行业调研机构 Novora 发布《2026 IR 与代币透明度报告》，评估超 150 个主流加密协议后发现：公开披露做市商合作条款的协议占比 不足 1%。研究人员指出，这是加密领域最严重的透明度缺口之一。
做市商条款不透明：只有 Meteora 一家公开
做市商在加密市场扮演核心角色——提供流动性、稳定代币价格。但 Novora 发现，绝大多数协议将做市商协议视为商业机密。报告中唯一例外是 Meteora，该协议通过 2025 年发布的代币持有者报告，对外公布了做市安排的具体细节。
在传统股票市场，这类协议通常通过标准监管申报文件公开披露。加密行业缺乏类似规范，投资者无法评估激励结构、代币流向及流动性供应中潜在的冲突。Novora 将此定性为结构性缺陷，而非偶然疏忽——做市商不透明现象遍布去中心化交易所、借贷协议和 Layer-1 网络等所有赛道。
收入可验证但报告缺失：仅 18% 发布季度更新
报告进一步揭示，91% 的加密协议能产生可链上验证的收入，但只有 18% 定期发布季度更新，仅 8% 发布代币持有者报告。这种“透明度悖论”在于：链上数据和第三方分析平台数据丰富，却很少被整理为机构投资者可用的结构化文件。第三方数据覆盖已相当成熟，多数协议被多家分析平台追踪，问题根源在报告标准缺失而非数据不可得。
赛道分化：DeFi 领先，Layer-1 落后
不同赛道的披露实践差异明显。DeFi 协议——尤其是衍生品和去中心化交易所——在透明度和价值捕获机制上领先；而 Layer-1 和基础设施项目市值虽大，披露水平却落后。仅 9% 的协议采用了代币透明度框架等新兴标准，反映行业与机构标准接轨速度缓慢。
投资者关系基础设施同样薄弱：只有 3% 的协议设有专门的投资者关系中心。对基于代币贷款等结构的做市商安排，外界难以评估其是否引发卖压或价格扭曲——这些风险在不披露情况下几乎不可见。
机构入场遇障：标准化披露���下一阶段关键
随着机构参与度上升，缺乏做市商条款等标准化信息披露可能成为资本流入的瓶颈。Novora 的研究暗示，加密行业下一阶段成熟度提升，关键也许不在技术迭代，而在于资本市场纪律的建立。做市商条款不透明的现状若不改变，机构资金将持续面临信息不对称的障碍。