Hyperliquid 交易量持续冲高，但协议收入却同步走弱，支撑 HYPE 的回购资金也随之缩水。根据 CoinDesk 报道，这一看似背离的变化，核心来自平台增长最快的真 实世界资产（RWA）永续合约。
RWA 永续合约占比飙升，收入却持续下滑
RWA 永续合约已经成为 Hyperliquid 最大的交易类别。其在平台总交易中的占比，从 2025 年第四季的 1.8% 升至 2026 年第二季的 32.2%。到了 7 月中旬，单周交易量中更有 52% 来自 RWA。
不过，交易笔数持续增加的同时，协议总收入却走出相反轨迹。从 2025 年第三季约 3.57 亿美元的高点开始，收入随后分别降至约 2.95 亿美元、2.17 亿美元，并在 2026 年第二季降至约 2.02 亿美元，较高点累计下滑约 43%。交易量增加，协议留下的收入反而变少，成为当前最直接的矛盾。
自建市场机制分走手续费
报道提到，关键变化来自 Hyperliquid 在 2025 年 10 月开放的机制。按照这一机制，任何人只要质押 50 万枚 HYPE，就能在其订单簿上自建永续合约市场，并保留最多一半的交易手续费。
这类“自建市场”在 2026 年初仅占永续交易量约 2%，如今已增长到约一半。这意味着，大量手续费被分流至部署者手中，而不是留在协议内。
HYPE 回购资金随收入下降而收缩
这一下滑直接影响 HYPE 的回购规模。Hyperliquid 将约 97% 的交易手续费导入“援助基金（Assistance Fund）”，并在市场上买回和销毁 HYPE。由于回购金额对应收入中的固定比例，协议收入减少后，回购资金也会同步收缩。
结果是，2026 年第二季回购金额约为 1.49 亿美元，只有 2025 年第三季近 2.9 亿美元的一半左右。链新闻此前也曾报道，Hyperliquid 代币化资产交易量已首次超过加密资产，如今这一波交易热度的另一面，则是支撑 HYPE 的资金流正在被稀释。