摩根大通最新报告显示，加密货币交易所Coinbase与稳定币发行方Circle之间的深度合作，正在为Coinbase股东创造可观的经济回报。报告认为，这种价值不仅体现在Circle股权升值上，更关键的是围绕USDC所形成的高利润收入结构，而市场可能仍低估了这一生态对Coinbase长期战略地位的重要性。
股权与业务协同构成双重收益
根据报告估算，Circle相关经济利益对Coinbase股东的总价值约为550亿至600亿美元。其中一部分来自股权投资。资料显示，Coinbase目前持有850万股Circle股份，截至7月25日对应市值约为16亿美元。不过，摩根大通强调，真正更具分量的并非这部分账面股权收益，而是USDC相关业务带来的持续性现金流。
作为当前加密市场最核心的美元稳定币之一，USDC不仅承担交易媒介和链上结算工具的角色，也逐步成为交易平台、机构资金管理和跨平台流动性配置的重要基础设施。Coinbase与Circle的合作，使其在这一稳定币生态中占据了比普通交易所更深的利益绑定位置。
USDC分销收入成为关键利润来源
摩根大通在报告中指出，仅在今年第一季度，Coinbase就从Circle获得了约3亿美元的分销付款，这一数字甚至高于Circle同期2.3亿美元的总净收入。这意味着，USDC相关分成机制已经成为Coinbase利润结构中的重要组成部分，也凸显出平台渠道在稳定币流通中的商业价值。
从平台内资金来看，报告估计，Coinbase在第一季度末持有约130亿美元的站内USDC余额，由此贡献了约1.25亿美元收入，利润率约在20%至25%之间。对于一家大型交易平台而言，这类收入兼具规模性与稳定性，能够在交易手续费波动时提供额外缓冲。
而在平台外业务上，Coinbase与Circle对Circle Reserve Fund相关收入采取五五分成模式。摩根大通称，Coinbase上季度由此获得约1.7亿美元收入，且利润率接近100%。这部分业务的高盈利能力，进一步解释了为何华尔街机构会将USDC经济模型视为Coinbase估值中的核心变量之一。
市场或低估稳定币生态的估值支撑
长期以来，市场对Coinbase的关注多集中在交易量、散户活跃度以及加密资产价格周期上。但从摩根大通此次分析来看，Coinbase的商业模式已不再只是传统意义上的交易平台，而是在向“交易所+稳定币分发渠道+储备收益分享者”的复合结构演进。
这一变化的意义在于，稳定币收入相较于交易手续费更具可预测性，尤其在利率维持较高水平、储备资产产生可观收益的环境下，USDC相关收入能够为Coinbase带来更稳定的利润底盘。换言之，即使加密市场交易热度出现波动，稳定币经济仍可能为公司提供持续支撑。
对于投资者而言，这也意味着评估Coinbase时，不能仅以传统交易所逻辑审视其盈利能力。随着USDC在链上支付、机构结算和加密资产流动性管理中的作用不断强化，Coinbase从Circle合作中获得的收益可能继续扩大，进而提升公司整体估值弹性。
机构态度谨慎乐观
尽管摩根大通强调了Circle合作及USDC收入对Coinbase的重要价值，但其对Coinbase股票仍给予“中性”评级，目标价为404美元。报道发布时，Coinbase股价在周二早盘约为381美元。这表明，尽管机构认可稳定币业务的战略意义，但在当前股价水平下，市场或已部分反映相关利好，短期上行空间仍需结合整体市场环境观察。
从市场影响看，这份报告可能进一步强化投资者对稳定币赛道商业化能力的认识。过去稳定币更多被视作加密交易基础设施，而如今其利润创造能力正逐渐清晰，尤其是在与交易平台、储备基金和机构支付网络结合后，稳定币经济正在成为加密行业中少数具备高现金流特征的业务板块。
总体来看，摩根大通的最新分析为Coinbase估值提供了一个新的观察框架：Circle股权只是表层，更深层的价值来自USDC生态中的分销、储备收益分成与平台沉淀资金所形成的高利润闭环。如果USDC继续扩大市场渗透率，Coinbase与Circle的合作关系或将成为其未来业绩增长和资本市场叙事中的关键支柱。