交易所持有的比特币储备已降至约270万枚，为2019年以来最低水平。链上数据显示，自2022年FTX崩盘后，用户加速将资产从中心化交易所提至个人钱包，仅当年11月就有超过32.5万枚BTC从交易所储备中消失。如今，币安持有的份额约占全部交易所储备的20%，而面向专业交易者的Coinbase Advanced持仓约80万枚BTC，但较2025年7月仍少了约20万枚。
储备骤降的两大推手：ETF与企业财库
2024年1月现货比特币ETF获批时，交易所储备尚高于320万枚。如今ETF合计持有约130万枚BTC，相当于总供应量的6.7%，这部分资产实质上脱离了交易所的流动性池。与此同时，企业财库的比特币持仓规模也在扩大，目前已超过110万枚BTC，占总供应量的5%。Darkfost分享的图表显示，这两个新需求渠道吸收了原本可能留在交易所的巨量比特币，使得储备难以回升到此前高位。
结构性变化锁定供给，RWA叙事加速
与以往散户跟随“巨鲸”操作的周期不同，当前企业财库和ETF持有人普遍表现出长期持有意愿——企业财库中约5%的供给被宣称“不愿出售”，而ETF投资者也以被动持仓为主。这种结构性变化削弱了基于交易所的投机性波动和卖压，为价格提供了缓冲。以太坊ETF的对比同样具有说服力：尽管去年有数十亿美元净流入，但近一半已撤出；若这些资金是通过交易所由个人投资者操作，以太坊价格可能跌破1000美元。
真实世界资产（RWA）项目的进展也在加速收紧供应。RWA总锁仓价值已突破200亿美元，一年内翻了两番。如果这一增速延续，公链RWA规模年内有望超过1000亿美元，为2030年达到万亿美元市值的目标奠定基础。支付基础设施的成熟同样受到关注——三者叠加可能构成下一轮比特币牛市的叙事主线。
不过宏观环境仍存在变数。关税政策、顽固通胀以及美联储推迟的货��扩张使超额流动性未能大量涌入加密市场，导致2024年末至2025年呈现碎片化牛市。尽管条件不完美，美国政策支持已推动比特币创下新高。若整体环境转向有利，真正的全面牛市可能启动。根据美国大选结果及特朗普等政治人物的意外动作，这一转折最早可能在2026年年中发生，若负面情景出现则可能推迟至2026年底中期选举之后。