IOSG Ventures 在香港 Money Frontier 2026 的一场主题演讲中表示，熊市中的加密投资正在从叙事转向真实收入、现金流和基础设施。该机构称，当前仍会持续在加密市场投资，并把稳定币与支付、预测市场、AI 与 Crypto、链上交易和链上信贷列为一线观察到的重点方向。
这篇内容整理自 Jocy 在香港 Money Frontier 2026 的现场演讲。IOSG 在开场时提到，这是其经历的第四次熊市。演讲主题被概括为「逆向投资，边疆下注：为什么熊市里的投资，往往能带来最伟大的回报」。在谈到市场环境时，IOSG 引用了《道德经》中的「知其白，守其黑」，并称在当前阶段，很多人不知道该如何继续做投资，但 IOSG 还会继续出手，也希望有更多投资人加入 Web3，帮助更多亚洲创业者。
比特币：四年周期仍是核心框架
在比特币部分，IOSG 认为，这轮自 2022 年低点以来的复苏，主要由几个专属于比特币的催化剂推动，包括 2022 年硅谷银行倒闭、现货 ETF 预期把价格推到 6 万美元，以及特朗普当选后把价格推到约 12 万美元。到 2025 年底，这些催化剂大多已经被充分定价。
IOSG 称，25 年之后，AI 周期开始，与 AI 相关的资产、黄金和英伟达都在走强，按理说这些条件本应利好比特币，但比特币已经不再对这些因素作出反应，年初至今下跌了 29%。
对于这一现象，IOSG 借用了本末社区「比特神力」的一句话：四年比特币周期，再一次压过了所有更复杂的叙事。其表示，周期框架此前明确指向比特币会在 2025 年 10 月见顶，而事实也正是如此，随后的熊市从 25 年 10 月开始。
IOSG 还提到，尽管有人认为四年周期可能只是巧合，但不少加密 OG 的预期会让这一周期自我强化。只要足够多的投资者预期市场会在某个阶段见顶，他们就会在相近时间减仓，集体行为反过来制造出他们原本预期的周期。这也解释了为什么在宏观条件有利的情况下，比特币仍然转头下行。
基于这一判断，IOSG 认为，接下来几个月的重点不再是解释「比特币为什么跑输」，而是识别下一轮积累阶段是否已经开始。其内部数据研究显示，自 2015 年起，每一轮周期大约都对应 1060 天上下的上涨时间。基于这一统计，IOSG 给出了几种可能情景：
- 情景一：比特币在 45,000 至 60,000 美元区间，可能在 2026 年 10 月底触底；
- 情景二：更低一些，在 2027 年第一季度至第二季度跌到 40,000 至 55,000 美元；
- 情景三：其他各种版本。
IOSG 表示，关于周期的预测会有很多版本，但其内部数据研究更指向前两种框架中的前一个版本。
稳定币：IOSG 眼中的 2026 年转折点
在稳定币部分，IOSG 把 2026 年称为稳定币的大年，并将其与两个历史节点作类比。
第一个类比是 1975 年 5 月 1 日。当时美国证监会废除了华尔街实行 183 年的固定佣金制度。IOSG 认为，这让股票交易从有钱人的游戏变成普通人也能参与的市场，最终催生了一个 140 万亿美元的资管行业，富达和先锋都在那之后诞生。
第二个类比是 2001 年中国加入世贸。IOSG 认为，这同样是改变中国经济的重要事件。
在此基础上，IOSG 给出的判断是，今天加密行业正在经历类似的转折，只不过舞台换成了稳定币。其提到，GENIUS Act 成为法律，意味着银行现在可以合法地在链上发行美元。按照 IOSG 的说法，在这一法案通过后，Crypto 会从「高风险资产」转向「合法的金融基础设施」。其还表示，事后回看时，2026 年会像 2001 年一样被历史记住。
以太坊：优势、短板与领导力问题
在以太坊部分，IOSG 把其现状拆成优势和问题两张表。
优势方面，IOSG 列出四点。第一，作为结算层，以太坊承载了最大的稳定币和 RWA。第二，大部分 DeFi 的安全性和收益仍集中在以太坊。第三，依靠 Layer 2 扩容，整套 Rollup 生态的最终性仍结算回以太坊。第四，以太坊拥有超过其他 L1 的开发者基础设施。
问题方面，IOSG 也列得很直接。其一，L2 截走了原本支付给 L1 的手续费。其二，这一轮 ETH/BTC 比价明显跑输。其三，来自 Hyperliquid 这类新公链以及链外的竞争正在加大。
不过，IOSG 认为最核心的问题不在这些技术和市场层面的压力，而在领导力。演讲中提到，如果把 Vitalik 和 Elon Musk 对比，Vitalik 讲的很多话往往要 10 年后才能真正理解其原因和实现路径，但市场更期待的是，Vitalik 能像 Elon 一样身处一线。
IOSG 还提到，Vitalik 现在也说，希望把以太坊变成一艘「更小的船」。但从 Tomasz 的离开，到以太坊新机构的成立，这些变化最终都指向同一个问题：以太坊由谁来做 leadership，谁来治理，谁来管理，哪个创始人能站到一线，让这个去中心化、开放的组织再次伟大。
