2026 年 10 月 7 日，在新加坡举行的 Blockworks Digital Asset Summit（DAS）Asia 活动上，Hyperliquid Labs 联合创始人兼 CEO Jeff Yan 与 Blockworks 研究分析师 Shaunda Devens 进行了对谈，介绍 Hyperliquid 从永续合约交易扩展到更广泛金融基础设施的思路。
Jeff Yan 在访谈中表示，Hyperliquid 更接近互联网、Linux 这样的公共基础设施，而不是单纯与某家交易所竞争。他提到，协议应当提供数量精简、用途广泛且能相互组合的基础组件，让开发者据此构建真正有用的产品。
这场对谈围绕 HIP-3、HIP-4、组合保证金、原生借贷、优先费与权限控制展开，也讨论了公开订单流是否更有利于交易执行。Jeff Yan 还表示，期权、现货以及高质量资产发行层，是接下来值得关注的方向。
基础组件要少，但要能相互组合
Shaunda Devens 提到，Hyperliquid 今年已经推出 HIP-4，也就是结果合约；组合保证金；在此基础上进一步扩展的原生借贷协议；优先费；以及正在测试网上运行的 HIP-3*。她询问，这些功能背后的整体战略是什么。
Jeff Yan 回应称，整体战略是构建一套最终能够承载所有金融活动的工具。他说，如果有人想在这个体系里做产品，却发现做不了，就会转向别处，因此关键不是反复讲目标，而是确保这些工具真正可用。
他表示，团队会观察当前已经能做什么，也会关注开发者希望在 Hyperliquid 上建设什么、还缺少什么，然后从这些需求中提炼共性，据此判断协议该往哪个方向走。
在他看来，一个重要原则是基础组件不能多到让系统变得复杂、让人无法理解它们如何配合。每个组件都应设计得足够精准，同时具备广泛用途，并且能与其他组件良好组合。
Jeff Yan 以组合保证金举例称，借贷组件可以与永续合约、现货等交易组件结合。这种设计既能让开发者构建更多产品，也能使整个系统更简洁、更合理。他说，金融系统本来就应该这样运作：组件不必很多，但应当能够很好地协同。
HIP-3 和 HIP-4：新叙事往往要等产品真正落地
Shaunda Devens 表示，从 Hyperliquid 推出某项功能，到社区和公众真正理解其重要性，中间往往存在时间差。她举例说，HIP-3 在测试网阶段就已经展示出一个能力，即允许围绕任何具有价格数据源的资产创建市场，但直到 trade[XYZ] 及其创始人 Shoku 把产品真正做出来后，外界才开始充分理解这一点。她问，目前是否还有类似功能，也需要时间才能被市场理解。
Jeff Yan 说，确实存在这种情况，但很难预测究竟需要多久。有些东西甚至可能一直发展不起来，因为现实世界中的某些条件，可能与最初的设想不同。
不过他认为，每一个基础组件都可能孕育出像 HIP-3 那样规模很大的新故事，只是这些故事还没有被写出来。它们在等待有人把具体产品做好，而这往往是最难的部分。
他特别提到 HIP-4。Jeff Yan 说，很多人会问为什么不能交易期权，毕竟期权在传统金融里很重要。在他看来，答案并不是永续合约比期权更好，而是两者有很强的互补性，分别服务不同需求。
他表示，HIP-4 提供了一种基础能力，让开发者能够构建期权，或者构建具有期权式收益曲线的产品，并把这类产品发展到真正对用户有用的规模。如果要找一个与 HIP-3 类似、尚待展开的新方向，他会想到 HIP-4。
现实世界资产相关市场未平仓合约从 3 亿增至 39 亿
谈到 Hyperliquid 的定位变化时，Shaunda Devens 表示，HIP-3 已经成为平台的重要增长来源。她提到，现实世界资产相关市场的未平仓合约规模，已从 1 月的约 3 亿增长至访谈时的 39 亿，达到原来的 13 倍。
