2026 年上半年，加密投资市场出现了一个非常清晰的变化：钱没有减少，但能拿到钱的项目明显变少。Tiger Research 与 RootData 基于 2018 年至 2026 年上半年共 9,416 笔投资交易的分析指出，上半年资本流入达到 133 亿美元，已经与 2024 年全年 132 亿美元的水平相当，但融资轮次数量只剩 435 笔，较 2022 年峰值 1,978 笔下降 78%。
报告认为，传统金融机构已经占据市场主导权。2026 年上半年，它们参与了 54.5% 的投资交易。市场上原先依赖“撒网式投资”的打法正在失效，资金正集中流向少数能够提供成熟商业模式、可审计收入结构和监管牌照的项目。
资本更多，但交易更少
这份报告将当前市场描述为一场淘汰赛。融资额仍高，但融资轮次快速减少，意味着资本集中度显著提升。2026 年上半年 1 亿美元及以上的交易共有 32 笔，占全部交易的 7.4%，高于 2024 年的 1.1%。同期平均交易规模从 2024 年的 1,170 万美元升至 2026 年上半年的 4,740 万美元。
报告指出，这一变化来自两个方向：一方面，大额交易本身在增加；另一方面，包括种子轮在内的小额交易正在消失。结果是，少数幸存项目开始主导市场，而原本规模有限的大额交易池，在总交易数下滑后占据了更高的相对份额。
2021 年的投资逻辑：拼速度，拼分散
报告回顾称，2021 年加密投资市场的主流策略是速度和多元化配置。当年投资者完成了 1,750 笔交易，连种子轮在内的融资节奏非常快。AU21 Capital 一家机构平均每月就完成超过 13 笔交易。
那一阶段，投资决策往往围绕 TGE 时间表和代币经济模型展开。由于很多项目即使没有成熟产品，也可能仅凭代币发行实现回报，风投机构普遍采用分散下注方式，在大量项目中铺开资本，估值并不是最核心的问题。
在这种模式下，执行速度压过完整尽调。新一轮融资常常很快完成，错过一轮的投资机构又会在下一轮以更高估值追入，FOMO 反复出现。报告指出，很多采用这一路径的机构并没有穿越后来的熊市，留下来的参与者则在策略上发生了根本变化。
哪些风投活了下来，哪些正在退场
领投能力仍是分水岭
报告首先用领投能力作为观察指标。由于领投通常要求更强的品牌、资本实力和行业声誉，过去能够主导主要融资轮次的大型机构，往往也更有可能在当前市场继续留在前列。报告称，多数历史上主导重要融资轮次的机构，如今仍位于前十。
幸存者开始分化
从 2024 年到 2026 年的数据看，加密原生风投与老牌大型机构正在把资源集中在领投上，更深度地参与单笔交易。它们压缩总交易数量，提高尽调门槛，同时争取董事会席位和更大的治理影响力。
但如果看领投之外的累计参与轮次，格局又不同。2024 年至 2026 年上半年按参与轮次排名前 15 的风投中，交易所系机构占据了很大比例。Coinbase Ventures 以 140 笔交易排名第一，OKX Ventures 以 94 笔排名第二，YZi Labs 以 92 笔排名第三。报告提到，YZi Labs 是币安实验室在 2025 年 1 月更名后的组织。
此外，排名第七的是香港交易所 HashKey Exchange 的风投部门 HashKey Capital，排名第十四的是 Bybit 的风投部门 Mirana Ventures。仅从风投部门来看，五大交易所就有机构进入前 15 名。相比之下，Polychain 和 Pantera Capital 这类更专注领投的大型风投，在总体参与轮次上的排名较低。
报告认为，交易所系风投借助平台流动性和营销支持，已经成为主要融资轮次中的核心参与者。相反，那些既不具备规模优势，也没有品牌壁垒，更没有交易所级流动性支持的中型机构，正在资本压力和退出失败的双重作用下被快速挤出市场。
撒网式投资的终结
