九月第三周，加密市场再度转强。尽管美国《Clarity Act》未能通过，美联储也自 2023 年以来首次上调联邦基金利率，但加密资产价格并未明显下跌，反而整体上行。
在 Bankless 一期播客中，主持人 Ryan 与 David 围绕市场为何在“双重利空”后仍然走强展开讨论，话题还覆盖比特币价格区间、隐私币与中间层市场代币表现、债券收益率与经济信号、美联储加息、Clarity 法案受挫后的 SEC 创新豁免、DeFi 期权、Kraken 合规接入 Hyperliquid、Venice AI 代币消耗、Arc Chain 上线，以及标普全球收购 OpenZeppelin。
双重利空落地后，市场反而走强
David 在节目中说，过去一周给出了一个非常强烈的牛市确认信号。按他的描述，牛市阶段通常对利好更敏感，对利空的反应反而有限；而这一次是在加息与法案失败同日落地的情况下，币价要么没有下跌，要么继续上行。
节目还提到，加密投资者 Eric Conner 认为，市场能在同一天消化这两个坏消息，本身就是一种强势表现。Ryan 则表示，市场原本就不普遍认为 Clarity 法案一定能过，加息也早在预期之中，因此连纳斯达克指数和标普指数都没有出现明显回落。
比特币的关键区间：69,900 美元到 80,400 美元
The DeFi Report 创始人 Michael Nadeau 给出了一组他用于判断早期牛市的价格区间。他认为，如果比特币能维持在 69,900 美元到 80,400 美元之间，市场仍处在一个尚未明确选择方向的阶段。其中，69,900 美元对应 200 日均线，80,400 美元对应 50 周均线。
按照这一判断，只要价格没有向下跌破该区间，就不能认定已经转入熊市；如果比特币向上突破 80,400 美元，并连续数周稳定站上这一位置，那么从价格动量角度看，早期牛市将得到进一步确认。
David 的理解是，只要不跌破这个区间，市场就可以继续偏多看待，并且今年 6 月 30 日的低点有可能已经构成大底。Ryan 则提到，他还想等 Ben Cowen 从新西兰回来后再专门讨论这个问题，因为比特币此前曾在 200 周均线附近反弹，而在熊市阶段，这种反弹并不少见，甚至可能出现二次测试。
他补充说，如果真的出现第二次测试，比特币可能会再次下探至 6.5 万至 6.6 万美元附近，而在他看来，Crypto Twitter 上很多参与者并没有为这种走势做好准备。
Zcash、NEAR 与“中间层市场”回暖
Ryan 在节目中指出，这一周比特币、以太坊等蓝筹币涨幅并不算突出，但一些山寨币表现非常强。Zcash 直接突破 1500 美元并创下新高，而在上周其价格还在 1200 美元附近。
对于 Zcash 的上涨，Ryan 提出两种可能解释：一种是市场情绪推动，投资者把它视作比特币隐私功能的“保险”；另一种是市场将美联储加息视作利好，进而把 Zcash 当成比比特币弹性更高的“快马”。他也提到，这种表现有些反常，因为以往牛市初期往往是比特币先涨，之后小市值代币才逐步跟上。
除 Zcash 外，Hyperliquid 也创下历史新高。NEAR 价格涨至 3 美元，虽然仍远低于 2021 年 30 美元的高点，但近期走势明显转强。Ryan 提到，NEAR 近期公布了其“隐私交易功能（机密意图）”相关数据：已处理超过 300 亿美元的跨链交易，TVL 达到 7000 万美元。节目认为，NEAR 近期价格表现不仅受益于市场对“隐私交易”主题的关注，也来自其核心产品在实际应用中的落地与增长。
David 则从市场结构角度解释了这类资产的修复。他表示，过去一段时间，加密市场长期呈现两极分化，一端是表现稳健的蓝筹资产，另一端是热度极高的 Meme Coin，而夹在中间的大量项目持续失血。按照他的说法，这一层恰恰聚集了许多创业公司、协议以及负责产品开发和商务拓展的人，是行业创新最集中的区域。
在他看来，市场正在出现一种积极的结构性修复，并不是所有中间层项目都会复苏，但那些真正做出产品、拥有真实用户采用，并能依靠自身商业模式存活的项目，正在重新得到关注。他还指出，隐私保护与永续合约已经成为本轮周期的重要叙事，并且在熊市期间完成了初步验证；随着市场情绪修复，资金更倾向于回到这些已经证明过竞争力的项目上。
Q4 反弹预期与 10 年期美债收益率升破 5%
