今年初，一家名为 DWF Labs 的新公司在加密货币领域迅速崭露头角。在 FTX 暴雷后市场一片枯竭的背景下，DWF 如同及时雨般向多个项目注入资金：为 Synthetix 投资 2000 万美元、为 Conflux 投资 2800 万美元、为 Fetch.AI 投资 4000 万美元、为 EOS Network Foundation 投资 4500 万美元、为 Algorand Foundation 投资 5000 万美元。据 Foresight News 报道，该司在成立仅 16 个月内就投资了 470 个项目，并与市值前 1000 的代币中约 35% 的建立了合作。但一家初创公司如此挥金如土，引发外界质疑：投资究竟以何种方式落地，是否真如表面所见？
今年 4 月，The Block 和 CoinDesk 的联合报告揭开了部分谜底：这些交易大多并非传统融资轮次，而是场外交易。但 DWF 如何执行交易、如何构建合同，仍有大量疑问。本文采访了 16 位 DWF 的客户、潜在客户及熟悉其运营的人士，分析了 10 份提案和合同及沟通记录。关键发现：DWF 在争取客户时经常谈论潜在的币价走势。DWF Labs 拒绝置评或接受采访。
价格管理：写在宣传册上的拉盘承诺
DWF Labs 创立于 2022 年 9 月，很快制作了面向潜在客户的宣传册页。经 The Block 获取并验证的资料中，大量内容涉及影响币价的行为。在名为“价格管理”的章节中，DWF 称可与客户营销团队同步工作，帮助币价对相关事件做出反应。宣传册页写道：“在预定的重要新闻事件之前或期间，可调整演算法，使其偏向订单簿的一侧，从而推动价格上涨。”并补充：“由于这是在被动订单簿层面实现的，而非通过主动创造人为交易量，币价上涨看起来更真实。请注意，DWF 可提供人为交易量，但由于价格本身俱有竞争力，基本无此必要。”
类似说法在后续提案中持续出现。DWF 给客户的提案模板中解释如何利用做市服务和自有资金交易客户代币，改善代币市场，承诺带来“看涨情绪、有机交易活动和价格改善”。一位潜在客户透露，过去几个月 DWF 员工在争取业务时会给出先前合作后币价上涨的图表；若客户犹豫，高管就开始介绍之前的币价涨势。另一位潜在客户提供了今年稍早与 DWF 高管的沟通消息，其中明确表示会提振币价。还有客户提供了与 DWF 管理合伙人 Andrei Grachev 的聊天记录，Grachev 直接询问客户想让币价涨到多高，并讨论能否实现。不过，近几个月 DWF 似乎在书面材料中停止了此类措辞。
三种交易模式：折扣场外交易、锁定代币投资与做市服务
DWF 主要专注三类交易：流动代币投资、锁定代币投资和做市服务，这些交易经常打包执行。对于流动代币投资，DWF 通常以低于市价 5% 至 15% 的折扣购买代币，购买过程持续一个月或数月，每日金额约 10-15 万美元，价格以每日开盘价减折扣计算。这意味着项目方可以借此套现并宣传获得大额投资。“这种场外交易成为许多小项目的天赐良机，”一位知情人士说，“他们既处理了代币，又与知名机构挂钩，延长生存时间。”一位 DWF 客户坦承合作就是为了摆脱代币负担，避免直接在市场上出售。
Grachev 曾在 4 月采访中否认砸盘行为，称大部分交易至今未出售或只出售了很小一部分。但舆论争议的焦点是 DWF 买币时常提前公告，事后未必完成购买。Grachev 回应称已改变策略：“我们不会再公布未完成的工作，只要公布就是已经做完了。”
在做市服务方面，基于 The Block 看到的提案和合同，DWF 的服务期限通常超过一年，条款包括获取项目代币作为贷款，并附带认购选择权，可在协议签署时以当前价格购买代币。执行价格（行权价）通常比当前币价高出 100% 以上，但 DWF 的提案中执行价格设定为币价的许多倍，这意味着若币价大涨，DWF 将获得极高回报。Selini Capital 首席信息官 Jordi Alexander 表示：“做市商必须展示出价和要价，为获得下行保护他们需选择愿意持有的项目，为获得上行保护则需纳入执行价格。” DWF 在做市提案中明确表示将协助宣传项目公告、增加社群互动，并要求员工在公告发布后积极发帖维持热度。但客户反馈显示，DWF 很少提供做市报告，透明度低于其他做市商。“通常都会有一份详细报告，但他们没有，我们不清楚他们到底怎么用这些币，”一位客户说。
对于锁定代币的创投投资，DWF 通常寻求高达 50% 的折扣，锁定期 1-2 年，并用稳定币支付。
合作伙伴的评价：有人满意，有人沉默
尽管争议不断，DWF 仍在扩张。它在 TON 区块链上运行验证器节点。Algorand Foundation 的 Eric Wragge 确认双方 5000 万美元投资属于场外交易，DWF 分期购买 ALGO，已于 2023 年 7 月完成，且谈判中无人暗示过市场操纵。EOS Network Foundation 的 CEO Yves La Rose 表示合作富有成效，拓展了生态系统。迷因币项目 Floki 核心成员 B 也非常满意：“他们在机构层面提供了极大帮助，开放网络、推动交易所上币、推广品牌，团队专业，几乎任何时间都能几分钟内回复，Andrei 本人也常推动。” 但 Synthetix 拒绝置评，Conflux 和 Fetch.ai 未回复。没有任何加密项目暗示与 DWF 进行过有关价格管理的对话。
争议中前行：审计、牌照与炫耀
2023 年 9 月，HTX（原火币）授予 DWF 最佳合作伙伴奖。Grachev 在 X 上表示公司正在接受一家四大会计师事务所的审计，并申请多个牌照，包括英属维尔京群岛的虚拟资产服务提供商牌照。展望未来，DWF 正推进首个针对加密公司的孵化计划，并计划创建合规的加密场外交易市场。Grachev 个人也十分高调：上个月有加密交易者在 X 上要求汽车，Grachev 三小时内转账 2.2 万美元；他还发布带有 DWF Labs 标志的兰博基尼照片，并曾在伊斯坦布尔和香港举办活动。回顾 16 个月的发展，Grachev 承认犯过错误，公司“并不理想”，但他称 DWF 通过承担风险、采取不同的做法，提高了做市标准，公司“饱受争议，并为此自豪”。