国际货币基金组织（IMF）最新工作论文发出警示：以USDT为代表的美元稳定币，在固定汇率制国家可能成为协调性货币挤兑的催化剂。该论文由研究员Brandon Joel Tan撰写，分析了稳定币在平行外汇市场中的双重作用——既提升价格透明度，又可能加剧系统性风险。
平行市场的统一信号：透明还是陷阱？
当政府设定的官方汇率偏离市场真实价值时，外汇获取通常受限，促使买卖双方转向街头交易、经纪商或银行组成的平行市场。不同渠道报出多个价格，掩盖了美元的真实稀缺度。Tan指出，稳定币在加密货币交易所直接与当地货币交易，形成持续更新的价格，为美元价值提供统一、清晰的信号，有时甚至盖过碎片化的黑市报价。
一方面，这种价格透明帮助家庭管理风险和规避汇率扭曲；但另一方面，一个易获取的统一价格标尺，也可能让大量人群同时对汇率偏移做出反应，加速资金集体出逃。
玻利维亚案例：央行主动“采纳”USDT汇率
研究特别引用玻利维亚案例。2024年6月，玻央行放宽虚拟资产交易限制。从2024年7月至2025年5月，金融体系内虚拟资产交易量暴涨12倍。期间，USDT与玻利维亚诺的汇率成为平行市场美元价格的主要参照，以至于玻央行开始在官网上公开发布USDT汇率。
模拟数据：危机暴露度随透明度翻倍
Tan通过模拟对比三类经济体：仅依赖现金、允许稳定币但无公开价格、允许稳定币并存公开价格。结果显示，透明度越高，危机暴露度越大。平均危机暴露度从纯现金情景的3.9%升至稳定币+公开价格情景的7.4%。在汇率最大错位时，风险从4.8%跃升至12.9%。
福利效应呈现双面性。在稳定条件下，福利增益最高达1.2%；但当错位程度超过约0.59的阈值后，增益消失，极端情景下福利损失可达-6.3%。
政策建议：不全面封禁，而是状态依赖
Tan反对对稳定币实施广泛限制，认为这会伤害无法接触银行系统的家庭。他强调稳健的宏观经济政策仍是根本。论文建议状态依赖策略：正常时期保持低成本的稳定币访问，但当汇率错位严重时，允许当局对大规模或挤兑式资金流动实施临时定向管控。
虽然工作论文仅代表作者观点而非IMF官方立场，但这些发现很可能影响正在进行的监管讨论，尤其是脆弱经济体的稳定币框架设计。