加密研究者 Kerman Kohli 于 2026 年 10 月 19 日在 Substack 发表《Compute Financing》，讨论算力建设融资，并将资本，尤其是信贷，列为当前主要瓶颈之一。
他在文中写道，算力建设早期开支多数来自资产负债表现金，之后逐步转向股权融资。Kohli 举例称，Alphabet 进行了 850 亿美元融资，Meta 等公司也通过稀释股东筹资；在他看来，下一阶段将是信贷市场。
对信贷市场现有判断的概括
Kohli 将信贷方当前的信念概括为三点，并称这三点彼此并不兼容：AI 可能是泡沫；最大风险来自承购合同的对手方风险；底层 GPU 不值钱，而且会像普通硬件一样折旧。
需求、供给与承购合同
在需求端，Kohli 主张需求更接近无限。他称，agentic AI 的需求每年增长约 2.5 至 5 倍，而到 2030 年底，供给最多约翻倍。文中还提到，内存已在 2027 年售罄，合计算力承诺达到数万亿美元量级，Jane Street 也作出了数十亿美元级承诺；此外，药企、科研、军工和网络安全领域也存在相关需求。
关于效率，Kohli 表示，智能成本每下降 90%，用量增幅会更大，基线超过 10 倍，并援引杰文斯悖论说明这一观点。
对于承购合同，他认为算力比房地产更可替代。在需求旺盛时，如果有人退出承诺，会有其他人接手。他还称，许多信贷方要求 2 至 3 年合同，以及 20% 至 30%、有时高达 50% 的首付；若锁定长期折扣合同，出借方实质上是在做空算力。
价格方面，文中称算力租赁价格过去 6 个月上涨约 50%，过去一年上涨约 100%，B300 供应紧缺。
对 GPU 抵押价值的看法
围绕抵押品问题，Kohli 提到，2020 年的 A100 仍在运行，并将出租持续到 2029 年，据此认为其至少仍有约 9 年使用价值。他还写道，B200 当前价格较约两年前发布时高约 50%，而机龄 6 年的 A100 仍约为其价值的 25%。
在文章结尾，Kohli 表示，算力将超过房地产，成为最大资产类别，而信贷支持的算力规模目前只是起步。