BitalkNews 在 MarsBit 刊发的文章认为，经历 2021 年牛市后，加密行业在 2024 至 2026 年间进入一轮更深层次的结构重组。文章的核心判断是：加密已越来越像传统金融行业，创业、融资、并购和价值分配逻辑都在向持牌经营、资本密集和机构主导的方向靠拢。
文中指出，早期那种靠白皮书和低门槛快速启动项目的模式已明显退潮。随着监管框架逐步清晰，合法经营的门槛不降反升。对普通投资者而言，行业高波动带来的财富效应也在减弱，叠加大量代币归零、项目关闭，市场对“高回报”的预期持续降温。
合规成本抬升，创业门槛逼近传统金融
文章称，若一家加密公司希望在美国合规运营，多州合规在前三年的成本预计约为75 万至 120 万美元，业务扩张后每年的合规支出可能超过 200 万美元。纽约 BitLicense 的获取周期通常超过一年。欧盟 MiCA 则要求企业具备 5 万至 15 万欧元的最低资本金，同时还需承担合规人员、持续报告等长期支出。
在这一背景下，作者认为，加密创业的准入门槛已与传统金融日益接近。项目若想面向主流市场运营，不仅需要技术开发能力，还要准备牌照申请、法务架构、风控体系和持续披露资源。文章据此判断，过去依靠低资本消耗快速试错的早期创业环境，正在迅速收缩。
融资结构转向成熟赛道，早期项目空间缩小
文章援引数据称，2025 年全球加密 VC 投资总额恢复至约200 亿美元，但资金并未回到广泛的早期项目。到 2026 年第一季度，seed 与 pre-seed 融资合计仅占全部融资额的 5.2%，而成熟公司拿走了 57% 的资金。Dragonfly 管理合伙人 Hadick 在完成 6.5 亿美元新基金募集时，将当前行业状态概括为“大规模灭绝事件”。
在头部基金中，投资重心也出现明显变化。a16z 于 2026 年 5 月完成 22 亿美元的 Crypto Fund 5，a16z 加密业务负责人 Chris Dixon 表示，该基金不再聚焦早期协议，而是重点布局稳定币支付、RWA 代币化、预测市场和链上借贷。文章将这一变化与 a16z 在 2018 年首期 3 亿美元基金偏向协议层创新的策略进行对比，认为大 VC 正逐步关闭早期协议项目的主要融资通道。
除加密赛道内部分化外，部分头部基金也在把资金投向 AI。文章提到，管理规模达 126 亿美元的 Paradigm 在 2026 年 2 月宣布募集 15 亿美元新基金，投资范围已扩展至 AI 和机器人。SVB 数据显示，2025 年加密行业每投入 1 美元 VC 资金，就有 0.4 美元同时流向也在做 AI 的公司；而 2024 年这一比例为 0.18 美元。
并购逻辑转向牌照与渠道，传统金融开始直接入场
据 Architect Partners 统计，2025 年加密行业并购总额达到370 亿美元，共 356 笔交易，同比增长超过 7 倍。文章认为，这一轮并购的核心不再是收购技术团队，而是购买牌照、客户资源和分销渠道。Coinbase 以 29 亿美元收购 Deribit，被视为获取衍生品牌照；Kraken 以 15 亿美元收购 NinjaTrader，被解读为补齐期货牌照和用户基础；Ripple 以 12.5 亿美元收购 Hidden Road，则被认为是强化机构金融分销能力。
文章还指出，2026 年传统金融巨头开始更直接地收购加密能力。其举例称，Mastercard 以 18 亿美元收购加密支付公司 BVNK，显示出传统金融并非只做合作，而是把关键加密基础设施直接纳入自身体系。作者认为，后来者要追赶的不只是技术能力，更是用资本置换合规审批和市场准入所需的时间。
按照文中划分，当前市场主要由三类玩家主导：一是 Coinbase、Kraken、Ripple 这类通过并购扩大护城河的持牌公司；二是 a16z、Dragonfly 等将资金集中投向稳定币、RWA 代币化和 AI 代理等成熟方向的头部 VC；三是带着牌照和资本直接进入链上的传统金融机构，例如贝莱德、富兰克林邓普顿和 Stripe。文章还提到，2026 年 3 月，纽交所母公司 ICE 以 250 亿美元估值投资 OKX 并获得董事会席位，目标之一是推动未来交易代币化股票。
基础设施与合规服务商成为受益者
文章认为，在监管趋严阶段，另一类容易被忽视的赢家是基础设施提供商。Chainalysis 依靠交易所链上反洗钱服务累计融资 5.38 亿美元，2024 年营收达到 2.5 亿美元；Sardine 则为加密公司提供身份验证和交易风控，累计融资 1.45 亿美元。随着平台和发行方越来越重视 AML、KYC 与交易监测，这类“卖铲子”的公司受益更加明显。
在代币化美股领域，类似逻辑同样存在。文章提到，Backed Finance、Ondo Finance、Dinari 等持有传统金融牌照的公司，负责底层发行与托管。Kraken 甚至直接收购了 Backed Finance。2026 年 6 月 SpaceX 上市时，币安、Bybit、Bitget、MEXC 均承诺向用户提供 IPO 价格的代币化股票，但由于没有获得承销份额而无法交付；能真正交付的，是持有券商牌照的 Backpack，以及一开始就说明采用二级市场价格的 Ondo 和 Dinari。
行业价值分配逻辑正向传统金融靠拢
文章最后总结称，早期加密行业的高回报，建立在进入门槛低、散户与机构信息差有限、资产价格普遍严重偏离合理价值这三个条件之上。但从 2024 年到 2026 年，这些条件正在快速瓦解。2024 年 1 月比特币现货 ETF 获批后，比特币被更深地纳入美元计价体系，其表现也被认为更接近成长期科技股而非早期高弹性加密资产。
对于创业者，作者认为加密原生机会并未彻底消失，但形态已发生改变。Pump.fun 和 Telegram 交易机器人 Trojan 仍是少数由小团队快速做大的案例，不过它们更多是在为投机行为提供基础设施，而非创造新的协议层市场。与此同时，头部 VC 的关注方向正高度趋同于稳定币支付基础设施、RWA 代币化、AI 代理链上执行层、机构级 DeFi 工具和合规科技。这些赛道共同特征是资本密集、牌照密集、周期长、回报更线性。
文章据此判断，协议层创新窗口已大幅收窄，行业创新正向应用层和合规基础设施层迁移。当行业准入门槛、并购模式和赢家画像都越来越接近传统金融时，加密行业的价值分配逻辑也已与传统金融趋同。对于仍留在行业中的创业者和投资者，未来的选择要么是适应这一变化，要么继续寻找加密市场中下一块仍具高不确定性的增量空间。