TechFlowPost刊文称，过去一周里，加密行业的三类参与者同时出现后撤动作：Strategy 以低于成本的价格卖出 1690 枚比特币，用于回购自家跌破票面的优先股；Trump Media 在最新季报中确认 2.381 亿美元净亏损，其中 1.904 亿美元来自加密资产减值，并宣布收缩加密业务；Grayscale 则在 190 秒内接连撤回 ADA、DOT 和 HBAR 三只现货 ETF 的注册申请。
文章认为，把这三件事放在一起看，反映的是同一个趋势——加密市场正在快速退潮。不过，作者同时指出，退潮并不意味着终局，在这个行业里，出清往往是下一轮周期启动前的准备阶段。
一周之内，三类角色同时后退
文章先把这一轮变化拆成三部分。
在企业持币方一侧，Strategy 已连续两周卖出比特币。最近一周，该公司以约 64,262 美元的价格卖出 1690 枚 BTC，套现 1.086 亿美元，所得资金全部用于回购 STRC 优先股。按照文中数据，Strategy 的持币平均成本为 75,385 美元；若按约 63,900 美元的现价估算，其 84 万枚持仓整体浮亏约 15%。
文章将这一动作解读为，连被视为长期持有者的代表，在资本结构承压时也不得不转向更现实的资产负债表管理。
第二类退出信号来自 Trump Media。文中称，2025 年夏天 BTC 接近历史高点时，Trump Media 以约 108,519 美元的均价买入约 9500 枚比特币，总投入超过 11 亿美元。不到一年，这批持仓的公允价值已缩水至 5.571 亿美元，账面缺口接近 5 亿美元。同一季度，公司收入只有 170 万美元。
更直接的信号来自业务调整。文章提到，Trump Media 管理层与 Crypto.com 已取消联合上市 CRO 库存公司的计划。其 CEO 在电话会上表示，公司将「收缩部分加密和线上娱乐扩张，重新聚焦社交媒体」。在作者看来，这意味着加密业务已从扩张战略的一部分，转为需要止损的支线。
第三类变化来自机构产品端。Grayscale 于 8 月 7 日在 190 秒内撤回 Cardano、Hedera 和 Polkadot 三只现货 ETF 的注册。文章指出，相关文件特别写明「产品未生效、没卖出任何证券」，因此这属于主动撤回。作者还提到，Cardano 再过两天原本就能拿到上市资格，但 Grayscale 仍在这一时点抽身。
文章观点：加密行业本身就依赖出清
对于这些集中出现的负面消息，文章认为，如果套用传统行业的框架，市场很容易得出「加密完了」的判断；但加密市场的运行方式并不相同。
文中写道，传统行业惧怕出清，因为出清往往意味着产能消失、元气受损，后续修复需要时间。但加密行业没有类似的缓冲机制，没有央行托底，也没有破产重整式的缓释过程，出清通常依靠价格大跌和杠杆爆破，在较短时间内集中完成。
文章进一步表示，加密市场与传统资产市场的根本区别之一在于，它需要定期经历剧烈出清，以重新优化筹码结构，并为下一轮上涨创造条件。作者的表述是，每一轮牛市的前提，都是上一轮的「英雄」被彻底洗出市场。
前两轮出清与 2026 年的新对象
文中回顾了此前两轮行业出清。
2018 年 ICO 泡沫破裂后，几千个空气币及其背后的投机资金被清出市场，留下了以太坊和 DeFi 的基础设施。
2022 年 FTX 崩盘和 Luna 归零，则清除了高杠杆借贷模式和不透明的中心化交易所。文章认为，这一轮冲击倒逼市场走向链上透明度和合规化，也间接催生了 2024 年 BTC 现货 ETF 的获批。
到了 2026 年，作者判断，出清对象已经发生变化。前两轮主要清洗的是散户和项目方，而这一轮开始轮到企业级买家。
在文章看来，Strategy 亏本卖币，说明即便是「永远不卖」的信仰持有者，在资本结构出现问题时也必须作出调整；Trump Media 的经历则显示，没有投资纪律的企业配置，在熊市里会迅速转化为负担；Grayscale 缩减产品线，则说明机构对山寨币的兴趣正在被重新筛选，BTC 和 ETH 之外的代币若想获得传统金融认可，仅靠递交 ETF 申请并不足够。
筹码结构，才是增量资金最在意的变量
文章的核心判断是，这些看上去痛苦的出清，对行业长期健康是必要的。
作者写道，加密行业的供给写在代码里，而需求端依赖增量资金；增量资金真正关注的是筹码是否足够干净。若浮亏盘和杠杆盘没有完成出清，新资金缺乏进场承接的理由。因此，相比其他资产类别，加密市场更需要一次彻底的筹码清洗，只有旧筹码被清理干净，下一轮资金才会进入。
文中还提到，这一轮出清的信号比以往更细碎，也更复杂。mNAV 跌破 1，被作者视为一个标志，意味着「增发股票买币、币价推高股价、再增发」这套循环已经失效，市场不再为单纯叙事付费，而开始重视现金和资产负债表。
按文中说法，连 Strategy 都已开始卖币回购打折优先股，并把美元储备提高到 46.5 亿美元。这反映出资本配置逻辑重新占据主导：与其继续堆积持币，不如先把资产负债表修整干净。文章评价称，一个开始计算现金流的市场，要比只会喊「永远持有」的市场更健康。
同样，Grayscale 在 Cardano 资格已近在眼前时仍选择撤回申请，在作者看来，相当于承认边缘山寨币的故事已经讲完，泡沫正向外围挤出，而核心资产则在沉淀。
弱手离场后，市场才可能迎来下一轮资金
文章把这轮变化的重点落在筹码转移上。高位被套的杠杆资金、依赖溢价维持的财库、借概念短线进出的投机者，只要仍持有筹码，价格每一次反弹都可能遭遇解套抛压。
因此，作者认为，当前 Strategy 的浮亏、Trump Media 的止损，以及山寨币 ETF 遇冷，本质上都是筹码从弱手转向强手的过程。这个过程会带来痛感，但难以回避。
文章最后写道，退潮带走的是泡沫和弱手，留下的则是更干净的筹码结构、更务实的机构参与者，以及更严格的产品标准。上一个周期里，加密行业在 FTX 的废墟上建立起了现货 ETF；而这个周期，在企业囤币潮带来的第一批教训之上，行业将构建出什么，答案仍在形成之中。