华尔街投行摩根大通最新发布的研究报告显示，加密货币交易平台Coinbase与稳定币发行方Circle之间的深度合作，正在为Coinbase股东带来可观的财务回报。报告指出，这部分与Circle及USDC相关的整体经济价值，预计达到550亿至600亿美元，意味着资本市场可能仍未充分计价USDC生态对Coinbase的战略意义。
Circle持股与USDC分成为两大收益来源
根据报告，Coinbase目前持有850万股Circle股份。按7月25日市值约16亿美元计算，这部分股权本身已具备一定账面价值。不过，摩根大通强调，真正更值得关注的并非单纯的股权升值，而是Coinbase围绕USDC所建立的持续性高利润收入结构。
报告称，仅在今年第一季度，Coinbase就从Circle获得了大约3亿美元的分销支付收入。这一数字甚至高于Circle同期披露的2.3亿美元净收入，显示出Coinbase在USDC流通、分发和储备收益分成机制中的核心地位。
平台内外USDC收入结构清晰，利润率表现突出
摩根大通进一步拆解了Coinbase的USDC收入来源。报告估算，截至第一季度末，Coinbase平台内持有的USDC余额约为130亿美元。这部分资产为公司带来了约1.25亿美元收入，利润率约在20%至25%之间。对于一家以交易业务闻名、但近年持续推动收入多元化的加密平台而言，这类与稳定币挂钩的收入显然具有更强的可预测性。
而在平台外，Coinbase与Circle对Circle Reserve Fund相关收入采取50/50分成。摩根大通称，Coinbase上季度由此获得约1.7亿美元收入，且利润率接近100%。这意味着，相较于传统交易佣金业务，USDC相关分成在成本结构上更轻，能够直接提升公司的整体盈利质量。
市场或低估USDC生态的战略价值
从报告口径来看，摩根大通的核心观点并非单纯看好Circle股价表现，而是认为Coinbase已通过合作关系深度嵌入USDC经济模型。稳定币业务的特点在于，其收入往往与流通规模、储备收益以及分销网络密切相关。在利率环境相对较高、稳定币支付和链上结算需求持续扩大的背景下，USDC为Coinbase带来的收益，已不再只是辅助性业务，而更像是公司利润结构中的关键支柱之一。
这也解释了为何报告将Circle相关经济价值评估至550亿至600亿美元区间。对投资者而言，这一判断释放出一个清晰信号：Coinbase的估值逻辑，可能正在从传统加密交易所模式，逐步转向“交易平台+稳定币基础设施受益者”的复合型商业模式。
股价评级保持中性，但目标价高于现价
尽管强调了Circle与USDC生态的巨大价值，摩根大通对Coinbase股票仍维持中性评级，并给出404美元目标价。消息所述时段内，Coinbase股价在周二早盘约为381美元。这表明，虽然机构认可其稳定币相关业务的长期潜力，但短期内市场仍可能在估值、监管预期及加密市场波动之间保持谨慎权衡。
对加密市场的影响分析
从更广泛的市场层面看，这份报告再次凸显了稳定币在加密行业中的基础设施属性。过去，交易量和市场情绪通常是衡量交易平台价值的主要指标；而如今，以USDC为代表的稳定币网络，正成为连接交易、支付、托管和链上金融的重要枢纽。若Coinbase能够持续从USDC流通和储备收益中获取高利润收入，其抗周期能力或将明显强于单一依赖现货交易手续费的平台。
与此同时，这也可能进一步提升市场对Circle及USDC生态的关注度。随着机构研究持续强化稳定币的商业价值认知，投资者或将更加重视稳定币发行、分销和储备管理背后的盈利链条。对于Coinbase而言，Circle合作不仅是一项财务投资，更是其在合规稳定币赛道上占据先发优势的重要支点。
整体来看，摩根大通的报告为市场提供了重新审视Coinbase估值框架的视角。短期内，股价仍将受到加密市场整体情绪和监管环境影响，但从中长期看，USDC生态带来的高利润、可持续收入能力，正在成为Coinbase最值得关注的增长引擎之一。