从链上数据和二级市场表现看，这轮加密熊市仍未出现明确结束信号。根据 Coinglass 数据，自 5 月 19 日至 7 月 3 日，Coinbase 比特币溢价指数已经连续 46 天处于负值，刷新该指标上线以来最长“连负”纪录。此前的最长纪录出现在 1 月 16 日至 2 月 24 日，当时连续 40 天为负；再往前，去年“10·11 崩盘”期间的连续负溢价天数约为 30 天。叠加 BTC 一度跌破 58000 美元、ETH 一度跌破 1600 美元，市场对熊市尾声的判断仍然高度分化。
这类持续负溢价通常意味着美国市场通过 Coinbase 形成的现货需求偏弱，也反映出增量买盘迟迟没有回归。对于交易者而言，真正难熬的不是单日暴跌，而是关键指标长期没有修复。在当前环境下，市场更关注的是：熊市是否已经进入最后阶段，以及还需要哪些信号来确认底部。
Strategy 卖币、ETF 流出与 200 周均线失守，如何触发本轮下跌
5 月底到 6 月初，最大的 BTC 财库公司、加密概念股龙头 Strategy 时隔 3 年再次卖出 BTC。虽然这笔交易仅涉及 32 枚 BTC，但在脆弱情绪下迅速被市场放大，成为新一轮恐慌的导火索。随后 BTC、ETH、SOL 等主流资产同步下挫，市场原本对大幅反弹的预期也被明显削弱。
同时，现货比特币 ETF 的持续失血进一步压低风险偏好。到 6 月 7 日为止，美国现货比特币 ETF 已经连续 13 个交易日录得净流出，累计流出约 55 亿美元。6 月第一周，比特币一度跌破 60000 美元，创下自 2022 年 FTX 崩盘以来最差单周表现。按近 7 日计算，BTC 累计跌幅达到 16%，相较 2025 年超过 12.6 万美元的历史高点，回撤已经超过 50%。
更关键的是，BTC 跌破了被视为长期强支撑的 200 周移动均线。加密交易公司 Wincent 高级主管 Paul Howard 将当前行情形容为“无声熊市”，并认为跌破 200 周均线，是市场进入熊市阶段的重要确认。虽然之后 BTC 曾小幅反弹至 65000 美元附近，但 Primal Fund 联合创始人 Griffin Ardern 等分析师警告，这类反弹未必意味着真正见底，市场距离周期底部可能仍有不小距离。
机构如何判断底部：实现价格、A-B-C 结构与长期持有者数据
6 月 11 日，CryptoQuant 表示，比特币可能在约 53600 美元附近形成底部。其依据是“实现价格”，也就是所有市场参与者的链上平均成本。该机构指出，在历次主要熊市周期里，BTC 通常会在实现价格附近，或者略低于这一水平时触底。这一判断强调的是链上成本支撑，而不是短线情绪修复。
6 月 12 日，BIT 在周报《FIFA 世界杯会成为比特币熊市的终点吗？》中延续了其对 2026 年 2 月的判断，认为此前预测的 A-B-C 调整结构已经进入最后阶段：A 浪下跌至 6 万至 6.9 万美元区间后，BTC 曾反弹至 8 万至 9 万美元区间，并在约 8.3 万美元附近阶段性见顶，此后反弹动能持续减弱。BIT 还提到，当前恐惧与贪婪指数已经接近历史低位区域，与 2022 年熊市底部结构存在一定相似性，因此其仍维持“2026 年世界杯期间的夏季交投淡季，可能成为本轮熊市尾声”的观点。
6 月 17 日，K33 则从长期持有者视角给出不同判断。该机构表示，长期持有者持有的 BTC 供应量创出历史新高，理论上说明熊市可能接近尾声。数据显示，截至 6 月 6 日，2026 年仅有 218421 枚 BTC被重新激活，而 2024 年同期这一数字达到 118 万枚。K33 认为，旧币重新活跃度显著下降，意味着长期持有者抛售意愿减弱，耐心资金仍在吸收供给。不过，随后的价格继续走低，也让这类“接近尾声”的判断暂时失去说服力。
亏损面继续扩大：STRC 脱锚、长期持仓承压、ETH 巨鲸转亏
市场真正恶化的地方，在于亏损范围持续扩散。6 月 18 日，在月初跌破 95 美元后，Strategy 发行的优先股 STRC 跌破 90 美元，收于 89 美元，创 IPO 以来最低日收盘价，也是去年 11 月以来最低的股息调整后收盘价。到 6 月 26 日，STRC 盘前一度跌至 73 美元的历史低点。彼时市场聚焦两件事：其一是 6 月 30 日除息，符合条件的持有人将在 7 月 15 日拿到每股 0.48 美元派息；其二是月度股息率重设，当时 STRC 有效收益率接近 15%，投资者预计股息率将从 11.50% 上调至至少 12% 或 12.50%。