谈到宏观市场时，Ryan 引用了 Tom Lee 的判断。Tom Lee 认为，中期选举之后，第四季度可能迎来“一生中最大反弹之一”，并延续到明年。Ryan 提到，目前标普 500 指数大约在 7585 附近，而 Tom Lee 认为年底轻松高于 8200，驱动因素主要是科技七巨头和软件股；只要 AI 交易没有熄火，市场就可能走出回调并在年底大幅上行。
David 评价说，听到这种判断“就像给我的钱包做心理按摩一样舒服”。但 Ryan 随后指出，债券市场给出的信号并不轻松。美国 10 年期国债收益率已经突破 5%，来到一个很久未见的高位。节目还提到，美国财政部的贝森特上周买入了 60 亿美元长期国债，希望压低收益率，但并未奏效。
David 说，市场起初以为贝森特有能力操控债市，但后来发现，与庞大的债券市场相比，这样的资金规模影响有限，除非规模扩大 100 倍。Ryan 则进一步提出自己的疑问：当前美债收益率快速上行，究竟是因为市场担心美元贬值，于是转向黄金和比特币，还是因为美国经济过热，例如基建和 AI 数据中心投资推高了融资成本。
David 回应称，经济火热、通胀难以下行、债券市场同时强势，这几个信号叠加在一起，的确很难用单一逻辑解释。
美联储加息至 3.75% 至 4%，特朗普没有公开施压
节目提到，美联储已将目标利率上调至 3.75% 至 4%，且 12 名委员一致投票通过。Ryan 说，特朗普提名的美联储主席沃什并没有像外界预想的那样直接降息，而是取消了前瞻指引，让美联储看起来更像一个“去中心化组织”，由所有委员共同承担决策责任。
David 对此表示意外，因为特朗普并未因此在网上公开批评沃什。Ryan 说，特朗普不仅没有批评，还为其辩护，理由是 12 人投票下，沃什一人并不能决定全部结果；不过特朗普仍然认为美国利率应当降到 1% 以下。
David 认为，这里可能有两种解释：要么相关各方私下已有默契，要么美联储确实保持了独立性。如果是后者，那说明此次加息的动因并非为了印钱稀释美元，而是出于对过热经济的应对。Ryan 进一步提到，Warsh 的说法是通胀仍然过高，因此加息是负责任的选择。
至于这对加密市场意味着什么，Ryan 的判断是，过去加息通常会抽走市场流动性，但现在政府债务规模已经很高，利率抬升后，最终仍可能要通过印钱偿债，进而带来货币贬值。他在节目中的结论是，无论哪种路径，比特币都将受益。
Clarity Act 未获通过后，SEC 推出“创新豁免”
在监管议题上，Ryan 回顾了 Clarity 法案的受挫过程。他说，原本特朗普已经同意修改道德条款，市场一度普遍认为法案有望通过，Polymarket 上通过概率翻倍，比特币一度冲到 7.9 万美元，以太坊到 2500 美元。结果在参议院投票中，民主党全部投下反对票，法案最终以差 11 票未获通过。
David 解释称，民主党可能认为自己能在中期选举中取胜，因此没有必要给共和党送上政绩；另外，相关道德条款只约束未来行为，不追溯特朗普家族过去取得的 14 亿美元加密资产收益。在他看来，特朗普本人此前在这一问题上的摇摆态度，也是法案未能通过的重要原因之一。
不过，节目也指出，法案受挫并不意味着监管机构停下动作。CFTC 的 Mike Selig 表示，美国仍是“加密之都”。SEC 的 Paul Atkins 也在社交平台发文称，即使没有法案，监管机构也会继续行动，并特别强调“敬请期待”。
Ryan 说，就在节目所述当日上午，SEC 发布了所谓“创新豁免”。按他们的解释，这项安排允许那些真正与现实世界股票一比一锚定的“代币化股票”，可以在 Uniswap 一类 DEX 上合法交易，而不会被直接视为非法券商活动。
David 表示，这项措施对 Securitize、Coinbase 等公司最为有利，其中 Securitize 当天股价上涨了 30%。他强调，这与 Robinhood 或 Ondo 面向海外市场提供的代币化股票并不相同，因为这次针对的是美国本土合规落地，允许美国用户在完成 KYC 的前提下，合法买卖附带投票权和分红权的代币化股票。
David 还提到，SEC 为此专门组织了一场问答会，他也参加了其中。针对海外版本代币化股票是否适用这一安排的问题，SEC 的答复是，那些产品仍属于离岸模式，美国用户不能参与；当前这项豁免就是为了让相关产品在美国本土合规运行。