她还表示，传统金融也在逐渐理解 Hyperliquid 的愿景，特别是在全天候交易、Pre-IPO 也就是上市前资产相关市场方面。她回顾称，自己在 2024 年刚开始研究 Hyperliquid 时，最自然的比较对象是 Aevo 和 dYdX，后来又变成大型加密交易所，如今开始被拿来与 CME、Nasdaq 作比较。她问，这种定位变化是否会改变 Jeff Yan 的战略。
Jeff Yan 回应称，这些比较都不完全准确。在他看来，Hyperliquid 正在尝试做一些此前没有人真正做过的事，因此他找不到一个完全合适的对比对象。
他说，这反而是一个好迹象，说明他们不是在做一件无论有没有 Hyperliquid 都会自然发生的事。人们拿来比较的对象不断变化，或许意味着外界逐渐意识到这个协议具有很多不同侧面。
不过，他认为它真正更接近的，是互联网、Linux 这样的公共基础设施。「你不需要十套重复做同一件事的系统，而是需要一套中立的系统。」
他还表示，外界提到的那些机构，最终未必会成为竞争对手。如果这套技术适合它们的使用场景，它们反而可能从中受益。作为一个社区，Hyperliquid 的目标不是取代谁，而是提供更好的能力，帮助它们更好地服务用户。
HIP-3*：在现有机制上增加可选权限控制
Shaunda Devens 介绍称，正在测试网上运行的 HIP-3* 与 HIP-3 一样，都允许部署者上线自己的市场，但前者增加了权限功能，例如可以通过白名单来决定谁可以交易。她还提到，Kraken 的母公司 Payward 已公开宣布，希望在获得监管批准的前提下，利用这套机制向美国用户提供 Hyperliquid 相关服务。她询问，Jeff Yan 希望这类交易场所如何与整个生态互动。
Jeff Yan 表示，这仍然回到一个核心问题：协议究竟应提供哪些基础组件。有些开发者想做优秀的产品，但现有的无需许可组件还不能满足他们的需求。HIP-3* 正是把这些反馈提炼出来，再通过少量修改加以满足。
他指出，只要可能，就不应重新发明轮子。HIP-3 已经运行得很好，也具备很多部署者需要的特性。无论最终是在什么样的监管框架下开展业务，系统的透明性、自托管特性，以及冗余设计和韧性，都是很有价值的。
在此基础上，Hyperliquid 增加了由部署者自行决定是否启用的控制功能，让他们能够部署自己想部署的市场。Jeff Yan 称，这就是背后的动机，而且这样的设计能够与协议现有的链上功能良好协同。
Shaunda Devens 进一步提到，Jeff Yan 过去曾说过，不存在所谓去中心化金融和传统金融之分，只有金融，而 Hyperliquid 提供的系统是一种根本性改进。她认为，HIP-3* 正体现了这一点：它增加了个人和机构建设产品的选项，但并没有拿走原有的东西。
她还指出，其他 L1 往往先从通用性出发，再提升性能；而 Hyperliquid 是先建设一条高性能、专门服务永续合约的 L1，再逐步加入现货、结果合约和原生借贷。她问，接下来更重要的是继续补充基础组件，还是提升现有功能的性能。
Jeff Yan 的回答是，两者都需要。他表示，性能问题会一直存在，而且这恰恰是一个好问题。每当使用量增长一个数量级，都会带来大量新的可能性，也会带来新的技术难题，这件事不会有终点。
他说，任何 L1 都希望面对这样的问题：用户对这条链和区块空间的真实需求太大，该如何满足。这是很有意思的工程问题，也是 Hyperliquid 始终希望与优秀工程师合作的原因。
他补充称，如果一个系统最初服务 100 万人，后来发现已经不够用，因为用户变成了 1000 万人，这本身就是一件很有成就感的事。
至于基础组件，他认为清单不应该预先被限定。如果系统的目标是承载全球金融体系，就没有理由在某一天宣布一切都已固定、不再变化。这并不是一种务实的协议演进方式，也不利于服务用户和开发者。
优先费：把速度竞争的负外部性纳入系统内部
Shaunda Devens 谈到，Hyperliquid 最近引入的优先费机制，可能尚未被市场充分理解。她解释称，读取优先费让交易者能够以流式方式获取内存池中尚未确认的订单流；写入优先费则允许交易者为订单附上以 HYPE 支付的费用，以换取更靠前的排队位置。
