作者：CBB（@Cbb0fe） 编译：深潮 TechFlow。
CBB披露了他与兄弟过去 10 个月在 Hyperliquid 上进行股票永续套利的完整复盘。这套策略建立在 Hyperliquid 的 HIP-3 与盈透证券（IBKR）之间，通过机器人持续搬运价差。按他的说法，两人从 2025 年 10 月开始搭建这套系统，到 2026 年 9 月累计做出约 1000 万美元利润。
他写道，过去 8 个月里，他们一直在 HyperEVM 上运行排名第一的套利机器人，但随着 Wintermute 等参与者持续竞争，以及新对手入场，收益被明显压缩。对他们来说，这类策略的核心不是长期和机构正面对抗，而是尽快上线、在大玩家进入前把机会做透。就在这种背景下，他们开始寻找下一笔「苦差事」。
HIP-3 上线后，他们把目光转向股票永续
CBB将起点放在 2025 年 10 月。10 月 13 日，HIP-3 在 Hyperliquid 上线；三天后，Unit/TradeXYZ 推出首个股票永续合约市场 XYZ100。由于 Hyperliquid 仍有超过 40% 的供应量待分配给社区，他们判断，在 HIP-3 上做成交量可能是个值得尝试的方向。
他表示，这与他们此前在 HyperEVM 上寻找套利机会的逻辑一致：核心还是围绕 Hyperliquid 生态里的交易量做文章。这一次，两人决定测试一件新事——在 HIP-3 和 TradFi 之间搭建并运营股票永续套利机器人。
当时，他们对传统金融几乎没有经验。CBB直言，自己这辈子从未交易过一只股票，对期货也几乎不了解。唯一明确的是，IBKR在他们想做的事情上是个很有竞争力的平台，于是他们决定边学边做。
起步阶段，他几乎是在一点点摸索 IBKR 平台的用法，把大量界面截图后发给 Claude，逐条询问「这是什么」「这是什么意思」「这里该怎么做」「XYZ100 该如何对冲」。与此同时，他的兄弟开始研究 IBKR 的 API，梳理哪些功能能实现、哪些实现不了。
在他们看来，从加密交易 API 的环境切入 IBKR，几乎像是进入另一个世界。行情数据订阅、合约规格、订单类型、权限、API 限制、TWS、IB Gateway，这些都需要重新理解。最初那段时间，他们甚至不确定这件事是否真的做得成。
不过，在 IBKR 上折腾一周后，两人开始拼出一套可运行的框架。
机器人如何运行：一边盯 IBKR，一边扫 HIP-3 价差
CBB把策略概括得很直接：他们把 IBKR 的报价视作真实价格，然后持续检查 HIP-3 上是否出现套利窗口。
- 如果 HIP-3 某个市场相对 IBKR 折价，他们就在 Hyperliquid 上做多；只有 Hyperliquid 这一腿成交后，才在 IBKR 上建立对应空头。
- 如果 HIP-3 某个市场相对 IBKR 溢价，他们就反向操作：先在 Hyperliquid 做空，成交后在 IBKR 做多。
理论上，这套逻辑很简单；真正复杂的是参数设计。CBB以 NVDA 为例，列出了 IBKR 侧的一组参数：["NVDA", 55, 400, { maxDelta: 800, slippage: 0.1 }]。
其中，55 代表最小对冲规模。由于 IBKR 手续费最低为 1 美元，他们不愿频繁执行大量小额对冲，因此会让仓位偏差先累积，达到 55 股 NVDA 后再在 IBKR 侧执行对冲。400 代表单笔 IBKR 对冲订单的最大规模，用来控制滑点。maxDelta: 800 是安全阀，若 IBKR 侧持续交易失败，导致两腿之间的差额扩大到 800 股 NVDA，机器人就会停止该市场交易。slippage: 0.1 则是 IBKR 对冲时允许的最大滑点。
HIP-3 侧同样设有一整套参数。CBB给出的示例是：NVDA: pair("NVDA", "xyz:NVDA", {makerSize: 400, makerOffsetBuy: 0.12, makerOffsetSell: 0.12, cancelDelta: 0.02, takerRatioBuy: 0.05, takerRatioSell: 0.1, takerMin: 1, takerMax: 2000, limit: 110000, makerEnabled: true, preMarketOffset: 0.04 })。
