Kamino Finance 9 月 15 日宣布两项人事与组织调整：任命 Yieldstreet 联合创始人 Michael Weisz 为 CEO，并在纽约设立总部，办公面积约 2 万平方英尺，接下来计划招聘 CFO 和法律负责人。
这一安排释放出的方向很直接。Kamino 正从一个运行在 Solana 上的 DeFi 借贷协议，转向面向机构资金的「链上信用市场」平台。
Michael Weisz 并非加密行业出身。他此前在 Yieldstreet（现更名为 Willow Wealth）参与分配了超过 60 亿美元的另类投资，合作方包括 Goldman Sachs、Carlyle、KKR 和 Ares。对于赴纽约设点，他表示：「身处纽约，让 Kamino 站在了资产管理人、分销平台和机构资本的交汇点。」
Kamino 当前的收入结构仍以借贷业务为主
根据 DeFiLlama 数据，Kamino 目前的协议收入主要来自 4 条业务线。
- 借贷利差：这是最大收入来源。用户存入资产获取利息，借款人支付利息，Kamino 从借款利率与存款利率之间的利差中获取收入。2026 年 Q2，借贷利息总收入约 1029 万美元，其中约 885 万美元支付给存款人，Kamino 留下约 144 万美元。
- 流动性金库费用：自动化流动性管理策略带来的管理费。2026 年 Q2 约 39 万美元，其中约 13 万美元归 Kamino。
- 清算罚金：当借款人抵押品跌破清算线，清算人执行强制平仓，Kamino 从中收取部分罚金。2026 年 Q2 约 1.12 万美元，当季市场相对平稳，清算量较低。
- 发起费：贷款发起时收取的一次性费用。2026 年 Q2 这一项为 0。
合计看，Kamino 在 2026 年 Q2 的总协议收入约为 1069 万美元。扣除支付给存款人和 LP 的成本后，净协议收入约为 158 万美元，可视作协议层面的「毛利」。
收入下滑与 Solana 生态活跃度同步
Kamino 的收入走势也构成此次讨论的基础。该协议收入从 2024 年 Q4 的 3667 万美元高点，一路下滑至 2026 年 Q2 的 1069 万美元，降幅超过 70%。
按原文观点，这一下滑与 Solana 生态整体活跃度回落高度同步。Kamino 当前收入，本质上仍然取决于 SOL 生态内的借贷需求。
PRIME 市场是 RWA 转型的第一笔真实业务
Kamino 的 RWA 转型，目前已有落地产品，但还不多，核心就是 PRIME 市场。
PRIME 由 Kamino 与 Figure Technologies、Hastra 合作推出，使用 Figure 的区块链化住房净值贷款（home equity loan）作为抵押品，允许存款人获取由 RWA 支撑的收益。该产品上线 107 天后，存款已超过 6 亿美元。
这个规模在 Kamino 现有体量中占比很高。以 14 亿美元总资产计算，PRIME 已占到超过 40%，且是在三个半月左右的时间里从 0 增长而来。
除 PRIME 外，Forward Industries（FWDI，Solana 上市实体）和 Galaxy Digital（GLXY）也在使用 Kamino 的基础设施，管理代币化股权和美国国债头寸。
这意味着 Kamino 的资产端正在从 SOL、USDC、mSOL 等纯加密资产，向代币化传统资产扩展。
KMNO 仍缺少把协议收入传导给持有人的机制
对 KMNO 持有人来说，问题不只是业务是否在转型，更关键的是收入最终是否能传导至代币层。
目前，KMNO 的功能主要是治理投票和质押加速，即 staking for points boosts。公开信息中，还没有费用分配、回购或销毁机制，将协议收入直接传导给代币持有人。
原文将这种状态与 ARB 作对比，认为两者都面临「收入有了，价值捕获没跟上」的问题。Michael Weisz 加入后，是否会推动代币经济学改革，被视为 KMNO 能否从「SOL Beta」升级为独立定价资产的关键变量。
按当前收入测算，KMNO估值处于DeFi借贷协议中等区间
KMNO 当前价格约为 0.025 美元，流通量约 55 亿枚，对应流通市值约 1.3 亿至 1.4 亿美元。按总供应量 100 亿枚计算，其 FDV 约为 1.7 亿至 2.5 亿美元。
若以 2026 年 Q2 净协议收入约 158 万美元计算，年化后约为 632 万美元，对应的 FDV/净收入倍数约为 27 至 40 倍。
按原文判断，这一估值倍数在 DeFi 借贷协议中处于中等水平。但估值能否继续抬升，取决于 RWA 业务的收入质量，而不只是规模增长。
如果 PRIME 市场带来的 RWA 业务能显著提升净收入，估值就存在重估空间；如果只是做大 TVL，却没有增厚净收入，当前估值缺少新的上行动力。
与 Aave 对比后，Kamino 面临的核心问题仍是费用归属
作为对照，Aave 的 FDV/年化收入倍数约为 15 至 20 倍。原文指出，Aave 已通过治理建立起 GHO 的费用捕获机制和 Safety Module 的质押收益。
Kamino 若希望获得类似的估值认可，首先要回答的问题仍是「费用归谁」。
综合原文观点，KMNO 若想从「SOL Beta」升级为独立定价的 RWA 资产，至少需要满足两个条件：
- PRIME 市场带来的 RWA 收入，显著超过传统加密借贷利差的贡献，证明转型本身有效；
- 治理层面建立费用捕获或回购机制，证明协议收入能够流向代币持有人。