报告点名 AU21 Capital、LD Capital 和 Shima Capital 的交易数量最多下滑 98.9%，事实上已失去市场影响力。它们在上一轮牛市里依靠快速代币变现建立广泛投资组合，但在持续熊市和监管收紧后，这种围绕短期叙事追逐机会的策略不再有效。
报告指出，一方面，这些机构没有形成真正差异化；另一方面，市场上的资本流向已经转向更成熟的项目，真正需要早期融资的新项目数量也在下降。这使得原本支撑“撒网式”模式的机会本身就在减少。
融资轮次正在后移，种子轮明显收缩
种子轮数量大幅下降
2026 年上半年，种子阶段交易总计 81 笔，较 2022 年的 694 笔下降 88%。种子轮在总交易中的占比，也从 2022 年的 35.3% 降至 2026 年上半年的 18.7%。
报告称，这一变化既反映出投资者对商业模式未经验证、高风险早期项目的厌恶，也说明寻求种子融资的新项目本身在减少。这个指标同时体现了市场收缩和市场成熟。
后期轮次占据资本主导地位
从资本配置看，A 轮及以后阶段目前占总投资的 75.2%。虽然种子阶段曾在 2023 年熊市中短暂占据较高份额，但市场复苏后，资本迅速回流到资金更充足、发展更成熟的公司。
2026 年上半年，A 轮总融资额达到 7.45 亿美元，高于所有种子阶段合计筹集的 4.23 亿美元，成为各轮次中规模最大的类别。
平均交易规模也呈现明显的阶梯式上升：种子轮为 540 万美元，A 轮为 2,240 万美元，C 轮为 1.27 亿美元，E 轮为 2.02 亿美元。报告指出，虽然后期轮次样本更少，但进入这些阶段的公司通常已经具备更高收入和估值，因此单轮资本规模也显著放大。
传统金融机构持续加深参与
传统金融机构参与投资交易的比例，已从 2018 年的 29.2% 上升至 2021 年的 53.9%，并在那一年首次超过半数。随后这一比例在 2023 年降至 45.2%，在 2024 年回升到 54.4%，2025 年为 50.9%，2026 年上半年再次升至 54.5%。自 2021 年首次超过半数以来，传统金融机构的参与度一直处于高位。
报告举例称，a16z 领投了 Canton Network 开发商 Digital Asset 的 3.55 亿美元融资，但核心机构参与者还包括法国巴黎银行、汇丰银行、标普全球和韩华投资证券，这些机构是直接投资，而不是通过风投子公司间接参与。
报告认为，传统投资者与加密风投公司的增长共同推动了资本从最早期项目，转向已经达到一定成熟度的公司。机构现在看重的不是代币上市时间表或市场叙事，而是企业是否拥有可审计的收入结构和必要的监管牌照。
板块轮动：基础设施让位于支付、CEX 和预测市场
报告将 2024 年视为板块比较的基准年，因为这一年比特币现货 ETF 获批，监管环境也更有利，带来了熊市后的首次明确板块级资本流动。
2024 年，基础设施板块占总投资资本的 50.9%。到 2026 年上半年，这一比例降至 14.8%。取而代之的是支付和稳定币板块，占比 25.3%；中心化交易所板块，占比 18.2%；预测市场板块，占比 17.5%。
报告称，这一转变说明，区块链基础设施本身正在从单独的投资标的，转向被机构业务实际调用的底层平台。文中提到的案例包括 Robinhood 在 Arbitrum 上运行自己的 layer，以及 Securitize 在纽约证券交易所上市前后采用 Solana 和 Avalanche 作为结算层。资本市场的核心需求，已经从构建全新协议层，转向在现有基础设施之上运营真实世界金融服务。
游戏、NFT 与社交板块显著退潮
报告将游戏、NFT 和社交娱乐列为明显落后板块。游戏融资轮次从 2024 年的 141 笔降至 2026 年上半年的 5 笔，降幅 96%；NFT 从 27 笔降至 2 笔；社交和娱乐从 74 笔降至 11 笔。
