派拉蒙 Skydance Corp. 为并购华纳兄弟探索公司，本周新增 520 亿美元债务，市场对其财务杠杆压力的关注迅速升温。与此同时，甲骨文为扩展人工智能（AI）算力基础设施，长期债务也大幅升至超过 1,600 亿美元，成为美国公司债市场第 5 大发行人。两家业务并不相同的公司，因为共同大股东 Larry Ellison，被华尔街投资人放在同一组信用风险框架下审视。
市场原本预期，Ellison 家族庞大的资产规模可以成为派拉蒙的最后一道财务后盾。但问题在于，Ellison 的财富主要集中在甲骨文股票。随着甲骨文过去一年股价回撤超过 50%，自由现金流转为负值，再加上标普全球评级下调两家公司的评级，市场开始重新评估这种资本联系带来的连带影响。
派拉蒙融资完成后，杠杆与股权承诺同时受检验
在经历一段时间安排后，派拉蒙最终完成收购华纳兄弟探索的融资结构，合计包括 300 亿美元投资级债券、124 亿美元高收益债券，以及 94.6 亿美元贷款。
为推动合并交易，甲骨文创始人 Larry Ellison 通过家族信托基金，为派拉蒙收购华纳兄弟的交易提供担保，覆盖约 470 亿美元股权融资中的大部分，并向评级机构承诺，将采取必要措施协助新公司在未来几年降低杠杆。
由于标普已将派拉蒙的发行人信用评级下调至垃圾级的 BB，债券投资人目前高度依赖 Ellison 家族是否能在公司经营受阻时履行增资或偿债承诺。
甲骨文押注 AI 算力扩张，债务翻倍后评级承压
甲骨文正推动自身向 AI 计算资源提供商转型。过去两年，公司长期债务翻倍升至超过 1,600 亿美元。大规模资本支出也让自由现金流出现明显负值。
标普在 7 月将甲骨文评级下调至投资级最低边缘 BBB-。虽然其云计算业务仍在增长，但高举债扩张已经引发股市对现金流的担忧。过去一年，甲骨文股价回撤超过 50%，也让联合创始人兼董事长 Ellison 的账面财富减少近 2,000 亿美元，降至约 1,920 亿美元。
CDS 走势趋同，市场开始按共同风险定价
据彭博社报道，在衍生品市场中，派拉蒙与甲骨文的信用违约交换（CDS）成本利差正逐步收敛，并呈现高度同向联动。这一变化显示，固定收益投资人正把两家公司视为相互牵引的单一信用个体。
Ellison 持有甲骨文约 40% 股权，并且已经扩大以个人股票作抵押的融资规模。如果甲骨文股价继续承压，其对派拉蒙提供支持的能力也会受到考验。
有机构指出，这种资金联系意味着，资质较弱的派拉蒙债务可能分摊资质较强的甲骨文信用资源，两端债权人都面临跨资产执行风险。在当前定价框架下，投资人评估两家公司债信时，已不能只单独看各自资产负债表，还需要一并审视横跨两家企业的「Ellison 敞口」。