他解释称，makerSize 决定挂单规模，makerOffsetBuy 与 makerOffsetSell 决定相对公允价要求的价差；cancelDelta 用来定义价格变动到什么程度时要撤单重挂。对于吃单逻辑，takerRatioBuy 与 takerRatioSell 决定在吃掉流动性前所需的价差，takerMin 与 takerMax 决定愿意执行的规模。limit 是单个市场允许承受的最大总持仓，makerEnabled 用于控制是否开启挂单，preMarketOffset 则是在盘前交易时额外加入一层价差，以覆盖 TradFi 一侧流动性更差的时段。
首月试跑：11 月成交量约 8.5 亿美元，利润超 50 万美元
到 2025 年 10 月底，他们终于准备好开始实盘。最初几天并不顺利，IBKR API 会出问题，连接偶尔中断，他的兄弟需要不断想办法维持系统在线。
但很快，他们意识到市场里确实存在大量机会。CBB回忆，当时的体感几乎就是「在捡钱」。
进入 11 月，这套机器人在 HIP-3 上做出了约 8.5 亿美元成交量，利润超过 50 万美元。对他们而言，这是一个相当不错的开局。
12 月的节奏有所放缓，月成交量约为 5.5 亿美元，利润仍然可观，但两人当时已经开始讨论，是否应该把注意力转向别的方向。在 CBB看来，这是一门不错的生意，但似乎还谈不上真正的金矿。不过，按照他们一贯的做法，只要还有空间可以榨取，他们通常很难停手，于是决定继续做下去。
2026 年 1 月金属行情爆发，成交量冲到 17 亿美元
真正的加速出现在 2026 年 1 月。CBB称，黄金和白银开始大涨后，Hyperliquid 上对相关品种的需求迅速升温。对他们来说，过去两个月的准备，正好赶上了这波行情。
与此同时，策略也暴露出新的现实问题：流动性。由于市场上几乎所有人都想在 Hyperliquid 上做多商品，他们必须持续在 IBKR 侧投入更多资金对冲。为此，两人不断向 IBKR 加钱，而调动如此规模的资金也带来了银行层面的麻烦。CBB特别提到，EtherFi 在出金环节提供了很大帮助，使他们能以较快速度调动相当大的资金。
1 月，他们在 Hyperliquid 上实现了约 17 亿美元成交量，仅资金费收入就超过 60 万美元。
但同样在这个月，这套机器人也经历了一次最严重的事故。
迪拜落地后收到强平警告：机器人误开出 1.2 亿美元黄金空头
1 月 27 日，CBB刚在迪拜落地，准备和兄弟一起去喝咖啡讨论机器人，突然收到一条来自 IBKR 的强平警告。他最初完全不明白出了什么问题，因为时间尚早，市场上也没有明显大事发生。
登录 IBKR 后，他发现账户处于净空 1.2 亿美元黄金期货的状态，而当时黄金正处于一轮强势上涨中。两人立刻关闭机器人。
CBB称，自己当时在发抖，最担心的就是被强平。由于 IBKR 侧的交易此前几乎全部由机器人自动执行，他对那套系统本身并不算熟悉。在接下来的 15 到 30 分钟里，他手动平掉了这笔 1.2 亿美元的黄金空头头寸。等到下午晚些时候市场开盘后，他们算出的最终损失为 110 万美元。
在他看来，这次事故的原因并不复杂，但非常低级：IBKR 接口数据没有正常刷新。机器人误以为 Hyperliquid 与 IBKR 之间存在持仓差额，于是持续在 IBKR 上加空黄金，去纠正一个根本不存在的偏差。一次又一次，直到空仓规模累积到 1.2 亿美元，系统才因强平风险把问题暴露出来。
这次亏损迫使他们补上更多风控。CBB说，他们需要确保从 IBKR 接收到的数据确实是新鲜的，需要在允许机器人继续加仓前加入额外校验。更广泛地说，这套机器人在最初设计时，根本不是按当时那种成交量和机会规模打造的。
两人花了一整天时间修复系统，第二天便上线了新版本。
不过，修好之后，他们也短暂动摇过。刚刚因为一个极其愚蠢的问题亏掉 110 万美元，让他们开始怀疑自己是否真的懂这套业务，也怀疑这笔生意的风险收益比是否仍然值得继续。自上线以来，这是他们第一次认真考虑要不要停手。
修好风控次日，白银 3% 价差又带来约 60 万美元利润
CBB最终给出的答案是继续做。他写道，他们不会因为一笔七位数亏损就退出，而是会先弄清楚问题出在哪、修好它，再继续往前推。两人过去做过的机器人，几乎都出现过惊人的亏损，但每一次都设法爬了回来。
就在新版本上线后的第二天，白银在触及历史新高后大幅回撤，Hyperliquid 与 IBKR 之间一度出现约 3% 的价差。他们抓住了这次机会，赚回约 60 万美元。
