8 月 26 日，Hyperliquid 的 Aligned Quote Assets v2（AQAv2）机制正式开始计提收益。对 HYPE 来说，这代表回购资金来源从交易手续费之外，又新增了一条与稳定币储备收益相关的通道。
按机制设计，AQAv2 的收益以 30 天为周期结算，并在周期结束后的第 8 天自动进入 Assistance Fund，随后全额用于回购 HYPE。按照文中给出的时间安排，首笔收益预计将在 10 月 3 日入账。这也意味着，AQAv2 今天不会立刻带来一笔大额回购资金，但从现在开始，Hyperliquid 上相关稳定币储备已开始为后续回购持续累积资金。
Odaily 文中提到，市场目前预计，AQAv2 每年可能为 Hyperliquid 带来 1.5 亿至 2 亿美元级别的新增回购资金。对本就具备较强收入与回购能力的 Hyperliquid 来说，这项机制的意义不只在于收入增加，还在于收入结构被拉宽了——平台第一次拥有了一条与交易活跃度弱相关、可以随稳定币规模增长而扩张的收入与回购来源。
如果用一句话概括，AQAv2 可以被看作是 HYPE 的第二台回购引擎。
AQAv2 是什么
从定义上看，AQAv2 是 Hyperliquid 面向稳定币推出的一套收益分成机制。核心逻辑并不复杂：稳定币发行方可以把储备收益的一部分与 Hyperliquid 分享，换取其稳定币在 Hyperliquid 生态中的流动性与分发渠道。
理解 AQAv2，需要先看它的前身 AQA，也就是 v1 版本。此前，Hyperliquid 推出过 Aligned Quote Assets（AQA）机制，允许符合条件的稳定币成为 Hyperliquid 现货与永续合约市场的计价资产，并享受更低的交易费、更高的做市商返佣以及更高的交易量贡献。
不过，AQAv1 有一个明显限制：只有“独占”于 Hyperliquid 的稳定币，才能成为 Aligned Quote Asset。也就是说，像 USDC 这样同时分发在 Ethereum、Solana 等其他生态的稳定币，并不满足 AQA 的条件。
Hyperliquid 最初的设想，是通过交易层面的让利，换取稳定币发行方对其生态的深度绑定。但随着 AQAv1 落地，这一“独占”要求也逐渐被证明会限制协议发展。按照 Odaily 文中的表述，这让 Hyperliquid 难以利用 USDC 等成熟稳定币已经形成的全球流动性和品牌效应，原生稳定币 USDH 也较难与这些成熟产品正面竞争。
在这一背景下，AQAv2 被提出。根据 Hyperliquid 官方定义，AQAv2 将「对齐」资格扩大到非 Hyperliquid 独占的稳定币，条件是稳定币部署方需要将其在 Hyperliquid 上流通的稳定币所产生的约 90% 成本调整后储备收益与 Hyperliquid 分享。
如果把两个版本放在一起看，AQAv1 更接近「把稳定币独占给我，我给你交易优惠」；AQAv2 则变成了「你可以继续服务其他生态，但如果想深度进入 Hyperliquid，就需要分享储备收益」。
Circle、Coinbase 与 Hyperliquid 的合作安排
今年 5 月，Circle 与 Coinbase 宣布与 Hyperliquid 达成合作协议，USDC 正式成为 Hyperliquid 的官方「对齐」稳定币，原生稳定币 USDH 逐步退场。
按照合作内容，Circle 作为技术部署者，需要确保稳定币的铸造、赎回及跨链转账基础设施稳定运行；Coinbase 作为财库部署者，负责财库管理与收益分配。
为了确保参与方的长期承诺与履约能力，双方需各自质押 50 万枚 HYPE，且若要退出，需要提前 6 个月通知。文中还提到，若金库地址余额不足，导致收益扣除失败，质押金将按每日 2% 的利率被罚没。
放在这场三方合作里看，Hyperliquid 提供的是用户、流动性和金融市场，Circle 提供的是稳定币产品 USDC，Coinbase 提供的是储备资产管理服务，最终三方共同分享 USDC 规模扩张带来的新增价值。
AQAv2 最受关注的一点也在这里。Hyperliquid 不需要自己发行 USDC，也不需要直接管理数十亿美元的国债和现金储备，却可以借助自身用户基础和金融基础设施，分享这些美元资产产生的收益。
从这个角度看，AQAv2 不只是一次稳定币机制更新，也意味着 Hyperliquid 正把自己的流动性和分发能力转化为新的商业模式。
AQAv2 一年可能带来多少收入
理解机制之后，关键问题就变成了：这台新的回购引擎，规模究竟会有多大。按照文中分析，答案主要取决于两个变量：Hyperliquid 上的稳定币规模，以及储备资产的实际收益率。
Hyper Screener 最新数据显示，Hyperliquid 上的稳定币流通总量已达到约 65.7 亿美元，其中 USDC 占据主导，流通规模约为 64.3 亿美元。
由于 AQAv2 的收益分成比例约为 90%，文中给出的估算公式是：
AQAv2 年化收入 ≈ Hyperliquid 上的 USDC 规模 × 储备收益率 × 90%
如果以约 64.3 亿美元的 USDC 流通规模作为基准，在不同收益率情形下，AQAv2 的收入规模会随之变化。文中重点举例称，即便采用 3% 收益率计算，在当前约 64.3 亿美元的 USDC 规模下，AQAv2 预计每天可以为 Hyperliquid 增加约 47.6 万美元收入，年化约 1.74 亿美元。
这个数字放到 Hyperliquid 现有收入水平里更容易理解。Hyper Screener 最新数据显示，Hyperliquid 8 月目前累计收入为 5027 万美元。按 26 天粗略计算，日均收入约为 193.3 万美元。也就是说，如果 AQAv2 按 3% 收益率运行，这部分新增收入大约相当于当前日均收入的 24.6%。
从这个静态口径看，AQAv2 已经是一笔难以忽视的边际收入来源。文中同时强调，更重要的一点在于，Hyperliquid 上的 USDC 流通规模仍在快速增长。USDC 越多，储备收益就越多；储备收益越多，进入 Assistance Fund 的资金就越多；最终用于回购 HYPE 的资金也会随之增加。
按这一逻辑，1.5 亿至 2 亿美元的收入并不一定是 AQAv2 的上限，更像是一个基准起点。
HYPE 的回购逻辑正在扩展
在 AQAv2 启动前，市场对 HYPE 的核心定价逻辑，很大程度上与 Hyperliquid 的交易量和手续费收入挂钩。AQAv2 上线后，这套逻辑开始出现新变量：HYPE 的回购能力不再只取决于交易活跃度，也开始和稳定币规模直接相关。
Odaily 文中提到，HYPE 近期走势强劲，随着宏观流动性改善以及市场整体情绪上扬，HYPE 已突破 80 美元并创下历史新高。市场价格正在反映对 Hyperliquid 增长的预期，而 AQAv2 又补上了一层新的基本面支撑：USDC 规模越大，储备收益越高，最终可用于回购 HYPE 的资金就越多。
文中也提到，短期上涨之后，HYPE 的估值已经不低，后续表现仍要回到收入、稳定币规模和回购规模能否持续增长这些指标上。但就目前信息来看，Hyperliquid 正在从一家依靠交易手续费赚钱的链上交易平台，逐步转向一个可以从交易、稳定币以及更广泛链上金融生态中持续获取价值的协议。
AQAv2 或许不是 HYPE 下一轮上涨的全部理由，但按 Odaily 的判断，它很可能会成为 HYPE 长期价值捕获逻辑中的重要组成部分。