Kalshi 上周录得 29.4 亿美元成交量，创下其 271 周历史中的第二大单周记录，仅低于 7 月 2 日当周的 30.7 亿美元。按 Alea Research 的观察，这一轮放量并没有大面积改写市场观点，真正被重新定价的，主要只有美联储利率合约。
报告称，9 月 16 日美联储决定相关合约在本周出现交叉：加息 25 个基点的概率从 45% 升至 55%，维持利率不变则从 55% 降至 45%。在 9 月 10 日生产者价格数据公布后，加息合约当日收在 63%；9 月 11 日消费者价格数据公布后，买盘报 81%，卖盘报 82%。
高成交周里，选举合约基本没动
Kalshi 的选举盘面整体仍然平静。共和党赢得众议院的合约收在 16%，自 7 月以来一直在 5 个百分点区间内波动，整个 8 月也没有离开 14% 到 17% 的范围。参议院相关合约收在 53%，得克萨斯州合约收在 51%，两者都接近开盘水平，也与一个月前的位置差别不大。
这些合约的共同特征是结算时间较远，主要要到 2026 年 11 月才结算。报告认为，没有任何带明确日期的消息触及这些市场，所以价格几乎没有变化。与之相比，9 月就会结算的美联储合约，5 天内覆盖了 55 个点，而众议院合约自 7 月以来只覆盖了 5 个点。
两份能源驱动的通胀数据推高加息押注
报告将这轮美联储合约的快速重定价，与两份能源驱动的通胀数据联系在一起。美国劳工统计局数据显示，柴油价格在 8 月上涨 24.1%，占商品生产者价格上涨的三分之一以上；汽油上涨 3.9%，占月度消费者价格涨幅的三分之一以上。
背后的能源价格变化同样明显。WTI 原油从 6 月 30 日的 70.56 美元上涨至 9 月 9 日的 97.26 美元。报告同时提到另一种更早的解释：主席 Warsh 在 8 月 28 日杰克逊霍尔会议上表示，夏季更好的通胀读数「并没有告诉我潜在趋势已经实质性改善」。就在那一天，相关合约从 30% 跳升至 50%，而彼时上述两份数据尚未发布。
交易所整体更忙，但增长并不均衡
按周环比计算，Kalshi 交易所总成交量增长 12.3%，但不同品类之间分化明显。过关盘增长 18.8%，体育增长 11.2%，两者合计占全平台成交量的 83%。选举类交易量减少 32.8%，科技类下降 26.7%，娱乐类下降 17.4%。
不过，交易量下降并不意味着仓位同步减少。报告显示，选举交易量少了三分之一，却仍增加了 383 万个头寸；经济类交易量减少 8.8%，却增加了 873 万个头寸。Alea Research 将这类现象描述为：承载预测的类别同时变得更安静，也更重，呈现出积累特征。
Kalshi 实际上存在两种不同的交易生态
报告把 Kalshi 描述为「一个名字，两个交易所」。其一是速度极快的 Kalshi，由过关盘和 15 分钟加密货币市场构成；其二是速度较慢的 Kalshi，主要是选举和经济类市场。
过关盘本质上是一张把多个结果捆绑在一起的票，只有每一腿都命中才会赔付。报告举例称，共和党赢众议院的合约交易在 16%，共和党赢参议院交易在 53%，两者简单相乘得到 8.5%；但同时押注两者的组合合约交易在 18%，是前者两倍以上，因为市场把两场选举视为对同一全国性摇摆的单一押注。
在分类上，Kalshi 把过关盘归入 Exotics。上周 Exotics 占全部成交量的 54.3%，15 分钟比特币市场又占 11%。这些合约通常在一天内生成并结算。与之相对，选举和经济类市场只占成交量的 0.4%，却占到周末收盘时全部未平仓头寸的 31%。
若用成交量除以持仓量衡量周转，加密货币每周周转 85 倍，过关盘为 25 倍，选举仅 0.1 倍。按照这一速度，整个选举盘面大约每 10 周才换手一次，反映出买入后长期持有的特征。
