TechFlowPost 整理发布的一期 The Rollup 播客中，Hyperdash 联合创始人兼首席营收官、Hyper Holdings Global 核心贡献者 Hanson Birringer，系统阐述了他看多 Hyperliquid 的逻辑。他认为，永续合约、代币化和稳定币三条万亿级赛道正在同时加速，而 Hyperliquid 是少数能够同时承接这三者的标的。
这期节目播出于 2026 年 7 月 14 日，主持人为 Rob（Robbie Klages）和 Andy。原文同时提示，Birringer 通过 Hyperdash 以及为 Grayscale Hyperliquid 质押 ETF 募资的 Hyper Holdings Global，与 Hyperliquid 生态存在深度利益绑定，因此相关表述应被理解为生态内部人的观点，而非独立第三方分析。
把三条趋势装进同一套叙事
在谈到 Hyperliquid 的投资逻辑时，Birringer 先从底层特征讲起。他称，Hyperliquid 是开源、无许可、去中心化的系统，对所有参与者一视同仁；另一面，它又把加密原生的开放属性与高性能金融系统结合起来，让机构资本能够实际参与这个去中心化环境。
按他的说法，在自己 10 年的加密从业经历里，Hyperliquid 是“唯一一个让机构资本和去中心化世界真正一起成长的东西，而不是各自走各自的”。
当主持人把问题进一步聚焦到永续合约、代币化、稳定币这三条主线时，Birringer 给出的回答更直接：Hyperliquid 是这三条趋势的“纯粹表达”。
在永续合约上，他将 Hypercore 描述为领先的 perp DEX，称其未平仓合约规模和交易量已经能够与中心化交易所竞争；从流动性看，一些交易对上，Hyperliquid 已是最好或第二好的市场。随着 HIP-3 引入 RWA 永续合约，他认为 Hyperliquid 实际上把两条大趋势合并进了同一产品，并已成为 RWA 与股票永续合约领域的品类领导者。
USDC 让出 90% 收益后的回购逻辑
Birringer 在节目中最反复强调的，是 USDC 成为 Hyperliquid 对齐报价资产 V2 之后带来的结构性变化。他说：“USDC 做了一个加密历史上从没做过的事：自愿放弃 90% 的收益，只为了加入 Hyperliquid。”
他给出的数据是，当前 Hyperliquid 上大约有 100 亿美元的稳定币供应。按其举例，若底层 T-bill 净息差为 4%，其中 90% 会进入援助基金，并在链上程序化回购 HYPE。按这一套计算框架，他认为这会为协议每年带来数亿美元买盘，而且这还没有计入交易费收入。
Birringer 的判断是，HYPE 不只是一个单独代币，而是把永续合约、RWA 和稳定币三条趋势同时纳入同一套经济系统，且三者之间存在复利效应。
Builder Codes 与“更像 AWS”的基础设施定位
在节目中，主持人提到 Hyperliquid 创始人 Jeff 近日在 Valor 播客中的说法：Hyperliquid 现在更像 AWS，正在为 perps、RWA 和交易活动提供底层基础设施。围绕这一点，Birringer 把 Builder Codes 视为生态飞轮的一部分。
他表示，每当有新的前端接入 Hyperliquid 的 Builder Codes，比如 Phantom、MetaMask、Valor Exchange，整个生态的用户都会受益。更多前端接入，意味着更多做市商进入，未平仓合约规模增长，点差收窄，用户体验改善。这个循环会随着接入前端增多而持续加强。
不过，他也指出了受监管前端面临的现实限制。像 Kalshi 这样的受监管前端无法直接使用 Builder Codes。Kalshi 虽然推出了 perp 产品，但所有交易对的 OI 都很低，因为必须经过 KYC 和 CFTC 合规流程。Robinhood 的情况也类似；Light 虽然部署在 Robinhood Chain 上，但属于完全独立的实例，流动性无法与 Hyperliquid 主网相比。
美国市场入口仍取决于监管明确性
对于 Hyperliquid 是否能借助 HIP-3 和 Builder Codes 触达 Robinhood、Revolut、eToro 等受监管消费前端，Birringer 的回答集中在监管进展上。
他称，Hyperliquid 作为 L1 是开源、无许可的，任何人都可以参与。Hyperliquid Policy Center 近来一直在华盛顿开展工作，Phantom 也向 CFTC 提交了评论意见，推动去中心化场所获得监管明确性。如果未来 CFTC 允许受监管的经纪商前端通过 Hyperliquid 后端执行订单，他认为这会形成“巨大的顺风”。
Birringer 还提到，Hyperliquid 在监管问题上采取的是主动姿态，而不是被动应对，Jeff 几个月前曾亲自前往华盛顿与监管者沟通。在他看来，美国是资本规模最大的市场，而这些对话目前都在朝“正确方向”推进。
HIP-3 被视为未来收入的主要增量
谈到未来一两年的收入增长时，Birringer 把重点放在 HIP-3 RWA 永续合约，而不是现有收入项。他提到，HIP-3 市场前一日总 OI 已达到 36 亿美元，创下历史新高；同时，优先费和 USDC V2 的收入将在 8 月 26 日开始，并于 10 月 3 日首次派发。
但在他看来，真正可能“彻底碾压”前瞻收入预期的，仍是 RWA 永续合约市场本身的容量。他给出的理由是，全球期权名义交易量处于万亿美元级别，某些 ETF 单日名义交易量就达到数万亿美元；永续合约本身也带有杠杆属性，因此只要 Hyperliquid 能切到全球交易量中的一小部分，未来 10 年收入就可能增长 100 倍。