资本流入同样下滑。游戏板块融资额从 7.586 亿美元降至 4,480 万美元，NFT 从 1.149 亿美元降至 1,470 万美元，社交和娱乐从 5.121 亿美元降至 7,010 万美元。
报告认为，游戏板块跌幅最大，原因在于早期 GameFi 模式将游戏体验与代币激励绑定，过度依赖代币发行获取金融回报，而不是构建可持续玩法。一旦新用户增长放缓，这种模式就会陷入“死亡螺旋”，代币价格下跌与用户流失相互强化，最终切断资本流入。曾被视为尽调重要指标的用户流量数据，也因此失去可靠性。
DeFi 交易变少，但单笔规模变大
DeFi 板块的交易数量较 2024 年下降 71%，但总投资额只下降约 34%。同期平均交易规模反而从 450 万美元升至 1,040 万美元，说明在整体交易数收缩的背景下，资金更集中地流向少数大额交易。
报告指出，这一集中的主要驱动因素，是借贷协议 Morpho 面向机构和投资公司的代币销售轮。Morpho 通过模块化借贷协议切入机构 DeFi 金库市场，并于 2026 年 6 月 9 日在 a16z crypto、Paradigm 和 Ribbit Capital 领投的代币轮中融资 1.75 亿美元。这一单笔融资占 2026 年上半年全部 DeFi 投资的 17.7%。
报告据此判断，DeFi 的资本逻辑已经从广泛生态扩张，转向少数已被市场验证的协议。
支付与稳定币成为增长最快领域
支付和稳定币板块的交易数量按月均口径持续加速。总投资额则从 1.439 亿美元增至 2026 年上半年的 28.5 亿美元，接近增长二十倍。不过，报告明确指出，这一增长主要由少数大型并购推动。
2026 年上半年该板块最大的一笔交易，是万事达卡在 3 月以 18 亿美元收购 BVNK；第二大交易是 Payward，也就是 Kraken 的母公司，在 5 月以 6 亿美元收购 Reap。仅这两笔交易就占该领域同期总投资的大约 84%。
此外，Rain 融资 2.5 亿美元，KAST 融资 8,000 万美元，跨境支付和加密卡发行商的持续融资，也支撑了这一板块的增长。
报告称，这些大额并购说明传统支付公司和主要 Web3 机构已经不满足于简单合作，而是开始直接收购并控制稳定币基础设施。Stripe 被视为这场生态标准竞争中最清晰的案例，其动作始于 2024 年 10 月收购 Bridge。
在收购 Bridge 后，Stripe 与 Paradigm 合作开发用于稳定币支付的区块链 Tempo，并在 2026 年 3 月启动主网。同年 6 月，Bridge 联合创始人 Zach Abrams 成为运营 Open USD（OUSD）实体的临时负责人。报告称，OUSD 是一个拥有 140 多家参与公司的全球联盟稳定币项目。
报告表示，OUSD 已将 Stripe 收购并继续开发的 Bridge，以及 Stripe 正在构建的 Tempo，作为其核心初始基础设施。这意味着 Stripe 通过收购得到的技术和人才，正在同时覆盖自有平台和试图设定行业标准的联盟项目。报告将其定义为稳定币基础设施竞争已从公司级收购，进入全球标准制定层面的竞赛。
CEX 资本流入增加，但更像重组而非早期投资
中心化交易所板块在总投资中的占比，从 2024 年的 3.0% 跃升至 2026 年上半年的 18.2%。不过，报告认为，这很难被解释为传统风投对新交易所的扩张，因为并购一项就占 2024 年至 2026 年上半年所有 CEX 板块投资的 75.5%。这一占比从 2024 年的 58.8% 升至 2025 年的 78.9%。
整体资本流入虽然低于前一年并购高度集中的 194 亿美元峰值，但仍是 2024 年 3.4 亿美元水平的六倍以上。交易数量并未放缓，2026 年上半年记录了 23 笔交易，月均 3.8 笔，高于 2024 年的月均 2.8 笔和 2025 年的月均 3.0 笔。