1.47 亿新增未平仓头寸，并非主要来自周末赌盘
交易者上周新增了 1.47 亿未平仓头寸，成为 Kalshi 历史上第四大单周建仓。表面上看，最容易想到的解释是周末过关盘热度，但报告认为并非如此。
Exotics 类别的未平仓头寸增加了 1.01 亿，但拆开后差异很大。一个组合合约系列交易了 64.1 亿张合约，超过整个交易所的一半，可到收盘时却比开盘少了 2800 万个头寸；另一个组合合约系列交易了 2.23 亿张，只是前者的二十九分之一，却增加了 1.29 亿个未平仓头寸，单这一系列就占了全交易所新增建仓量的 88%。
报告据此认为，这轮创纪录的未平仓增长并不是由一批周末短线投机者推动，而是来自一个被买入并持有的慢速产品。除此之外，体育赛历也带来部分增量，超级碗增加 913 万，海斯曼奖增加 636 万，大学橄榄球冠军赛增加 622 万。
美元成交与合约数量出现背离
Kalshi 同时公布美元交易额与合约交易数量。上周两项指标并未同步增长：美元交易量增长 6.6%，合约数增长 12.3%，意味着平均单份合约价格下降，从 25.4 美分降至 24.1 美分。
报告指出，冷门腿往往只交易在几美分，这类合约能以更快速度推高合约总数，却不会同等推高美元交易额，因此仅看合约数会让平台表现显得更强，而美元口径不会。
从单日数据看，周六 9 月 5 日是最大交易日，交易额达 5.09 亿美元，对应大学橄榄球开幕赛程；最清淡的是周一 9 月 7 日，为 3.46 亿美元。即便如此，Kalshi 上周最慢的一天，仍高于一年前最好的单日水平。
报告还提到，Kalshi 的事件合约费用与价格呈二次方关系，费用按合约预期收益收取，因此在 50 美分附近达到峰值，向两端递减。
永续合约名义交易额达到事件合约的 1.8 倍
除事件合约外，Kalshi 还运营永续期货，即跟踪资产价格且无到期日的杠杆合约。该平台于 5 月 29 日在美国上市首批永续合约，首周名义交易额就突破 10 亿美元。
在两个周度样本均有完整历史的 13 个永续市场中，名义交易额达到 52.4 亿美元，周增 13.2%；相比之下，整个事件合约交易所的现金交易额为 29.4 亿美元。比特币和以太坊占到这些永续市场交易额的 91%。
本周新上线的产品还包括 9 月 10 日推出的黄金和白银永续期货。报告称，这两项产品已获 CFTC 批准，并支持全天候交易。Kalshi 给出的理由是，传统期货结构「是为小麦和玉米的实物交割设计的」，而大多数参与者并不想要交割，因此会为不需要的到期日支付展期成本。截至本周收盘，这两份金属永续合约均未产生交易。
交易所还上线了一整套欧冠联赛系列。在本周有交易、但上周没有交易的 292 个系列中，欧冠相关系列占 20 个。另有 5 个永续合约在本周之前没有可比周，它们合计交易了 5980 万美元。
接下来值得观察的几个日期
报告最后列出接下来需要观察的几件事。
- 9 月 16 日，美联储决定。合约显示加息概率为 81%。报告称，这是第一个可被打分的校准测试，因为一个落空的 81% 比一个命中的 81% 更能说明问题。
- 9 月 16 日，金属费用表。该费用表最早于当日收盘生效。黄金和白银自 9 月 10 日上市以来一直没有交易，后续需要观察它们是否会开始成交。
- 下周，足球合约簿。下周结算的 12 个最大未平仓头寸全部是足球串关，其中 10 个定价低于 3%。在橄榄球开幕周末结束后，这一合约簿是否继续增长，值得继续跟踪。
- 10 月 14 日，下一次 CPI。报告指出，推动美联储合约的链条经过能源；如果原油维持在 97 美元附近，下一次数据将带来同样的推力。
Alea Research 还表示，正在记录 9 月 11 日至 9 月 18 日之间结算的每一个市场在本周的价格，并将在下周公布大众交易表现。