在稳定币链上分布方面，IOSG 的概括是，以太坊主要承接机构资金和发达市场，Tron 则以 USDT 为主，服务发展中市场和跨境美元流动。
熊市中的配置变化：下调一级市场，提高 OTC、二级和孵化占比
谈到具体投资执行时，IOSG 表示，其在熊市里重新定义了投资配置比例。一级市场占比被下调，OTC、二级市场以及孵化器业务的比例则在上升。
IOSG 同时给出了一套更宏观的判断：Crypto 正在从一个交易市场，演化成互联网原生的金融基础设施。这一演化被分成四层。
- 第一层是 Better Money、Better Rails。IOSG 认为，稳定币已经证明，更好的钱和更好的结算轨道，可以先于传统体系完成互联网原生化。
- 第二层是 Internet Capital Markets。其认为，RWA 和 tokenization 能给链上美元提供更明确的真实收益和抵押品。
- 第三层是大规模应用。IOSG 表示，相信加密行业会像互联网行业一样，跑出下一个字节跳动、下一个拼多多。
- 第四层是 AI Agent × Crypto。其判断是，随着金融设施变得互联网原生，最终的用户不再只有人类，agent 也需要钱包、支付、身份和可编程所有权。
IOSG 的结论是，money 上链、资产上链之后，价值会向应用层和界面层集中，而 AI agent 会与人类共用同一套基础设施。
为什么熊市里会出现最好的投资机会
IOSG 认为，熊市之所以会出现最好的交易和投资机会，是因为在这个阶段，质量往往会被错误定价，而真实收入能够证明自己。
其把这一逻辑概括为三点。第一，估值错位。在情绪最差的时候，真正有价值的项目可能被打到低于内在价值，最好的入场价格往往出现在别人离场的时候。第二，真实收入能活下来。IOSG 更偏好能验证现金流的生意，而不只是叙事；如果一个项目能穿越熊市，拥有明确客户和明确产品，那么在牛市里会被复利放大。第三，经得起推敲。IOSG 表示，只投那些能从头到尾讲清楚模式的项目，包括谁来付钱、为什么付、付多少，只有可以被外部验证的收入才算真收入。
按照 IOSG 的说法，这一轮在 Crypto 里真正赚钱的项目，规模从几亿美元到约 58 亿美元不等，主要分布在 DeFi 和各类基础设施中。
方向一：稳定币与支付
Circle：储备收入、分销成本与长期股权价值
在稳定币与支付方向，IOSG 先谈到 Circle。其表示，Circle 的收入主要来自三块。
第一块是储备收入。约 730 亿美元的储备资金被用于购买短债，按 3.5% 年化计算，一年约可带来 26 亿美元收入，这部分会随着美联储政策波动。
第二块是分销成本。IOSG 称，Circle 把最主要的收入、约 62%，分给了币安和 Coinbase 这类合作伙伴，因此其毛利率只有 38%。
第三块是底层长期股权价值。Circle 已经布局自己的公链、CCTP 跨链和开发者 API，但目前这部分只占约 6% 的收入。
IOSG 还提到，其对 Circle 做了一个 DCF 估值模型，路径是从稳定币浮存出发，经由收益率推导储备收入，再按 38% 毛利率得到稳定币毛利润，并在第三年给予 15 倍估值、再按 20% 折现，得出每股现值。
fun.xyz：加密世界的 Stripe 收银台
IOSG 把 fun.xyz 形容为加密世界的 Stripe 收银台。其介绍称，fun.xyz 提供一个通用充值地址 UDA，所有进入 Polymarket 的资金都要经过它，IOSG 也是该项目的投资人。
RedotPay：加密支付卡进入现实消费场景
在支付场景中，IOSG 重点提到 RedotPay，并称其是目前市场上最受欢迎的加密支付卡。一张可以在任何接受 Visa、Mastercard 的地方使用的加密卡，把 Crypto 带入了现实应用。
IOSG 给出的数据包括：累计发卡量超过 500 万张，全球可用，TPV 约 30 亿美元，市场领先幅度 4 倍，年化收入约 1.5 亿美元。基于这些数据，IOSG 的底层判断是，支付与稳定币结合形成的产品，像 RedotPay 这样的公司，正在向大众市场迁移，并且已经获得认可。
方向二：预测市场
IOSG 认为，预测市场正在走向主流，并把这一过程概括为「小众产品会向大众产品迁移，小众的未来，就是大众的未来」。在其看来，这也是帮助加密走向大规模应用的冷启动阶段。
在行业龙头方面，IOSG 给出了两组数据。Polymarket 在 2026 年第一季度的交易量为 262 亿美元，环比增长 90%；在世界杯期间，也就是 6 月 11 日到 7 月 19 日，交易量超过 150 亿美元。IOSG 认为，Polymarket 的差异化在于全球化和非托管，是下一代加密应用的代表之一。
另一家是 Kalshi。IOSG 表示，Kalshi 走的是合规路线，已经拿到联邦牌照，2026 年第一季度交易量约 321 亿美元，并通过 Robinhood 和 Interactive Brokers 做分发。IOSG 还提到，Kalshi 成立于 2018 年，曾多年受到质疑，但最终熬过熊市、拿到牌照，并跑出了其在美国金融科技领域见过的最陡收入曲线之一。