她提到，这一机制已经销毁了接近 18 万枚 HYPE。她还表示，在传统金融市场中，延迟竞争往往非常资本密集，参与者可能需要花费数亿美元才有资格加入，而优先费则是把这类竞争带到 Hyperliquid 的一种更公平方式。她询问 Jeff Yan 如何看待这一点。
Jeff Yan 表示，这样的理解方式很好，但他不会把这种费用称作「贿赂」。他把这件事与 Ethereum 过去某一次手续费机制的变化作比较。虽然他不记得具体年份，也不记得是哪个 EIP，但他指出，以前手续费基本上直接支付给验证者，而「贿赂」这个词，反而更适合形容那种旧系统。
他认为，过去那种方式并不健康，在某种意义上很像传统市场中的延迟军备竞赛。优先费机制的出发点，是让市场更有效地完成交易，使技术优势带来的 Alpha 不至于比交易者真正独特的判断和信息优势更重要。
Jeff Yan 说，市场存在的意义，是让拥有不同信息和判断的人参与交易，最终形成对所有信号的汇总，也就是群体智慧。每个人独有的 Alpha 不可能被简单地纳入系统内部统一处理，除非出现某种极端激进的新市场结构。
但他指出，另一些优势来自微波塔、跨大西洋光纤等基础设施，让参与者在看到芝加哥发生的事情后，迅速在东京下单。这类优势显然是零和的，在某种意义上甚至是负和的，因为参与者必须不断竞争、不断提速。
如果只是为了让某个交易品种的最优买卖报价，也就是 BBO，再快 1 微秒更新，Jeff Yan 认为这并不会为世界创造真正价值。
因此，他把优先费视作一种追求更平等参与的尝试，其目标是把这些负外部性纳入系统内部处理，让更多人有机会参与市场。在传统金融里，即使有人拥有自己的 Alpha，如果没有达到低延迟基础设施投入的最低门槛，也无法通过交易把判断表达出来，市场也就拿不到这部分信号。
Jeff Yan 表示，Hyperliquid 希望在一个充分完善、发展成熟的优先费系统里，让任何人都只需要投入少量基础设施，就能进入市场，并在相对更平等的起点上与其他人交易。
Shaunda Devens 将此概括为：Hyperliquid 把传统金融中原本流向资本密集型环节的价值，纳入了系统内部。Jeff Yan 回应说，确实如此。这些价值过去流向所谓「有毒」参与者以及基础设施提供者。这里的「有毒」并非道德评价，而是市场中的惯用说法，指的是那些在其他参与者反应之前抢先成交的人。
他补充称，如果把这类竞争推演到最终均衡状态，结果可能是铺设光缆、建设微波通信设施的人拿走高频交易的全部 Alpha。这听上去很荒谬，但他认为，这正是那套激励机制最终可能导向的结果。
如果不做基础设施，他会研究期权
Shaunda Devens 表示，Hyperliquid 的一个显著特征是中立性：团队专注基础设施，同时通过经济激励让其他开发者来构建产品。她提到，市场已经看到 trade[XYZ]、Phantom 等团队的参与。她随后问道，如果 Jeff Yan 不再被允许做基础设施，以他对做市、传统金融和 Hyperliquid 的理解，会选择建设什么。
Jeff Yan 回答称，他会先看哪些方向还没人做、但确实有潜力，这也取决于其他开发者正在做什么。就当前而言，他可能会研究期权，因为他经常听到有人希望交易这类产品。
他说，永续合约满足了很多用户的需求，但也存在一批用户，他们理解并交易永续合约，却仍然觉得这类产品无法表达自己对市场的全部看法。大约一年前，他还不确定交易期权的人是否最终都会更喜欢永续合约，而现在看来，答案是否定的。
在 Jeff Yan 看来，HIP-4 是构建期权协议的一条很自然路径。开发者可以沿用类似现货的订单簿，并利用组合保证金。如果是做市商，同一生态里还存在永续合约市场，可以用来对冲期权的 Delta 风险。
他说，接下来真正要解决的问题，是如何把这种产品形态做成一个具有广泛吸引力的产品。他认为，无论是加密行业里的期权，还是具有凸性收益结构的产品，到目前为止都还没有真正实现规模化突破，但它们在传统金融里显然已经做到。
