华尔街券商 Bernstein 最新研报认为，在经历自 2025 年高点回撤约 60% 之后，加密相关股票正在接近一个周期性底部。报告把这轮下跌定义为估值压缩，而不是长期逻辑被推翻，并将其描述为一处可能出现“大幅折价”的入场区间。Bernstein 认为，市场接下来会把关注点转向企业一季度财报，短期波动或许仍在，但这也可能成为情绪筑底的关键阶段。
这份周一发布的报告由分析师 Gautam Chhugani 领衔。报告提到，当前板块承压的原因主要来自三方面：宏观环境不确定、地缘政治局势紧张，以及整体加密市场情绪低迷。根据 Investing.com 转述，Bernstein 的核心观点是，虽然这些因素正在压低估值，但与长期增长相关的基本面并没有被破坏，因此当前的下跌更像是周期调整，而不是行业成长故事的终结。
即便中长期仍偏乐观，Bernstein 还是下调了多只主要加密概念股的目标价。具体来看，Coinbase 的目标价从 440 美元 下调至 330 美元，Robinhood 从 160 美元 下调至 130 美元，Figure 则从 72 美元 调降至 67 美元。不过，这三家公司依然都被维持在 Outperform 评级，也就是“跑赢大盘”。这说明 Bernstein 并不是转为看空，而是认为市场环境变化后，估值锚点需要重新校准。
报告估算，加密概念股整体已从 2025 年峰值回撤约 60%，而同期更广泛的加密市场调整也抹去了数万亿美元市值。作为行业风向标，比特币也从历史高位明显回落，进一步拖累交易活跃度与市场风险偏好。在这种背景下，交易平台、经纪业务以及链上金融相关公司的收入预期都会受到压制，尤其是一季度业绩，可能难以给出足够强劲的短线催化。
Bernstein 为什么认为当前加密概念股出现“折价”
Bernstein 并没有只看短期财报压力，而是把估值回调放到更长的产业周期里观察。报告指出，推动行业继续扩张的结构性驱动因素仍然存在，包括 稳定币、代币化、预测市场 和 衍生品。这些赛道覆盖支付、现实世界资产上链、链上信息博弈以及更成熟的交易市场，背后对应的并不是一轮短炒概念，而是加密金融基础设施不断扩张的趋势。
在个股层面，Bernstein 也给出了更细的区分。它认为，Robinhood 的收入结构里，加密业务占比相对更小，因此即便币价和交易量走弱，公司整体基本盘受到的冲击相对可控。相比之下，Figure 被视为一类更纯粹的 tokenization（代币化）标的，也就是更直接押注现实资产与金融产品上链的发展方向。至于 Coinbase，虽然短期高度依赖市场成交和投资者情绪，但作为美国最具代表性的加密交易平台之一，仍然是行业恢复时最容易率先受益的公司之一。
Bernstein 的时间判断也很明确：它预计 2026 年一季度 的业绩疲弱，可能会成为市场情绪的底部区域，随后在 2026 年下半年 逐步修复。换句话说，报告不是在说风险已经完全出清，而是在强调“最差的预期”可能先集中体现在财报阶段，等到业绩落地、预期被重置后，市场才更容易重新交易长期成长逻辑。
对投资者来说，这类判断的意义在于区分“价格下跌”和“逻辑失效”是否是同一件事。Bernstein 显然认为不是。它承认短期估值、流动性和情绪都在恶化，但也同时指出，行业的长期叙事还在继续。因此，当前的核心问题不只是股票便不便宜，而是市场是否愿意提前为 2026 年下半年的修复下注。
比特币持续走弱，地缘政治成了短线主导变量
Bernstein 的这份报告发布之际，比特币周末再次走低。导火索之一，是 Donald Trump 的公开表态。他提到，美国正在与伊朗的一个“新领导结构”进行讨论，并称潜在协议谈判有所进展。这样的说法没有立即缓解市场焦虑，反而让投资者进一步关注中东局势是否会出现更复杂的政治和军事变化。
从盘面看，比特币周末一度向 64,000 美元 附近回落，随后继续强化了大致在 65,000 美元至 70,000 美元 之间的区间震荡结构。也就是说，市场目前既没有形成有效向上突破，也没有彻底跌穿关键支撑，更多是在等待新的方向选择。对交易者来说，这种区间行情往往最消耗情绪，因为消息面很多，但趋势并不明确。
情绪恶化的更直接原因，是中东局势持续升级。原文提到，伊朗与以色列 的冲突正在加剧，对伊朗目标的打击以及外溢影响已经波及 科威特 和其他海湾国家。与此同时，导弹与无人机活动的报道不断出现，能源基础设施面临风险，霍尔木兹海峡 航运线路也受到威胁。对于全球市场来说，这些因素都会迅速传导到原油、避险资产和风险资产定价之中，而比特币近阶段并没有完全表现出“独立避险”的特征，反而更像高波动风险资产的一部分。
美国方面的政治信号也并不一致。Donald Trump 一边释放外交谈判信号，一边又对伊朗能源基础设施发出严厉威胁。与此同时，美国国务卿 Marco Rubio 也被提及出现在有关讨论中，相关说法甚至暗示伊朗内部可能出现更深层次的政权变动动态。此外，Pakistan 还被提到试图推动间接对话。多头和空头都能从这些消息里找到各自解读，这也是市场迟迟无法形成清晰方向的重要原因。
期权与机构仓位如何压制比特币波动
除了地缘政治，比特币近期波动被压缩，还有一个更技术性的原因：衍生品仓位结构。原文指出，部分机构投资者在卖出 covered call，也就是备兑看涨期权。这类策略通常适用于持有现货、但预期短期上涨空间有限的场景。机构通过卖出看涨期权赚取权利金，虽然能增强持仓收益，但也会把一部分上行空间让渡出去。
当机构集中采用这类策略时，市场的 gamma 敞口会更多转移给做市商。做市商为了管理风险，需要动态对冲自己的仓位。结果就是，当价格下跌时，他们倾向于逢低买入；而当价格上涨时，他们又会在高位卖出。这样一种“低买高卖”的被动对冲行为，会在客观上压低价格波动，让比特币更容易被困在某个区间里。
这也解释了为什么近期市场对各种头条消息的反应没有想象中剧烈。即便零售交易者受到新闻刺激而追涨杀跌，机构仓位和做市商对冲机制依然会在相当程度上抵消这种冲动。原文最后总结称，到 2026 年初春周期 为止，比特币大概率仍会处在一个被严格约束的交易环境里：一边是地缘政治风险和宏观不确定性，一边是期权驱动的波动抑制和机构仓位的缓冲。
整体来看，当前的市场并不是单纯由某一条消息推动，而是多个因素叠加的结果。股票端，加密概念股在 2025 年高点后回撤约 60%，Bernstein 认为这让估值更具吸引力；币价端，比特币则在 65,000 美元到 70,000 美元 区间来回震荡，短线受制于地缘局势、政策预期和衍生品结构。对于学习加密市场的读者来说，这篇报告提供了一个重要视角：市场见底往往不是因为利空消失，而是因为利空已经被价格反复计入，而长期增长逻辑依旧存在。