尽管比特币近期跌破矿工盈亏平衡线，摩根大通（JPMorgan）依然坚持其长期看涨框架，将26.6万美元的每枚目标价维持不变。该行在最新研报中指出，当前价格低于生产成本属于“熟悉的压力测试”，而两个支柱——生产成本“软”底与波动性调整后的黄金平价模型——支撑着其长期看涨观点。
生产成本：“软”支撑而非硬底
摩根大通估算，当前比特币的挖矿生产成本约为7.7万美元，而截至报告发布日期，比特币交易价格在6.6万美元左右，意味着低于盈亏平衡点。但该行认为，生产成本通常表现为“软”支撑而非硬性底线。历史机制是：若价格长期低于成本，效率较低的矿工会退出市场，网络难度自动下调，平均生产成本随之下降，从而收窄此前高于现货的价格区间。换言之，市场会通过自我调节使支撑位重新锚定。
黄金平价模型：26.6万美元的数学终点
摩根大通的26.6万美元目标价并非2026年“喊单”，而是基于黄金平价思维实验的数学结果。该行模型假设：如果比特币的市场规模能够匹配私人部门对黄金的投资规模（约8万亿美元，不含央行），那么经波动性调整后，比特币的合理价格约为26.6万美元。分析师坦言这一水平“在短期内不切实际”，但长期可能实现。
连接“不切实际”与“可能实现”的关键变量是波动率。摩根大通指出，比特币与黄金的波动率比率当前约为1.5，处于历史低位。自去年10月以来，黄金大幅跑赢比特币，同时黄金波动率显著上升，这使得比特币相对于黄金的长期吸引力反而增强。分析师写道：“去年10月以来黄金对比特币的大幅跑赢，以及黄金波动率的急剧上升，导致比特币在长期看比黄金更具吸引力。”
短期承压：挖矿经济与风险情绪
摩根大通同时承认，进入2026年短期信号不容乐观。除了挖矿经济压力，整体风险情绪依然冷淡。当前价格低于生产成本意味着部分矿工面临亏损，可能引发算力暂时回落。不过，该行将此次回调视为“熟悉的压力测试”，并认为市场会自我修复。
2026年展望：机构资金是关键}临界点
尽管短期疲弱，摩根大通对2026年全年保持建设性态度。核心逻辑在于：机构投资者（而非散户或企业财务）是边际买家，当宏观背景企稳时，他们能重新注入流动性。该行表示：“我们对2026年的前景持乐观态度，预计由机构投资者驱动的数字资产流入将增加。” 此外，美国监管环境的逐步明朗化可能进一步推动比特币作为另类资产的定价重估。
两个时间框架：混乱调整与长期重构
摩根大通实际上将市场分为两个时间维度：短期看，如果比特币继续低于矿工盈亏平衡点，将经历一段混乱的调整过程；长期看，机构资金流入和监管进步有望在2026年重新定价比特币相对于黄金的角色。这种“短期痛苦、长期美好”的叙事，与过去多个周期中比特币在减半后一年的表现类似——2024年减半后，2025-2026年本应是价格发现期，但宏观逆风导致延迟。
截至发稿，比特币报66,229美元，较生产成本折价约14%。摩根大通的观点为市场提供了长期坐标，但投资者仍需警惕短期波动与矿工压力带来的下行风险。