莱比特矿池（B.TOP）创始人江卓尔发文表示，等这一轮行情走完，他不再做空以太坊，改为做空比特币。具体做法是拿 WBETH 作为保证金，放空等量的 BTC 现货。
江卓尔给出 3 个操作层面的原因：第一，这种结构等效于卖出 ETH 现货，但没有杠杆和强平线；第二，不会损失 ETH 质押利息，还能获得多头资金费率；第三，交易所里只需要放小部分 ETH 作为保证金，交易所跑路或被盗带来的风险更小。
他还解释了自己转向做空比特币的理由。其一，Strategy 在可预见的未来较长一段时间内不会再增持比特币；其二，BitMine 仍在持续买入以太坊；再叠加 RWA（真实世界资产代币化）等赛道的进展，他认为本轮熊市未必不会重演上一轮情况，即比特币和以太坊在不同时间到达最低点。
江卓尔在社交平台写道：“这一轮走完，我不空ETH了，改空BTC。”
截至台北时间 7 月 28 日下午 4 点，CoinGecko 数据显示，比特币报 63,451 美元，24 小时下跌 2.66%，近 7 日下跌 3.65%，较历史高点低 49.67%；以太坊报 1,882.02 美元，24 小时下跌 4.13%，近 7 日下跌 2.65%。若把区间拉长到 30 天，比特币上涨 5.89%，以太坊上涨 20.1%。ETH/BTC 汇率报 0.02965，7 月 27 日一度站上 0.03，为 4 月下旬以来高点。恐慌贪婪指数报 29，仍处于恐惧区间。
Strategy 连续五周未增持 BTC
江卓尔的第一个理由指向 Strategy，也就是原 MicroStrategy。该公司 7 月 27 日提交的 8-K 文件显示，截至 7 月 26 日，Strategy 持有 843,775 枚比特币，总成本为 636.9 亿美元，平均成本 75,476 美元。
7 月 20 日至 26 日这一周，Strategy 没有买入任何比特币，这也是连续第五周零加码。同一份文件还披露，公司美元储备升至 37.5 亿美元，并启动 10 亿美元的数字信贷回购计划。
按 63,451 美元的现价计算，这批比特币持仓市值约 535 亿美元，账面浮亏约 101 亿美元，平均每枚比特币亏损 12,025 美元。
文中还提到，真正限制 Strategy 的是 mNAV 指标。该指标在上周五跌破 1，意味着公司股价已经低于账上比特币净值。过去的运作逻辑是发股票、买比特币、推高每股含币量；而当 mNAV 跌到 1 以下后，同样的动作会稀释每股含币量，原有飞轮开始反转。
BitMine 继续买入 ETH，ETF 资金流出现分化
与 Strategy 形成对照的是 BitMine Immersion（NYSE: BMNR）。这家由 Tom Lee 领军的以太坊国库公司，最新持仓达到 5,787,414 枚 ETH，约占全网流通供应量的 4.8%，上周再买入 9,946 枚。
自 2025 年 6 月 30 日启动以太坊国库策略以来，BitMine 每周都在买入，其中 4,917,189 枚已经投入质押。
ETF 端的资金流向也呈现出分化。Farside Investors 数据显示，7 月 27 日，美国比特币现货 ETF 净流出 1,160 万美元，其中贝莱德 IBIT 流出 880 万美元，富达 FBTC 流出 280 万美元；同一天，以太坊现货 ETF 净流入 1,170 万美元，全部来自贝莱德 ETHA。单日金额都不算大，但方向相反。
这笔交易本质上在押 ETH/BTC 汇率
从仓位结构看，这并不完全是一笔单向看空比特币的交易。WBETH 是币安的封装质押以太坊，价格会随着质押收益累积而相对 ETH 出现溢价，目前报 2,070.3 美元，比 ETH 现货高约 10%。
若以 WBETH 作为保证金，再放空等值的比特币，资产端保留的是以太坊敞口和质押收益，负债端则是等额的比特币空头。这样一来，仓位对美元计价的整体涨跌接近中性，真正决定盈亏的核心变量，是 ETH/BTC 汇率的走向。
技术面上，ETH/BTC 在 7 月突破了自 2025 年 8 月以来的下降通道上沿，也是今年 1 月以来首次站上 200 日均线；比特币市占率则维持在 59% 附近。若汇率站稳 0.03，上方阻力在 0.0316，进一步上看 0.0352；若重新跌回 200 日均线下方，多以太坊、空比特币的逻辑就需要重新审视。
文中也提醒，市场中性不代表没有风险。因为这笔仓位的保证金本身就是 WBETH，一旦以太坊相对比特币走弱，抵押品价值收缩和空单亏损可能同时发生，仓位会面临双重压力。