Hyperliquid与Circle、Coinbase的新合作，把稳定币储备收益的分配逻辑推向台前。按照分析师说法，这笔围绕USDC的安排，正把原本主要流向发行方和分销方的利润，转向加密交易平台本身；对Hyperliquid而言，这可能形成更持续的HYPE买盘与回���资金来源，而Circle与Coinbase的利润率则面临压力。
这项协议于上周四公布。根据安排，Circle发行的USDC成为Hyperliquid上的官方“Aligned Quote Asset”，即AQA。Coinbase将负责部署该网络上大部分USDC金库资金，Circle则处理铸造、赎回以及跨链基础设施。
USDC储备收益开始向交易平台倾斜
协议没有披露具体分成细节，但AQA框架意味着，Hyperliquid将获得平台上USDC存款所产生储备收入中的大部分，最高可能达到90%。而这类收入在过去通常主要由Circle和Coinbase获得。Syncracy Capital联合创始人Ryan Watkins在X上表示，他越研究这次Coinbase合作，越认为这是Hyperliquid今年最重要的一次公告。
Watkins认为，这笔交易实际上改变了Hyperliquid的商业模式。原因很直接：协议不再只依赖交易手续费，也开始捕获稳定币收益。按他的说法，收益分成机制让Hyperliquid的收入与存款规模更直接挂钩，而不是只跟交易量绑定。市场走弱时，存款余额通常比交易活跃度更稳定，这也让代币回购在不同市场周期中的韧性更强。
分析师���算回购资金或显著增加
Watkins称，Hyperliquid当前平台资金规模已超过50亿美元。在这一基础上，USDC收益分成可能为协议及其回购带来约1.35亿至1.6亿美元收入。如果交易所内稳定币余额继续扩大，他估计，仅靠收益分成，平台最终每年就可能新增3亿至5亿美元的年化收入。
这样的预期已经反映到代币表现上。过去一周，HYPE上涨接近10%，在整体加密市场走弱的情况下依然跑赢多数资产。
Circle与Coinbase利润空间承压
压力的另一面落在Circle和Coinbase。Compass Point分析师Ed Engel与Mike Donovan估算，在新的分配安排下，两家公司合计每年可能减少约6000万至8000万美元的EBITDA，因为它们需要把更多储备收入让渡给Hyperliquid，而这与此前协议相比明显不同。
两位分析师还估计，按当前利率计算，Hyperliquid大约51亿美元的USDC供应量，原本可为Coinbase与Circle合计带来约1.8���美元的年度毛利润。更大的担忧在于，其他DeFi协议现在也可能要求类似条款，稳定币收益在行业内的分配方式或将面临更直接的重估。