甲骨文股价在两个交易日内累计反弹近14%。周一，ORCL 单日上涨9.64%，收于156.59 美元，叠加上周五超过 4% 的涨幅，市场情绪明显回暖。D.A. Davidson 分析师 Gil Luria 将该股评级从中性上调至买入，并给出180 美元目标价，理由是市场对公司前景的定价出现了过度回撤。
不过，反弹并没有抹去甲骨文此前的深跌。该股自去年 9 月高点345 美元以来已大幅回落，52 周低点一度触及118 美元。争议的焦点，不是短线涨了多少，而是这家押注 AI 基础设施的科技公司，能否在高杠杆结构下把增长真正兑现为现金流。
OpenAI 300 亿美元数据中心合同成市场焦点
市场此前对甲骨文的担忧，主要集中在其与 OpenAI 的合作。根据披露，OpenAI 在 2025 年 7 月与甲骨文签下每年300 亿美元的数据中心服务合同，并启动总规模超过3000 亿美元的 Stargate 计划，准备在五年内建设4.5 吉瓦的 AI 算力基础设施。
这笔合同让甲骨文的 OCI（Oracle Cloud Infrastructure，甲骨文云基础设施）业务迅速进入 AI 基础设施核心供应商之列，但市场也开始追问另一面：如果 OpenAI 的商业化承诺无法按计划兑现，甲骨文围绕这些订单建设的数据中心，可能会转化为沉重负担��Luria 的判断是，OpenAI 近几个月在商业模式上已有进展，正重新聚焦前沿模型，也在探索广告变现；同时其手中约有400 亿美元现金，本季度还可能再筹集最多1000 亿美元。
OCI 增速亮眼，扩张成本同样惊人
Luria 看多甲骨文的核心依据，来自 OCI 的增长预期。他预计 OCI 年营收增速可达71%，并测算到 2030 财年前，该业务年营收有机会达到1440 亿美元。在多家科技巨头持续加码 AI 算力的背景下，这条增长曲线确实极具吸引力。
问题在于，增长不是免费获得的。为支撑 OCI 扩张，甲骨文在 2026 年宣布一项450 亿至 500 亿美元融资计划，其中约一半来自股权和可转债发行，另一半来自一次性投资级无担保债券。这个动作，是建立在公司既有1300 亿美元累计债务基础上的继续加码。若再加上2480 亿美元营运租赁承诺，且这一数字较去年 8 月激增148%，其资产负���表承受的压力已很难被简单视为激进扩张。
TikTok 合资持股与大客户合同构成缓冲
除了 OpenAI，甲骨文还有一项容易被低估的资产：其在美国 TikTok 合资案中持有15%股权，估值约在50 亿至 90 亿美元之间。该持股的意义不只在账面价值，也在客户绑定。报道指出，TikTok 作为 OCI 的长期客户，每年可贡献约10 亿美元云服务营收。
同时，甲骨文还拿下 AMD、Meta、NVIDIA、xAI 等客户合同。需求端并不缺订单，真正悬而未决的是供给端——公司能否在重债与高租赁承诺并存的情况下，按足够快的节奏扩建产能。Luria 也承认，甲骨文当前处境“非常危险”。这让眼下的买入评级显得更像一场对增长斜率的押注，而不是对资产负债表风险的忽视。
从市场表现看，资金正在重新交易甲骨文的 AI 叙事；从财务结构看，杠杆依旧是绕不开的问题。股价反弹已经发生，债务和租赁承诺也同样摆在那里。