报告称，CEX 投资市场呈现的是围绕少数大型运营商展开的重新洗牌。Naver 收购 Dunamu 股份的交易仍在接受监管审查，这是该时期宣布的最大交易。其后是 Coinbase 以 29 亿美元收购 Deribit，以及 Kraken 以 15 亿美元收购 NinjaTrader。
阿布扎比主权财富基金 MGX 对币安的 20 亿美元战略投资，也符合这一逻辑。与此同时，OKX Ventures 和 HashKey Capital 等大型交易所的风投部门也在更积极参与自身生态的融资和收购。报告认为，CEX 参与者正越来越多地同时扮演投资标的和战略投资者的双重角色。
预测市场进入受监管主流
预测市场被报告视为新兴领域，正在为经济数据、选举和政策决定等真实世界宏观指标提供流动性。该板块增长的关键触发因素，是 2025 年 5 月美国商品期货交易委员会（CFTC）的正式监管批准。报告认为，这为对冲基金和资产管理公司的大规模资金进入打开了通道。
Kalshi 在 2026 年 6 月的累计交易量超过 1,000 亿美元。它此前已在 2025 年 12 月完成由 Paradigm 领投的 10 亿美元融资，随后又完成一轮由 Coatue 领投的 10 亿美元融资。
Polymarket 则从传统交易所运营商洲际交易所（ICE）获得资金支持。2025 年 10 月，ICE 承诺投资最高 20 亿美元，实际投放 10 亿美元，并在 2026 年 3 月再追加 6 亿美元，累计投资约 16 亿美元。
报告称，预测市场并不是大量竞争性新项目同时涌现的赛道，而是形成了一个结构：率先获得监管批准的少数参与者，持续获得传统金融机构和顶级机构资本的大额注资。
托管板块增速平稳但力度强
托管板块的融资额从 2024 年的 2,040 万美元增长至 2026 年上半年的 3.171 亿美元，增幅达到十五倍。仅 2026 年上半年，Anchorage 就完成了 1 亿美元战略融资，占该板块同期融资额约三分之一。
报告指出，对于机构资产管理公司直接持有加密资产而言，满足监管要求的托管基础设施是关键条件。托管板块的增长，与机构对资产管理和加密托管服务需求的提升同步发生。
报告还提到，上述几个表现较强的板块都有一个共同点：它们都通过融资轮次建立了稳定的资本流基础，而这种基础设施需求本质上都来自机构进入市场的需要。
报告结论：加密资本从下注转向控制
报告最后给出的判断是，加密投资的重心已经从分散押注短期机会，转向获取基础设施和协议的股权与控制力。
在比特币 ETF 获批以及 2024 年监管环境改善之前，加密市场更像一个由叙事驱动的下注场，大量小额资金分散投向许多项目。这一策略最终造成了游戏与 NFT 板块的坍塌，也淘汰了继续沿用旧打法的风投机构。
现在，资本的目标不再是短期押注，而是通过大额融资或直接收购，进入那些已经具备可审计收入结构和监管许可的目标公司，或者直接控制底层基础设施。
报告指出，过去对早期项目的投资往往会被市场解读为“聪明钱”入场，并推动代币价格或吸引散户跟进。但现在这种围绕基础设施和牌照的结构性资本投入，已经不再构成散户可以直接跟随的信号。
因此，报告认为，散户投资者对 VC 投资消息反应减弱，并不是单一情绪变化，而是市场资本结构本身已经发生转变。旧的押注策略，无论对散户还是对风投，都不再适用。
关于 RootData
报告附带介绍称，RootData 于 2022 年初上线，是一个 Web3 资产数据平台，面向加密投资者和创始人提供系统化的投资与融资数据库。该平台目前每月处理超过 340 万次搜索请求，服务超过 200 万加密用户。
根据文中信息，RootData 的数据和研究已被《华尔街日报》、Cointelegraph、Binance Research 和 The Block 等媒体与机构引用，平台的功能覆盖项目发现、融资追踪和投资者分析等场景。