长期看空债市的 Bianco Research 总裁兼创始人 Jim Bianco，在 10 年期美债收益率升至 2007 年以来高位后，罕见转向看多美国国债。他认为，在 5.2% 左右的收益率水平买入美债，已经具备「一大块厚实的缓冲」，即便收益率继续上行，当前的风险收益比也已明显改善。
周一，10 年期美债收益率升至 5.27%，创 2007 年以来新高。随后，Bianco 将其管理的主动型债券指数久期提高至 6 年以上，高于彭博美国综合债券指数的 5.7 年。该指数由 WisdomTree 旗下 ETF 跟踪。
收益率突破 5% 后，债券数学开始变化
Bianco 这次转向，并不是判断债券抛售会立刻结束，而是认为在当前收益率水平下，债券的风险回报结构已经发生变化。
据彭博汇编的数据，在当前水平买入 10 年期美债后，即便未来一年收益率进一步升至约 6%，价格损失也大致会被票息收入抵消。相反，如果收益率回落 1 个百分点，债券价格上涨带来的回报，将明显高于收益率上行 1 个百分点造成的损失。
Bianco 表示：「这是一个价值投资机会。如果收益率继续上行，我会继续买入。」他同时承认，当前债市抛售可能仍未结束，因此采取的是逐步建仓，而不是一次性大举押注。「我正在试探性地进入市场。」
六年来首次重新看多美国国债
自 2020 年 10 年期美债收益率跌至 0.3% 的历史低点以来，Bianco 一直看空债市。这次观点转向，是他六年来首次重新看多美国国债。
不过，他并不认为这一轮债券抛售已经结束。Bianco 的核心判断是，在经历收益率大幅上行后，长期美债的风险收益比已经不同于此前的低收益率阶段。
财政、通胀与经济韧性推高长期收益率
近期美债持续遭遇抛售。能源价格上涨、财政赤字高企、通胀黏性以及美国经济保持韧性，均在推高长期收益率。与此同时，AI 基础设施投资热潮带来的融资需求，也增加了市场对债券供给和利率水平的关注。
Bianco 认为，美联储政策与长期美债收益率之间的背离值得关注。过去一段时间，即使美联储处于降息周期，10 年期美债收益率仍持续上行，这反映出市场对通胀、经济增长和财政供给的担忧，正在压过货币政策本身的影响。
本月，美联储在主席沃什领导下自 2023 年以来首次加息，将联邦基金利率目标区间上调至 3.75% 至 4.00%，并释放出进一步收紧政策的可能性。
观点变化已反映在持仓久期上
Bianco 的看法变化已经体现在其管理的债券指数中。他将 WisdomTree Bianco Total Return Fund 所跟踪指数的久期提高至 6 年以上，这意味着组合对利率变动的敏感度进一步上升。
这只 ETF 追踪的是 Bianco 于 2023 年推出的主动管理债券指数。自 2023 年 12 月以来，该指数年化回报率约为 2.6%，略高于彭博美国综合债券指数的 2.32%；ETF 费用率为 0.6%。
Bianco：当前收益率更接近历史常态
从更长周期看，Bianco 认为，当前 5% 左右的长期美债收益率并不意味着经济陷入困境，而是更接近历史常态。他指出，自 1981 年收益率见顶以来，10 年期美债收益率平均水平约为 5.3%，与当前水平接近。
Bianco 表示：「我们正在回归正常。」他还说：「2010 年至 2020 年的零利率才是荒谬的异常值。」
撰文：李佳，华尔街见闻。