这笔收益并没有完全覆盖此前的 110 万美元损失，但在 CBB笔下，它意味着这套系统至少重新回到了正轨。
开始补速度和资金管理：接入 Databento，按 IBKR 可用流动性动态调参
在这之后，两人开始系统性补强这门套利生意。CBB的判断是，只要市场里还有这么多钱可赚，就一定会有更多参与者和更成熟的团队进来。想继续留在桌上，就必须尽快变强。
第一块是资金管理。与纯加密套利不同，这套策略涉及真实的银行转账，资金在不同场所间的调度不可能像链上那样几分钟内完成。为此，他们设计了一套基于 IBKR 可用流动性的动态系统。
- 当 IBKR 可用流动性偏低时，他们愿意接受一定亏损平掉部分现有仓位，先释放资金；同时，提高开新仓所要求的价差门槛。
- 当 IBKR 可用流动性充裕时，策略则反过来运作：愿意接受更小价差开新仓，更积极投入资金。
第二块是速度优化。此前，他们一直把 IBKR 的报价当作真实价格源，这种方法在早期可行，但随着更多参与者进入，这场套利很快会演变成速度竞争，只依赖 IBKR 数据已经不够。
于是，他们开始寻找替代行情源，最终接入 Databento。CBB称，通过 Databento 和一份纳斯达克授权，他们得以拿到更快的直连行情数据。这项申请在 1 月提交，到月底获批。
2 月金属延续，原油波动又推高收益
进入 2 月，金属行情仍在持续升温，他们当月又做出约 15 亿美元成交量。
CBB还提到，到了 2 月底，特朗普决定轰炸伊朗，市场波动进一步放大，油价升至 100 美元上方。到那个阶段，他们每天依靠套利价差和资金费，大约能赚 6 万至 12 万美元。只有周六和周日 TradFi 市场休市时，他们才会觉得无事可做。
他说，当过去 24 小时「只」赚了 4 万美元时，他们反而会怀疑系统哪里出了问题，于是开始检查机器人、调整参数，试图找出哪里还能优化。
在这个过程中，Claude也成为他们的分析工具之一。CBB表示，他们会把 Hyperliquid 和 IBKR 的全部成交记录喂给 Claude，让它分析最大亏损来自哪里、问题出在哪里、还能如何改进。这是他们第一次把 AI 用于交易分析，而他认为它带来了相当明显的变化。
即使系统运转顺畅，这种高频率的自我迭代也没有停下来。按他的描述，两人几乎整天都在聊这套机器人：兄弟几乎每天推送代码更新，而他自己则根据市场状态持续调整参数。
伊朗冲突降温后，半导体行情又接上来
到 2026 年 4 月底，随着伊朗冲突开始缓和，他们一度以为这段异常高盈利期终于要结束了。此前几个月，他们每周大约能赚 50 万美元，CBB当时已经看不出还有什么新的驱动会继续把机会维持在这个水平。
结果，半导体和各类「瓶颈交易」又开始全面爆发。SNDK、MU 这些代码在他笔下，交易表现几乎像 memecoin 一样剧烈。
他感叹称，2025 年 10 月刚开始搭建这套机器人时，市场几乎没发生什么事情；而此后，他们先后经历了金属、原油，再到半导体，每一轮都显得异常猛烈。
CBB认为，这里面显然有运气因素——他们恰好在正确的时间、正确的地方，手里又刚好有一个适配行情的产品。但他也认为，自己和兄弟在很早的时候就押注 HIP-3、押注股票永续，更具体地说，押注 TradeXYZ，本身也带有一定前瞻性。
在 5 月、6 月和 7 月，他们的月成交量维持在 15 亿至 25 亿美元之间，每周利润约为 40 万至 50 万美元。
10 个月累计 320 亿美元成交量，利润约 1000 万美元
这篇复盘写于 2026 年 9 月初。CBB称，自他们开始做这套策略以来，已有不少机构进入这个赛道；同时，Ethena 也宣布计划在未来几周进入股票基差交易。
在他看来，这意味着这项机会对自己和兄弟而言可能已接近尾声，但整个过程依然非常过瘾。按他给出的最终数据，过去 10 个月里，两人在 HIP-3 与 IBKR 两侧合计做出 320 亿美元成交量，占 TradeXYZ 总成交量的 1.5%，累计利润达到 1000 万美元。
他同时补充说，这一结果建立在他们能够调配大量流动性的基础上，但即便如此，按实际投入资金计算，年化回报率仍在 35% 至 45% 之间，具体取决于不同阶段。
对 CBB而言，这段经历更重要的意义在于，它让两人第一次真正进入 TradFi 的交易世界并理解其运行方式。10 个月前，他们从未交易过股票，也几乎不知道期货是什么；而现在，他们已经累计交易了 320 亿美元。
文章最后，他写道，剩下的事情就是祈祷 Hyperliquid 第三季。