买盘支柱。该机制将 99% 的协议交易费用自动用于回购 HYPE，自启动以来已累计回购超 11 亿美元。协议每日收入在 100 万-300 万美元区间，为 HYPE 提供持续买盘。ETF 的加入形成双重支撑，仅半月净流入即达 AF 累计回购量的十分之一，单日最高净流入 3162 万美元，有效抵消团队代币解锁可能带来的抛压。
自 2026 年 1 月起，团队代币每月固定 6 日解锁。6 月 6 日将有价值约 3870 万美元的代币一次性解锁。但 ETF 投资者往往对代币经济学不够敏感，只要项目基本面稳定，解锁未必引发大规模抛售。
更多 ETF 也在路上。6 月 2 日，Grayscale 提交了 Hyperliquid Staking ETF（HYPG）的 S-1 修订文件，提供约 200 万枚 HYPE 作为种子资本，将于 6 月 4 日正式交易。这将进一步加深 HYPE 的流动性与机构参与。
机构大额囤币，a16z 与 Galaxy Digital 同步加仓
机构囤币行为同样高涨。自 2025 年 8 月起，a16z 开启大额增持，链上数据显示其或已成为 HYPE 第六大持仓实体（外部第一大），该地址持有 309.5 万枚 HYPE，价值超 2.23 亿美元。此外，a16z 关联地址持续从交易所和做市商提取 HYPE：5 月 28 日地址 0x4c6 累计提取 253,947.43 枚，均价 59.2 美元；5 月 30 日 0xb5E 地址再买入 226,121 枚，自 4 月 14 日以来累计增持 390 万枚，均价 49.4 美元。
Galaxy Digital 同样在增持，6 月 3 日从 Coinbase 提取 17.9 万枚 HYPE（1262 万美元），5 月 21 日另一钱包买入 158,100 枚（880 万美元）。Bitwise CIO Matt Hougan 称 HYPE 是“第二代”加密货币，具备实际价值捕获与回购能力。灰度则在报告中将其定位为可能挑战传统衍生品交易体系的金融基础设施平台。此外，押注 HYPE 的 DAT 公司 PURR 已被纳入 2026 年罗素 3000 指数增补名单，若生效将带来被动基金配置，未来或许也会效仿 Strategy 的“融资买币”模式，进一步充实买盘支撑。
HYPE 正受到 ETF 资金、协议回购与机构囤币三重引擎驱动，价格创新高或许只是其叙事升级的开端。