因此，如果由他来做，他会尝试理解这两者之间的差距，并向基础设施开发者反馈：HIP-4 还需要增加或扩展哪些能力，才能支撑这样的愿景。
Shaunda Devens 补充说，HIP-4 刚推出时，很多人把它理解成给 Hyperliquid 带来预测市场，但它的意义远不止于此。真正重要的是，这些能力位于同一个生态之中，能够与永续合约、现货组合，价值也来自这种组合关系。
公开订单流是否反而更利于大额交易执行
Shaunda Devens 提到，围绕区块链是否应该完全公开透明，目前有很多讨论。她引述一项研究称，该研究比较了 Hyperliquid 上隐藏的 TWAP，即时间加权平均价格订单，与提前公开执行安排的 TWAP 订单，结果发现公开订单的执行效果反而更好，因为做市商有时间消化订单流。她据此询问，Hyperliquid 是否需要隐私层。
Jeff Yan 说，他的观点可能存在争议，过去几年也在一些较长的推文中谈过这件事，但他更倾向于从第一性原理来思考。
他回顾称，在电子交易出现之前，人们在交易池中通过喊价争取更好的成交价格。很多情况下并不是先到先得，而是谁个子更高、声音更大，谁就更容易拿到好的成交。
而电子市场除了提升吞吐量和公平性之外，一个核心区别在于每个人都能看见市场里发生了什么。Jeff Yan 说，你不需要长得高，只需要订阅行情数据。
他认为，当所有人都能看到订单簿时，订单簿会更有流动性，因为每个人都知道发生了什么，并能把这些信息纳入算法之中。这正是透明、开放和电子化系统的优势。他表示，看不出有什么理由可以预先认定，透明度应该在某个点上停下来，或者现有订单簿展示的信息恰好就是最优程度。
Jeff Yan 还表示，Hyperliquid 从第一天起就把订单簿放在链上，主要源于另一项原则：订单簿不应由享有特殊权力的中心化中介来运行。即便在加密行业，当前的订单簿大多仍由这类中介运营。
在他看来，订单簿运营者掌握着很大的权力。如果希望建立一个真正全球化、中立的金融系统，就不应该把这种权力集中在某一方手中。
他同时指出，这样的设计也改变了交易执行质量。相比传统金融，Hyperliquid 的订单簿更加开放，不仅能看到挂单量、订单数量和具体订单，还能看到每笔订单对应的地址。
Jeff Yan 说，传统金融也没有对哪些信息应当公开形成完全统一的标准。以巴西市场为例，订单簿数据流会公布很多订单所对应的经纪商。虽然这只是相当粗略的分类，但已经衍生出许多值得研究的现象。
而 Hyperliquid 则沿着这条路又向前推进了很多，把信息公开到了链上地址的粒度。他认为，从第一性原理出发，这应当带来更高效的市场，而看到研究论文不断得出类似的实证结果，也很有意思。
Jeff Yan 还举了传统金融中的类似例子。杠杆 ETF 为了维持 2 倍、3 倍等杠杆比例，每天都要进行再平衡：价格上涨时买入更多，价格下跌时卖出，通常在收盘集合竞价阶段完成。
他说，把产品规则、执行公式和执行方式明确告诉市场，反而可能带来更好的执行效果。做市商知道每天会出现什么样的订单流，就可以把这部分信息提前纳入考量。由于他们知道订单流来自「非有毒」来源，也能够更有竞争力地提供流动性。
他表示，从实证观察和第一性原理两个角度看，这些都解释了为什么在执行大额交易时，透明市场反而可能更有利于终端用户。
Shaunda Devens 补充称，这件事也与公平有关。在传统平台或中心化交易所中，并不是数据不存在，而是谁能拿到数据、谁拥有特殊权限。公开数据反而更公平。她说，在研究 Hyperliquid 与传统交易所时，这种差异尤其明显：Hyperliquid 的数据可以直接获取，而传统金融则存在各种访问门槛，以及需要付费才能取得的数据。
社区应关注终端用户，而不是击败竞争对手
