2025年加密IPO募资146亿美元的光景已成过去。2026年5月，MetaMask母公司Consensys将IPO推迟至秋季最早；硬体钱包巨头Ledger于5月13日暂停美国IPO计划；交易所Kraken早在3月便因“市场条件艰难”搁置上市。一连串暂停，标志加密IPO窗口正明显收窄。
加密概念股回撤重创市场信心
2025年被视为“IPO丰收年”：Circle登陆纽交所，Bullish、Gemini等多家公司上市，加密VC退出管道初步打通。但进入2026年，比特币价格大幅回调，加密股票风险偏好急降。BitGo作为2026年首只加密IPO，1月以18美元定价上市，首日短暂上涨后一路跌至7美元，现回升至11.9美元。Circle从高点300美元一度跌破50美元，Bullish从118美元一度跌破25美元。传统机构投资者对“周期绑定”的风险溢价要求显著提升。
Kraken母公司Payward于2025年11月秘密提交S-1表格，估值一度瞄准200亿美元。但3月18日公司因市场条件艰难暂停计划，联合CEO Arjun Sethi表示估值在最近一轮融资降至133亿美元，但IPO备案仍有效，正在等待最佳窗口。Ledger的暂停更突然：该公司以硬体钱包闻名，2026年1月已聘请投行筹备美国上市，目标估值40亿美元，但因市场不利条件决定暂缓，未启动正式备案。公司发言人称可能转向私募融资维持成长。值得一提的是，Ledger在3月还任命前Circle高管John Andrews为CFO，并在纽约开设办公室，业务策略未变。
AI板块IPO与融资双高潮
与加密IPO冷静期形成强烈反差，2026年AI板块正处IPO与融资双高潮。SpaceX启动IPO筹备，目标估值1.75万亿至2万亿美元；OpenAI估值接近1万亿美元，正与投行沟通上市路径；Anthropic估值逼近9000亿美元。AI故事凭借“生产力革命”的确定性叙事，吸引大量长期资本，即使在宏观不确定性下，AI相关IPO仍能获得远高于加密资产的风险偏好。
加密公司高度依赖比特币价格与交易量，收入波动性强，难以提供AI公司承诺的“指数级增长”确定性。这种跨板块冷热分化，放大投资者对加密IPO的观望情绪，也倒逼加密企业从“讲故事”转向“讲现金流、讲合规”。部分公司选择先优化产品线、拓展稳定币或机构服务，待比特币稳定在更高区间后再上市。
这一现象加速优胜劣汰：弱势项目融资难度加大，资源向合规强、基础设施扎实的企业集中。短期IPO窗口收窄可能导致估值重置，影响生态信心与流动性。展望后市，若比特币重回9万美元以上、监管法案进一步落地，2026下半年或迎来第二波IPO窗口。