他进一步把这套逻辑延伸到保证金与抵押品规模。按照他的说法，如果交易量增长 100 倍，保证金和抵押品也会同步增长 100 倍。当前保证金规模在 50 亿至 100 亿美元之间，若未来提升到 500 亿或 1000 亿美元，USDC V2 带来的回购压力也会随之增长 100 倍。
通过 Grayscale ETF 打通机构配置路径
节目还谈到 Hyper Holdings Global 与 Grayscale Hyperliquid 质押 ETF 的合作机制。Birringer 介绍，Hyper Holdings Global 是一个专项基金，专门为该 ETF 的种子阶段设立，所有信息都已在 SEC 文件中公开。该基金以实物方式向 Grayscale ETF 注资，而这只 ETF 目前是市场上费率最低的 Hyperliquid 质押产品。
他解释选择 Grayscale 的原因时提到，对方是全球最大的加密资产管理公司，管理资产规模接近 200 亿美元，也是最早与 SEC 打赢官司、拿到加密 ETP 批准的机构之一，并在监管事务上与 Hyperliquid Policy Center 协同推进工作。
在机构投资者看来，ETF 的意义首先是降低摩擦。Birringer 举例说，如果一个机构客户想买入 HYPE，他可能没有 Coinbase 账户，在美国也无法直接进入 Hyperliquid，只能通过 Flowdesk 这类 OTC 经纪商，而合规审批流程又很长。相比之下，通过券商账户直接买入 ETF 会更简单。
不过，他也承认流动性是现实问题：如果 ETF 只有 200 万美元 AUM，客户要建立 1000 万美元仓位就不现实。因此，种子阶段持有人结构的多元化非常关键，以便让后续进入的机构投资者能获得足够规模。
他还透露，Hyper Holdings 的投资者包括一些加密领域最大的对冲基金、VC，以及全球最大的链上 HYPE 持有者之一；后续团队还会配合 Grayscale 进行机构路演和投资者教育。
“像估值股票一样估值 HYPE”
在代币经济学部分，Birringer 把 Hyperliquid 与过去几个周期中的加密项目进行了对比。他提到，2017、2021、2024 这些周期里，大量代币依赖的是“如果我们在区块链上做了 XYZ 会怎样”的想象溢价，甚至出现月收入只有 500 美元、估值却达到 20 亿美元的项目。
他认为 HYPE 不属于这一类资产。在他的定义里，Hyperliquid 更像一家真正的成长型公司，抓住了多条大趋势，拥有真实现金流，而且其中 99% 归代币持有者。交易费收入、稳定币利息收入、优先费收入，都通过链上回购返还给持有者；持有者还可以通过质押 HYPE 获得质押奖励，而交易者持有 HYPE 还可以享受手续费折扣。
也正因如此，他提到 Grayscale 研究主管 Zach Pandl 的看法：相较其他 ETF，Hyperliquid 更容易向投资者销售，因为这里不仅有收入故事，也有回购故事，投资者可以“像估值股票一样估值这个东西”。Pandl 对他的表述是，投资者把 Hyperliquid 当作 5 到 10 年的长期持仓，并不希望未来回头向 LP 解释，自己错过了数字资产行业最大的三个出口。
Birringer 还补充说，Hyperliquid 是全球增长最快的公司之一，但团队规模只有 10 到 11 名员工。按他的说法，加密圈里几乎人人都知道 Hyperliquid，但从全球经济体量看，加密行业仍只是很小的一部分。
Hyperdash 的商业模式与 Imperator 收购
在节目后段，讨论转向 Hyperdash 自身业务。Birringer 表示，Hyperdash 已处理超过 350 亿美元交易量，定位是一个全球经纪和交易数据分析平台。
他介绍说，用户可以通过 Hyperdash 的终端进行交易，平台提供其他产品未提供的高级工具和执行能力，例如私有 TWAP 和高级算法执行。同时，平台也在交易界面中叠加了更丰富的数据，用于帮助用户改进交易决策；用户既可以发现顶级交易员制定策略，也可以识别表现较差的交易员，避免踩坑。
在他看来，Hyperliquid 的问题并不是数据不公开，而是链上每一笔交易虽然都实时可见，但要把这些原始信息清洗成干净、结构化的数据并不容易，这正是 Hyperdash 的价值所在。
对于为何收购 Imperator，他给出的理由是，这笔收购让 Hyperdash 成为 Hyperliquid 的顶级验证节点，数据处理速度领先于其他参与者。基于这一能力，Hyperdash 也开始向企业客户提供数据包，服务那些想研究 Hyperliquid、但暂时还没有准备直接交易的传统金融机构。
看跌理由与利益位置
在节目的最后，主持人把问题抛向牛熊两种情境：未来 18 个月里，哪些事情若能兑现将构成最乐观结果；又有哪些因素会改变判断。
Birringer 的看多逻辑仍然围绕几条大趋势同时加速并互相强化展开。他提到，AI 和互联网正在让全球更多人接入资本市场，用户通过本地法币兑换成 USDC，再经过几步操作进入 Hyperliquid，这种路径在过去并不可想象。
而在被问到看跌场景时，他的回答非常直接：“如果我的论点开始失效，那应该是这些趋势停止甚至逆转的时候，但目前我没有看到这个迹象。”
他还说，这也是自己从 Flowdesk 的机构业务岗位全职转向 Hyperdash 的原因之一。TechFlowPost 在整理中提醒，这一表态需要结合其利益位置一并理解：当一个人的职业生涯与公司资本都投向同一生态时，“很难找到看跌理由”既是信念表达，也是其所处位置的自然结果。