6 月 29 日，Strategy 宣布 10 亿美元数字信用证券回购计划，并推出经董事会批准的“最高 12.5 亿美元 BTC 变现计划”。随着一系列筹资计划推进，其美元储备增至 25.5 亿美元，短期内具备偿付 STRC 等优先股利息的能力。STRC 的折价危机因此阶段性缓解，价格回升至 80 美元上方，目前暂报 87.87 美元。不过，STRC 修复并未改变 BTC、ETH 下行给长期持仓者带来的账面压力。
6 月 25 日，比特币一度跌至约 59100 美元，处于亏损状态的 BTC 数量升至 1083 万枚，创历史新高，超过此前熊市底部约 1050 万枚的峰值。长期持有者，即持仓至少 155 天的群体，持有量一度达到创纪录的 1480 万枚 BTC，在流通总量约 2000 万枚的背景下，其中 37% 已陷入亏损。最新数据显示，长期持有数量进一步增加至 1661 万枚 BTC，平均持仓成本降至约 49700 美元。
ETH 端的压力同样明显。6 月 26 日数据显示，ETH 巨鲸已整体陷入亏损，这是自 2019 年以来首次出现这一情形。即使在 2022 年熊市中，持有超过 10 万枚 ETH 的最大巨鲸群体仍然保持盈利，但当前三类巨鲸的未实现利润比率都已转负：1000 至 1 万枚 ETH 区间为 -0.26，1 万至 10 万枚 ETH 区间为 -0.21，10 万枚 ETH 以上区间为 -0.05，而且这一状态已经持续数周。此前，ETH 市值还一度跌破 1850 亿美元，被 USDT 超越；随着价格回升到 1700 美元上方，目前 ETH 市值暂报 2070 亿美元。
投降信号与见底线索：哪些指标值得继续跟踪
6 月 28 日的比特币 UTXO 数据显示，当前市场亏损成交占比与盈利成交占比之比，已经降至本轮熊市最低水平，说明投资者正进入明显的“投降”阶段。上一次出现类似低位，还是 2023 年中期熊市的深度阶段，当时 BTC 一度跌至约 26000 美元。这类数据通常意味着市场已经历较深洗盘，但并不自动等同于立即反转。
从文中给出的线索看，判断熊市何时真正结束，市场更应关注几个修复型指标。第一，STRC 是否能进一步回锚至 100 美元附近，这反映 Strategy 相关信用风险和融资压力是否缓解。第二，BTC、ETH 的长期持仓者是否重新脱离亏损区间，这关系到抛压是否明显减轻。第三，Coinbase 比特币溢价指数能否重新转正。按照文中测算，若参考此前正溢价区间，BTC 价格大致需要反弹至 77000 美元左右，该指标才有望回正。
此外，据 Coinglass 数据，BTC 4 年平均价格指数在 6 月 25 日至 6 月 30 日间，因 BTC 一度跌破 59000 美元而下探至 0.95，随后随着价格回升至 61000 美元上方，指数又恢复至 1 左右。结合 BTC 200 周移动平均热力图，自 6 月 23 日起，BTC 价格持续位于 200 周均线下方，当前与该均线大致持平。这种状态通常被视为接近底部区域，但仍缺少足够强的反转确认。
市场人士的时间与价格判断：7 至 8 月、10 月底与 4.2 万至 5.1 万美元区间
关于熊市会在何时结束，当前并没有一致的主流答案。6 月底，TrendResearch 创始人易理华表示，目前是“1011 以来的第三波下跌”，若按波动理论和周期规律判断，这可能是最后一波大跌。以 BTC 最高 12.6 万美元计算，下跌 60% 对应约 5.1 万美元，下跌 66% 对应约 4.3 万美元。他认为，无论如何，7 至 8 月都可能是最后阶段，也是值得重点关注的抄底窗口。
6 月 25 日，莱比特矿池创始人江卓尔则给出了更明确的时间与价格预测：本轮 BTC 熊市可能在今年 10 月 31 日、约 44016 美元见底；若结合 mNAV 领先币价 6 个月见底的规律，则见底时间窗口可能修正为 2026 年 10 月至 12 月，目标区间为 4.2 万至 4.4 万美元。他的逻辑基于 Strategy 普通股 MSTR 的 mNAV，即股价与每股含 BTC 价值的比值。当前 mNAV 已跌至 0.72，接近上一轮牛市周期中 2022 年 5 月 11 日的低点 0.7。
不过，江卓尔也强调，mNAV 见底并不等同于 BTC 价格同步见底。上一轮周期里，2022 年 5 月 11 日 mNAV 已触及 0.7，当时 BTC 价格为 31017 美元；而 BTC 真正的价格底出现在 2022 年 11 月 21 日，价格为 15476 美元，当时 mNAV 反而回到 1.2，两者相差约 6 个月。综合全文数据，在没有强势外部利好催化的前提下，这轮熊市大概率还会延续至少 2 至 3 个月，9 月下旬到 10 月上旬更像是判断 BTC 能否重启反弹的关键窗口。