不过，Ryan 也指出，这一制度附带不少限制。首先，这类产品需要部署在完全公开、无许可的区块链上，中心化链可能不符合条件。其次，交易量上限也相当严格：每日交易量不得超过对应股票在传统股市日交易量的 0.25%。
David 认为，这样的交易量限制会让大资金难以进入，更像是一个小规模沙盒。以散户视角看，他本人并不愿意为了参与这种受限版本而完成实名认证，更倾向于在 Uniswap 上使用面向海外的无许可版本。
Ryan 则说，这一规则至少回应了 AMC 影院首席执行官此前对 Robinhood 链上 AMC 代币的批评。后者曾公开表示，那类代币没有投票权，“令人作呕”。而根据新的 SEC 要求，合规代币必须具备投票权；Ryan 还提到，Robinhood 的 Vlad 也承诺将为海外代币增加实物赎回和投票权。
期权会不会成为 DeFi 下一个主战场
节目随后转向衍生品。Ryan 提到，永续合约在加密市场已经非常活跃，Hyperliquid 和 Lighter 都是代表性平台，但期权一直没有真正跑出来，此前已有大量项目失败。他向 David 追问，这一次期权会不会迎来机会。
David 说，他刚与期权项目 Derive 团队交流过。对方给出的解释是，过去期权市场之所以难以成长，一个原因是期权需要市场中存在大量观点不同的参与者来交易，而早期加密市场主要由散户与原生基金构成，参与者数量和结构都不够丰富。现在这一条件正在变化。
他还提到，前期市场暴跌也让越来越多人看到了永续合约的结构性问题：即便方向判断正确，只要中途波动过大，交易者仍然可能因为杠杆而被强制清算。Ryan 补充说，期权合约的不同之处在于，用户在选定标的、价格和到期日之后，只要没有到期，中间即使价格剧烈波动，也不会像永续合约那样直接被爆仓；即使平台中断服务或出现故障，期权合约本身仍然属于持有者。
David 形容这种认知转变像是“发现了新大陆”。节目称，Derive 当前已是期权交易量最大的项目，其代币上个月上涨了 150%；与此同时，Hyperliquid 和 Lighter 也希望切入这一赛道。按照 Ryan 的说法，如果这三家同时发力，“期权”可能会成为今年接下来最热的话题之一。
Ryan 还提到另一项动向：Kraken 正计划把永续合约重新带回美国本土。做法是推出一个合规、需要 KYC 的 HIP3 市场，让美国用户通过 Kraken 前端交易 Hyperliquid 上的永续合约。他将此称为一件“大事”。
Venice AI、Arc Chain 与 OpenZeppelin 被收购
在 AI 代币部分，Ryan 提到 Erik Voorhees 发布的一张 Venice AI 代币消耗图。图中显示，相关代币消耗速度大约每两个月翻一倍：半年前每日消耗约 500 亿枚，现在已升至每日 2500 亿枚。Ryan 说，如果这种增长延续下去，像 VVV、HYPE 这类能够真正捕获价值的代币，可能会打破“代币没有投资价值”的看法。
David 回应称，市场确实需要数十个这样的优质项目：它们不仅能够盈利，还要与投资者利益一致，这样才能修复外界对加密行业的信心。
节目还提到，USDC 背后的链 Arc Chain 已经正式上线，但首日却出现了 100 多个 Meme Coin 发射台。Ryan 认为，这与其原本支付和结算基础设施的定位并不一致。David 也表示，这种路线显得有些违和；在他的判断中，Arc 原本更适合专注底层支付和代币化资产结算，现在转向追逐 Meme Coin 热度，更像是先借题材炒热度，之后再逐步推进原本的支付与代币化资产基础设施建设。
节目最后提到一则传统金融与加密行业结合的重磅消息：标普全球已经收购智能合约审计公司 OpenZeppelin，虽然交易金额没有披露，但新闻中提到，OpenZeppelin 保护过 37 万亿美元的资产转移。David 表示，如果这一消息发生在 2021 年，他不会相信；但到了 2026 年 9 月，这样的收购让他真正感受到行业走到了新的阶段。
Ryan 说，尽管过程比想象中更久，也更痛苦，但行业的确走到了这里。随着第四季度临近，节目认为，接下来最大的看点仍然是蓝筹加密资产如何演绎；如果早期牛市确认，而价格又能守住当前区间，蓝筹币的表现仍值得继续观察。