华尔街投行摩根大通（JPMorgan）在最新报告中警告，Michael Saylor创立的MicroStrategy（MSTR）近几个月来相对于比特币（BTC $91,909.58）的严重表现不佳，与其说是加密市场动态所致，不如说是迫在眉睫的指数纳入风险在作祟。
报告指出，MicroStrategy曾一度膨胀的比特币持仓溢价已基本消失，但近期的进一步下滑反映了市场对指数提供商MSCI可能在1月15日裁决中将该公司从主要股票指数中剔除的日益担忧。MicroStrategy目前位列纳斯达克100、MSCI美国指数和MSCI世界指数等关键基准中。
被动资金面临的巨大风险
摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou团队估计，MicroStrategy约590亿美元市值中，有大约90亿美元存在于追踪这些指数的被动型工具、交易所交易基金（ETF）和共同基金中。这种嵌入式存在使得比特币敞口间接渗透到零售和机构投资组合中。如果MSCI剔除MicroStrategy以及其他依赖数字资产作为核心库藏股的公司，这一动态可能急剧逆转。
仅从MSCI剔除就可能驱动约28亿美元的被动资金流出，如果其他指数提供商跟进，风险敞口可能高达88亿美元。虽然主动管理型经理人没有义务反映基准变化，但失去主要指数地位将造成声誉打击，令市场对MicroStrategy通过股债市场融资的能力产生怀疑。指数关联活动减少也会削弱流动性，降低对大型机构投资者的吸引力。
估值将几乎完全与比特币挂钩
MicroStrategy在股权、债务和优先股中的总市值相对其比特币持仓的比例已降至疫情以来的最低水平。摩根大通警告，1月15日若作出负面裁决，将使这一比率进一步趋近于1，实质上将公司估值几乎完全绑定在其比特币库存之上。
在报告发布后的盘前交易中，MicroStrategy股价上涨3.5%，至约193美元。然而，市场仍在紧张等待MSCI的决定。如果确认剔除，MicroStrategy可能需要寻找新的融资途径，甚至被迫折价出售部分比特币储备，从而引发更广泛的加密市场波动。
自2020年起，MicroStrategy已累计持有超过20万枚比特币，是全球最大的上市公司比特币持有者。其股价走势与比特币高度相关，但近期溢价收窄显示投资者开始重新评估这种策略的可持续性。摩根大通的报告进一步强化了这种担忧：一旦指数剔除生效，被动资金的抛压将加速估值回归比特币本身，而非公司运营价值。