Shaunda Devens 提到，Jeff Yan 常说 Hyperliquid 不只是 Hyperliquid Labs，社区也是团队的一部分。她问，作为联合创始人兼 CEO，Jeff Yan 对社区有哪些反馈，哪些方面做得好，哪些方面还可以做得更好。
Jeff Yan 回答称，社区非常多元，很难给出适用于所有人的笼统反馈。他表示，自己认为大家都做得很好，也为社区正在推进的事情感到自豪。
如果一定要给出一点建议，他希望大家继续记住，为什么要做这些事情，以及背后的基本价值观。Jeff Yan 说，最终目标是帮助终端用户，不要被击败竞争对手、证明自己正确之类的事情带偏。
他还表示，社区应保持谦逊。三年前，Hyperliquid 还只是一个想法，只是一小群人在日以继夜地工作，试图把它变成现实。今天能取得这样的增长，所有人都很幸运。
但这并不意味着可以因此自满，或者觉得自己天然优于其他协议。他补充称，这并不是说社区现在没有做到这些，只是如果非要给出一点建议，那就是保持这样的方向。
如何衡量成功：有没有出现真正有用的从零到一产品
Shaunda Devens 还问到，在 HIP-3、HIP-4 体系下，开发者和市场部署者承担了大量具体责任，包括把市场和产品带到用户面前。作为基础设施层，Hyperliquid 会如何衡量成功，又会关注哪些指标。
Jeff Yan 表示，团队当然也会看总体指标，只是没有研究团队观察得那么细。不过就他个人而言，更倾向于用定性的方式衡量：有没有出现以前从未有过的新东西。
他说，如果答案是有，而且产品确实很好，用户是因为真心更喜欢才去使用，那么这就是最大的成功。基础设施存在的意义，就是让人来使用，让人在上面建设。
Jeff Yan 表示，看到这种从零到一的变化，最能给他带来快乐和成就感。他以 HIP-3 带来的全天候市场为例，称在短短几年里，已经出现了许多这样的案例。
下一步：期权、现货与高质量资产发行层
访谈最后，Shaunda Devens 提到，Jeff Yan 曾形容建设 Hyperliquid 有点像下围棋，无法计算所有结果、也不能完全预知未来路径，但可以对接下来的一两步、两三步形成较强判断，然后跟着直觉继续前进。她问，现阶段有哪些比较明显的方向。
Jeff Yan 回答说，期权是一个明显方向。现货、永续合约和期权可以构成一个完整的三件套：资产本身、带杠杆的线性工具，以及具有凸性收益结构的工具。这三类产品基本覆盖了交易的主要形态。
他指出，目前 Hyperliquid 最知名的是永续合约，但他希望平台逐渐覆盖其他部分。现货也是一个明显且具有巨大潜力的方向。
Jeff Yan 还表示，组合保证金的用途，很大程度上取决于系统支持哪些资产。如果人们本来就在持有某种资产，而该资产又能够在这里作为抵押品，这就会很有用。因此，平台需要做的是把资产本身带到链上，而不只是把价格带到链上。
他承认，这类网络效应更难从零开始启动，因为单纯持有某种资产本身并不会直接产生交易活动，所以需要更长时间是可以理解的。真正把现实世界资产代币化，也比用永续合约追踪其价格困难得多；后者在某种意义上更简洁，也更像一个数学问题。
但 Jeff Yan 认为，如果 Hyperliquid 的目标是承载所有金融活动，成为各种金融机构都能接入的基础设施，那么它就必须拥有一个高质量的资产发行层。
Shaunda Devens 表示，一年前 HIP-3 几乎还不存在，如今却已成为讨论最多的话题之一。她说，自己完全可以想象一年之后，现货和期权会成为新的讨论中心。
Jeff Yan 回应称，这是很高的期待，但确实已经有一些优秀团队在做这些事情。如果有团队对这些方向感兴趣、但还没有考虑过在 Hyperliquid 上部署，他认为这是一个值得考虑的选择。
他说，无论是发行资产，还是设计期权式合约、具有凸性收益结构的合约，最希望看到的都是有人真正去使用这些产品。而在 Hyperliquid 上建设的另一个优势，是可以接入一个已经存在、覆盖全球的广泛市场参与者网络。
原视频链接：https://www.youtube.com/watch?v=e0xi_NeVk4w