摩根大通在一份最新报告中指出，尽管比特币正经历历史上最惨烈的市场回调之一，但其相对于黄金的长期投资吸引力反而得到强化。报告分析称，黄金在过去一年中表现强势，涨幅超过60%，但其波动率也显著上升，这一变化缩小了比特币与黄金之间的风险差距，使得比特币在波动率调整后的投资价值更为突出。
自2025年10月以来，黄金累计上涨约三分之一，而比特币则从超过12.6万美元的高点下跌近50%，一度跌至6.5万美元附近。这轮下跌已持续四个月，为疫情以来最长的连跌周期。摩根大通全球市场策略师Nikolaos Panigirtzoglou表示，黄金的上涨主要受益于各国央行购金以及避险需求回升，但黄金波动率的攀升让比特币的相对吸引力得以提升。
比特币与黄金的波动率对比与估值潜力
报告强调，比特币相对于黄金的波动率已降至历史最低水平，比特币与黄金的波动率比值已接近1.5。Panigirtzoglou指出，若按波动率调整后的基础计算，比特币的市值需大幅上升——理论上对应的价格接近26.6万美元——才能与私人部门对黄金的投资水平相匹配。尽管他承认这一目标在短期内不现实，但这一对比凸显了摩根大通眼中比特币长期上涨的巨大潜力，一旦负面情绪消退，市场可能迎来反弹。
值得注意的是，比特币当前的暴跌并未引发大规模清算活动，这与以往危机中的恐慌性抛售有所不同。但美国现货比特币ETF持续出现资金外流：11月流出约70亿美元，12月流出约20亿美元，而刚刚过去的6月又流出超过30亿美元。
比特币当前暴跌与生产成本支撑
就在报告发布当天，比特币价格急剧跳水，跌至6.5万美元附近，创下有史以来最大绝对美元跌幅。从10月高点算起，比特币已回撤约6.2万美元，超过2018年和2022年的名义跌幅（数据来源：Bitcoin Magazine Pro）。截至发稿，比特币交易价格约为6.6万美元。
摩根大通指出，比特币当前价格远低于其估计的生产成本8.7万美元——该水平历史上被认为是软性底部。分析师认为，如果价格持续低于生产成本，效率低下的矿工将被迫退出，从而降低整个网络的基础边际成本。虽然市场情绪悲观，但报告认为这轮下跌不太可能演变为长期低迷，因为清算规模相对温和，且矿工出清可能为市场提供新的底部支撑。