随着比特币持续走强，MicroStrategy（纳斯达克代码：MSTR）也成为本轮市场最受关注的股票之一。不过，在股价急速上行的同时，围绕其估值溢价、杠杆策略与潜在回撤风险的争议也在迅速升温。知名做空机构香橼研究（Citron Research）最新表示，尽管其仍然看多比特币，但已通过做空MSTR进行对冲，并直言该股“已经过热”。
股价飙升背后：比特币持仓与杠杆扩张
根据报道，MicroStrategy自2020年以来持续通过定投方式增持比特币，目前已累计持有331,200枚BTC。公司为此总计投入165.35亿美元，而这些比特币的市值已升至326.49亿美元。受益于比特币价格大幅上涨，MSTR股价在过去六个月上涨171%，年内涨幅更是达到511%。
市场愿意为MSTR支付高于其资产净值的溢价，部分原因在于投资者认为，公司通过“市价发行股票”和“可转换高级票据”等融资工具进行杠杆化操作，能够放大比特币上涨带来的收益。这种模式让MicroStrategy得以控制更多比特币，也使其股票在牛市中被部分投资者视为比直接持有比特币更具弹性的标的。
溢价逻辑遭质疑，空头警告泡沫风险
不过，正是这种高溢价和杠杆结构，引发了越来越多的怀疑声音。部分分析人士指出，一旦比特币价格明显回落，MSTR股价跌幅可能远超比特币本身。报道援引市场观点称，如果比特币价格下跌50%，MSTR股价可能因为杠杆效应进一步下挫60%至80%，甚至令当前溢价完全消失。
比特币支持者Will Clemente也在社交平台X上发文称：“MSTR溢价就是本轮周期的GBTC溢价，研究一下2021年GBTC溢价转负时发生了什么。”这一表态反映出，部分市场参与者担心MSTR当前交易逻辑与此前加密市场中曾出现过的高溢价产品存在相似之处。
香橼：看多比特币，但做空MSTR
周四，知名做空者Andrew Left旗下的香橼研究公开表达了对MicroStrategy估值的担忧。香橼通过X平台账号表示：“虽然香橼仍然看多比特币，但我们已通过做空MSTR来进行对冲。我们尊重Michael Saylor，但即便是他也必须知道，MSTR已经过热。”
在该消息发布后，MSTR股价周四收盘下跌16%。不过到周五美国东部时间上午11点左右，股价又反弹6.5%，显示出该股在高波动环境下多空博弈依然激烈。
最新数据显示，MicroStrategy约有15%的流通股处于被做空状态，这说明即便在强劲上涨趋势中，市场对其可持续性的质疑依旧明显。整体来看，MicroStrategy的暴涨既体现了市场对高杠杆比特币敞口的追捧，也暴露出当比特币走势逆转时可能面临的巨大回撤风险。对于投资者而言，MSTR的吸引力正建立在高收益预期与高风险现实之间的微妙平衡上。