Foresight 表示，2026 年以来，加密市场的定价逻辑出现多项变化。单纯依靠叙事推动的资产，上涨动能有所减弱；与此同时，资金对项目基本面、真实用户规模和收入模式的关注度持续上升。文章从叙事边际递减、真实需求赛道数据，以及宏观与监管因素三个方向，对当前市场动态进行梳理。
叙事驱动的边际效应正在减弱
从历史周期看，加密市场曾经历多轮主题轮动，包括 DeFi Summer、NFT、GameFi、Restaking、AI Agent 等。每一轮新叙事出现时，相关资产通常会快速上涨，交易量也会在短期内放大。
不过，近两年的市场表现显示，这一模式正在变化。Foresight 提到，2025 年以来，叙事轮动节奏明显加快，AI Agent 之后几乎每个月都有新概念出现，但单个叙事的持续时间普遍缩短。围绕这一点，市场存在不同解读：一部分观点认为，这是市场逐步成熟后的正常现象；也有分析认为，这反映出注意力驱动的边际收益正在递减。
GameFi 被文中列为一个较具代表性的案例。2022 年第一季度，受传统游戏厂商入场带动，游戏赛道吸引了约 25 亿美元投资。但后续用户留存数据并未与融资热度同步。以 Axie Infinity 为例，其月活跃玩家从 2022 年 1 月约 280 万的峰值，降至 2026 年 5 月约 8000 人，降幅约 99.7%。文中称，不少市场分析人士将这一落差视为「概念热度与真实用户留存之间存在距离」的典型例证。
部分赛道仍在依靠真实需求扩张
在叙事轮动持续发生的同时，一些具备真实使用场景的赛道，市场规模和用户数据仍在增长。
稳定币
截至近期，稳定币总市值约为 3040 亿美元。其中，Tether（USDT）市值约 1840 亿美元，月结算量约 1.79 万亿美元，过去 12 个月累计结算量超过 10 万亿美元。文章指出，稳定币的核心使用场景包括转账、结算、避险和流动性管理，被市场视为当前最成熟的链上资金入口之一。
RWA
截至 2026 年 6 月 30 日，不含稳定币的公开分发 RWA 市场规模约 326.5 亿美元，较年初增长约 50.7%；资产持有人数量则从 57.9 万增至 94.7 万。其中国际市场上代币化股票在上半年的规模，从 6.7 亿美元增至 18 亿美元，持有人从 12.2 万增至 39.5 万。
进入 7 月后，代币化股票持有人数进一步升至约 75.9 万。文中提到，Robinhood 自 7 月 1 日上线相关功能以来，已积累约 32.8 万持有人。Foresight 认为，RWA 被视为连接链下资产需求与链上资金配置的重要桥梁，但其发展同时伴随着托管结构、法律权利、清算路径及赎回安排等风险因素讨论。
DeFi 聚合器
在 DeFi 领域，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 于 2026 年 7 月 21 日宣布，累计路由交易量突破 1 万亿美元。与此同时，Dune 数据显示，其历史总交易额超过 3740 亿美元。文章称，聚合器的核心功能在于为用户提供更优交易路径和报价优化服务，这也反映出用户对链上交易效率提升的持续需求。
监管预期与宏观流动性重新影响风险偏好
文中指出，真实需求并不是近期定价变化的唯一变量。除基本面外，监管预期与宏观流动性也在重新影响市场风险偏好。
7 月下旬，市场围绕美国《CLARITY Act》推进的相关消息展开交易，并一度将其解读为监管确定性增强的信号。在这一预期影响下，比特币价格阶段性走强，一度接近 6.7 万美元，24 小时涨幅超过 3.2%。
与此同时，利率环境、美元流动性以及全球风险资产的整体表现，仍与比特币等加密资产的价格波动保持较强相关性。文章还提到，部分机构在尾部风险分析中，将地缘政治冲突、关键资源竞争和 AI 产业波动等变量纳入框架，并认为这些因素在特定阶段可能对包括加密资产在内的风险资产产生显著影响。
项目分化讨论升温
Foresight 认为，当前加密资产的价格形成机制，正受到更多元因素共同作用。叙事变化依然重要，但已不再是唯一变量；监管预期、宏观流动性与风险偏好，正在成为不能忽视的定价因素。
文章还提到，不同项目之间在价格表现和用户活跃度上的分化，已成为近期市场讨论较多的话题。随着市场逐步发展，具备稳定用户基础、清晰收入来源和明确产品市场契合度的项目，与主要依靠概念驱动的项目之间，差距可能继续扩大。
按文中表述，叙事仍可能带来短期脉冲，但长期价值越来越取决于用户是否持续留下、收入是否能够验证，以及风险结构是否清晰。未来项目间的分化，也将更多围绕这些真实需求与宏观因素展开。