当市场紧盯币价时，华尔街巨头和加密原生企业已掀起一波信托银行牌照申请潮。Circle、Ripple、BitGo、Fidelity、Paxos、Crypto.com，甚至摩根士丹利都在抢进。这场变革复刻了1960年代华尔街的文书危机——当时证券交易激增，但基础设施陈旧，经纪人仍靠实物交换股票证书结算，导致市场每周三停市半年。最终，1973年存款信托公司（DTC）取代了纸质凭证，将所有权变更改为账簿更新。如今DTC托管着超140万种证券，价值87.1万亿美元。
私钥即“纸张”：加密托管的核心痛点
加密领域的“纸张”是私钥——谁控制私钥，谁就控制资产。这给金融机构带来运营控制、资产隔离、可审计性、破产问题等挑战。新的信任机制正在构建：���托银行特许牌照。近几个月，美国货币监理署（OCC）加速批准相关申请。2025年12月12日，OCC有条件批准了五家：Circle的第一国家数字货币银行、Ripple国家信托银行、BitGo、Fidelity Digital Assets和Paxos的转换申请。2026年2月，Stripe的加密部门Bridge和Crypto.com也获初步批准。上周，摩根士丹利申请成立摩根士丹利数字信托国家协会。
这些国家信托银行不能吸收存款或发放贷款，也无FDIC保险，只能提供托管、保管和信托管理服务——相当于为加密资产而设的记账服务。
为何现在申请潮？政策清晰化与市场结构双驱动
申请潮与OCC近期澄清密切相关。2025年5月，OCC确认国家银行可依据客户指示买卖其托管资产。2025年12月，又确认银行可充当中介进行“无风险本金”交易。2026年2月27日，OCC明确从4月1日起，国家信托银行可从事超出受托责任范围的非受托活动。这为托管、结算、储备管理公司开辟了新价值链。
立法背景亦关键。2025年7月，美国总统特朗普签署《GENIUS法案》，为支付稳定币建立联邦框架。Bridge和Circle在公告中均提及计划在该框架内开展稳定币及储备业务。
市场结构层面，机构投资已转向ETF、基金和管理账户等载体，需要合规托管人。2025年4月，贝莱德在其iShares比特币信托中新增Anchorage Digital Bank作为托管机构。摩根士丹利数字资产战略主管Amy Oldenburg在一次炉边谈话中暗示其参与意愿。
托管牌照的经济逻辑：后门还是必由之路？
托管服务看似收费不高（Coinbase已不再单独披露托管费收入），但围绕托管可衍生出重复收入：谁掌握托管，谁控制抵押品，进而决定融资、杠杆、交易量及收益。2025年全球证券借贷收入1530亿美元，贷款余额超4万亿美元。道富银行服务收入约占其总收入的40%（53.2亿美元），涵盖托管、会计、基金管理等。
批评者认为，这些牌照可能成为进入银行体系的“后门”，无需吸收存款或承担公共义务。但监管变革已展开：OCC的有条件批准传递重要信号——加密资产规模已大到需要后台运营专业化。这更像是市场参与者在解决产业低效问题中自然演变的产物，而非单纯的加密现象。