比特币5月初回测200日均线附近的8.2万美元后再度受压，市场随即担心，这轮反弹会不会像2014年、2018年和2022年那样，在触及相同技术位置后重新下探周期低点。K33并不认同这种简单类比。该机构研究主管Vetle Lunde表示，当前市场结构与过去几轮熊市反弹并不一致，2月接近6万美元的低点，仍是他们对本轮周期最大回撤的基准判断。
回测200日均线，但节奏明显更慢
K33给出的核心区别在于时间跨度。自2025年11月比特币跌破200日均线，到2026年5月重新回测该位置，中间经历了189天；而更早几轮周期中，类似回测分别只用了96天、132天和85天。Lunde称，过去的反弹往往恢复得更快，风险偏好和杠杆会迅速重建，随后触发更大规模的去杠杆下跌；这一次并没有出现那种快速升温的过程，价格更像是在低速爬升。
ETF连续流出，机构仓位偏防守
除了价格路径不同，K33还提到，市场目前缺少深度下跌前常见的高杠杆堆积。该机构援引13F文件称，机构投资者在第一季度合计减少了26,733枚BTC敞口，而散户投资者同期增加了19,395枚BTC。
资金流向也反映出防守姿态。美国现货比特币ETF在比���币跌破7.7万美元期间，单周累计净流出超过10亿美元；加密市场同期清算金额超过6.61亿美元。再往后一天，这些产品又录得6.486亿美元净流出，创下自1月29日以来最大单日撤资，其中贝莱德IBIT占了4.483亿美元。
价格接近ETF持仓成本区，卖压更容易出现
K33表示，当比特币交易价格靠近ETF买家的平均成本区时，大额赎回更容易出现。Lunde的解释很直接：经历较深回撤后，投资者在价格回到接近成本的位置，往往会选择避免亏损，或尽量缩小亏损。
尽管短线承压，K33并未调整其主线判断。Lunde表示，他们仍认为2025年的牛市强度较温和，这也意味着2026年的熊市可能更克制；按这套框架，2月的6万美元仍是本轮周期最大回撤的基准情形。
截至5月20日，据crypto.news数据，比特币��7.74万美元附近，7日跌幅约4.2%。当前价格也明显低于2025年10月约126,080美元的历史高位，市场信心尚未完全修复。