方向三：AI × Crypto
在 AI 与 Crypto 的结合上，IOSG 认为，过去五年行业把注意力主要放在模型质量上，比如谁的 Transformer 更好、谁的 RLHF 更聪明，但现在更核心的问题是：算力从哪里来，数据从哪里来，AI 的钱如何流动。
在算力方面，IOSG 认为，Crypto 已经证明开放网络可以在全球范围内协调硬件资源。其举例称，在以太坊 PoW 时代，也就是 2022 年 The Merge 之前，整个网络聚集的 GPU 算力相当于一个前沿训练集群的量级。IOSG 同时强调，这并不是说矿工 GPU 可以直接用于训练前沿模型，而是说明通过 token 激励，可以把全球分散的闲置硬件聚合起来。如果这一机制被正确用于 AI 算力市场，就是一个真实机会。
在数据和资金流动方面，IOSG 提到 agent banking 的模式，并列举了几个案例。
Grass：带宽共享与训练数据供给
IOSG 称，Grass 约有 850 万用户，用户通过浏览器插件和 App 共享未使用带宽来赚取积分。其网络层会把 AI 实验室的抓取任务分发给这些节点，再把网页清洗并结构化为企业级数据。
IOSG 认为，Grass 的关键架构在于，它能把 AI 需求方，例如 OpenAI、Anthropic 这类愿意为训练数据付费的企业需求，分发给链上用户，再用代币或收入激励这些用户。目前，Grass 的数据量已经超过 250 PB。收入方面，IOSG 给出的数字是，Grass 在 2025 年收入约 1700 万美元，2026 年预计超过 7000 万美元。
IOSG 据此表示，Crypto 里发币的项目已经可以非常真实地呈现收入、现金流和付费意愿，其投资思路之一也是先 toB、再 toC。
Hyperbolic 与 Nous Research
IOSG 还提到，Hyperbolic 是其另一个投资组合，主要做 inference 和 GPU 算力市场，已有超过 25 万开发者在平台上构建，客户包括一些前沿 AI 实验室。
另一个案例是 Nous Research。IOSG 将其称为 Crypto 转 AI 的典型项目，也提到 Hermes「龙虾」是大家正在使用的产品之一。至于整个技术栈，演讲中未作展开。
方向四：链上交易与链上信贷
Collector Crypt：链上的「当铺 + 卡牌店」
在链上交易与链上信贷方向，IOSG 先介绍了 Collector Crypt，并把它形容为一个跑在链上的「当铺 + 卡牌店」。按收入计算，它已经是 Solana 上前二的应用之一。
IOSG 将其模式拆成三步。第一步是供给端，买入并托管实体卡，存入保险库。第二步是在链上代币化，让每张卡都变成可交易代币，并且随时可赎回。第三步是变现退出。
数据方面，Collector Crypt 的累计交易量已经超过 10 亿美元，月活 400 万，按日收入计算是 Solana 上最大的应用之一。协议收入方面，4 月约 720 万美元，5 月约 900 万美元，6 月约 1500 万美元，7 月约 1200 万美元。IOSG 认为，按这一规模，其今年收入有机会超过 2 亿美元。这也是一个有真实收入、已经发币且需求明确的项目。
Hyperliquid：手续费驱动的回购飞轮
IOSG 还谈到 Hyperliquid，并解释了为什么市场会说它在「吃掉币安」。按照其说法，Hyperliquid 可以被理解为一个去中心化、做期货的币安，同时也是一个会自我复利的回购飞轮：每笔交易都会支付手续费，其中约 97% 的手续费用于回购代币；更多交易带来更多手续费，更多手续费又带来更多代币回购，如此循环。
IOSG 的投资方法与研究框架
在演讲后段，IOSG 解释了其自身的优势。其表示，团队在全球机会上的触达能力较强，大部分投资组合横跨东西方、北美与亚洲两地，也能在每一轮周期中较早抓住核心范式。
IOSG 把支撑这一切的核心归结为研究能力，并称深度研究是其投资护城河。
结尾判断：熊市是布局起点
在结尾部分，IOSG 再次强调，最好的投资机会往往藏在最差的情绪里。其特别提到，按照「比特神力」的判断，今年 10 月底，比特币有机会达到一个最低点，因此那些已经转向 AI 或美股的投资者，也可以重新审视加密市场中的新机会。
IOSG 总结了其当前最关注的三类机会：
- 有真实收入的项目。稳定币、支付、AI 与加密相关方向都在产生新的、可验证的现金流。
- 被这个冬天错杀的生意。很多项目基本面不错，却被按一个已经走完约 90% 的熊市来定价，价格错位本身就是机会。
- 尽早识别赢家。IOSG 表示，其三轮逆向、研究驱动的投资，目的只有一个，就是在牛市到来之前识别出赢家。
按照 IOSG 的表述，熊市，就是布局的起点。
