Kaiko Research在最新报告中指出，韩国加密市场的流动性高度集中在Upbit。按其统计，2025年Upbit约占韩国加密交易总量的70%，在BTC-KRW、XRP-KRW等主要韩元交易对上，成交笔数也显示出明显领先，使其成为韩国最核心的加密流动性枢纽。
这份题为《The State of Liquidity on Korean Crypto Markets》的报告强���，流动性不是简单的成交量数字。Kaiko把流动性定义为：大额订单能否快速成交，并尽量贴近当下市场价格，同时不对价格造成明显冲击。只看成交量，结论很容易失真。
成交量高，不代表执行体验更好
Kaiko表示，评估流动性需要同时观察成交量、买卖价差、市场深度和滑点。在压力行情里，成交量往往会突然放大，但执行质量可能同步恶化。报告提到，2025年10月10日的市场异动中就出现了这种情况：表面交易活跃，实际成交成本却在上升。
买卖价差反映的是即时成交的隐性成本。价差越窄，进出场越容易；价差变宽，通常意味着做市风险上升，尤其是在波动加剧时更明显。Kaiko还指出，韩国市场的价差不仅受波动影响，也和订单簿深度、平台分散程度以及最小报价单位设计有关。
韩元市场的大报价档位改变了流动性形态
报告称，Upbit与Bithumb等韩国主要交易所历史上在KRW市场采用较大的最小报价单位，优先考虑稳定性和报价可读性，而不是极细的价格颗粒度。更大的报价档位会机械性地抬高���小价差，但也可能把流动性集中到更少的价格层级上，让可见深度更厚，对以散户为主的交易流更友好。
不过，Kaiko提醒，订单簿上显示出来的深度并不总等于真实可执行流动性。陈旧报价、短暂停留的挂单以及冰山订单等隐藏流动性，都会让交易者“看见的深度”和“实际成交到的价格”出现偏差。也因为这个原因，报告把滑点分析放在重要位置，用来衡量预期成交价与实际成交价之间的差距。
零手续费未必更便宜，宏观冲击会放大脆弱性
Kaiko认为，手续费结构同样会影响流动性质量。零手续费模式看起来更有吸引力，但取消显性手续费后，做市商可能通过更宽的价差回收收入，真实交易成本未必下降。只有新增参与度足够高，才可能抵消这部分影响。
报告也提到韩国市场特有的“泡菜溢价”。当本地需求短时间把韩国加密资产价格推高到全球基准之上时，套利资金会进入，价格随后重新靠拢。这类现象说明，监管约束和资本管制会把流动性切割在不同司法辖区内。
在宏观冲击下，这种结构性特征会更明显。Kaiko分析了韩国2024年12月短暂戒严声明期间的市场表现，发现新闻冲击会触发成交量激增，同时伴随更薄的深度和更宽的价差。牛市和价格创新高时，情况则相反，新资金进入订单簿，价差收窄，深度回补。
Kaiko的结论是，韩国加密交易所的流动性是一个持续变化的系统，受市场设计、费用激励和投资者行为共同驱动。从这套框架看，Upbit目前在韩国市场的流动性优势仍然非常突出。