做空机构投资人 Jim Chanos 在最新的 X 帖文中表示，Strategy 的股票 MSTR 仍存在约 800 亿美元的「纯套利」空间。他称，Strategy 出售自家股票这一催化因素，本身就是一个交易机会。
Chanos 将这一机会称为「有史以来最伟大的纯套利情形之一」，并把它描述为「800 亿美元可执行的价差」。不过，报道指出，他的意思并不是建议市场一次性完成一笔 800 亿美元的交易，而是在提示一个更广泛的机会区间，交易者可以在其中自行把握具体进出场时点。
MSTR 做空配对 BTC 多头的交易逻辑
按照 Chanos 在帖文中的思路，看空者可以按任意规模做空 MSTR，方式可以是直接卖空股票，也可以通过衍生品建仓；同时再建立与 Strategy 比特币持仓敞口相匹配、并按整体仓位适当调整规模的 BTC 现货或衍生品多头头寸。
不过，在这则帖文中，Chanos 没有确认自己是否已经再次建立 MSTR 空头仓位，也没有披露具体对冲比例，或说明 800 亿美元这一估算是如何得出的。
这是否属于严格意义上的套利
报道提到，美国商品期货交易委员会（CFTC）将套利定义为通过买卖相同或等价工具来捕捉价格差异。但 MSTR 虽然与 Strategy 持有的 BTC 有明确关联，却并不是与之相同、也不能相互兑换的工具。
Strategy 也明确表示，MSTR 不赋予股东对公司所持 BTC 的所有权权益，也不提供相应赎回权。按照公司的说法，MSTR 提供的是对 BTC 的「放大敞口」。
MSTR 相对 BTC 持仓的溢价长期大幅波动
Protos 指出，MSTR 的交易表现经常带有较强波动性和个股特征，进出场时机的把握需要资本市场操作者具备相应能力。
在 Strategy 的公司发展周期中，MSTR 相对其 BTC 持仓的 mNAV 溢价波动一直很大。自 2020 年 12 月 Strategy 累积持有超过 70,000 枚 BTC 以来，MSTR 的基础 mNAV 曾在最低 0.5 倍到最高 3.7 倍之间波动。
根据 Protos 此前的报道，Chanos 曾抓住一次 mNAV 回落行情：他在 2024 年末、基础 mNAV 接近 2.5 倍时入场，并在 2025 年 11 月、接近 1.23 倍时退出。