中国最大比特币矿池BTC.TOP创始人江卓尔（Jiang Zhuoer）近日在X平台发文，为近一周市场对Strategy（原微策略）可能被迫大规模卖币的恐慌降温。他指出，即使比特币价格跌至3万美元，Strategy的资产负债比也仅从目前的5%攀升至10%，远未到被迫抛售的程度，公司“永不卖币”的市场形象短期不会改变。
Fidelity托管钱包流出4.5万枚BTC，不必过度解读
恐慌源头来自链上分析师估算：约4.5万枚比特币（约30亿美元）在5月28日至6月1日期间，从一个Fidelity托管钱包转出。市场随即揣测Strategy已分批出售这批比特币，均价约6.6万美元。但江卓尔指出，该钱包同时持有Fidelity自身的比特币与以太币现货ETF资产，将资金流出直��归因于Strategy纯属推测，并非已确认的卖出行为。
他直言这波恐慌性解读“被夸大了”。比特币上周刚经历一波猛烈下杀，Strategy自2022年以来首次卖出比特币的消息引爆市场情绪，BTC一度逼近6.2万美元关口，创近半年新低。CoinDesk数据显示，比特币周一约在63,400美元交易，过去一周累计跌幅近10%。
负债仅占资产5%，3万美元压力测试也仅10%
江卓尔的分析核心建立在Strategy的资产负债表上。他估算，Strategy目前总负债仅占其比特币资产总值的5%，即使比特币从当前约6.29万美元暴跌至3万美元，这项比率也只会升至10%左右。对于一家持有超过77万枚比特币、资产规模逾400亿美元的上市公司来说，这样的杠杆水准远低于警戒线。
换言之，Strategy完全没有被迫出售比特币以偿还债务的迫切压力，任何基于价格下跌而推断公司即将“大规模清算”的论述都缺乏资产负债表支撑。这也呼应了此前分析人士对“LUNA式死亡螺旋”忧虑可能被放大的观点，Strategy的负债结构与算法稳定币有本质不同。
STRC优先股：卖旧买新，净买方地位不变
江卓尔还详细解释了Strategy的核心筹资工具STRC优先股的财务逻辑。STRC每年支��11.5%的股息，按月分期发放。Strategy的策略是出售持有成本最低、账龄最老的比特币，以此在会计上实现利润支付股息；与此同时，新发行的STRC所募资金则继续买入新的比特币。
关键在于：“只要买入的速度持续大于卖出的速度，Strategy就仍然是净买方。”江卓尔进一步指出，STRC持有者真正的担忧不是公司卖币，而是公司“拒绝卖币、违约不付股息”。因此，Strategy展示愿意卖币以履行义务的姿态，反而消除了投资者最大的不确定性，对STRC的市场定价是正面信号。
长期熊市论者的反驳
不过，市场上并非人人像江卓尔一样乐观。部分分析师认为，若比特币陷入长期熊市，Strategy的利息支出将持续累积，最终无论管理层意愿如何，公司都可能被迫进行更大规模的比特币出售。换言之，短期资产负债比压力测试只是静态分析，真正需要关注的是动态现金流压力。一旦STRC新发行受阻或股息支出持续消耗库存，Strategy的“永不卖币”神话仍可能面临考验。
这场辩论的背景是比特币上周因Strategy卖币消息大跌近10%，但江卓尔此番来自中国矿业龙头的观点，为市场提供了一个不同于华尔街分析师的视角：亚洲矿业界普遍认为Strategy的资产负债状况远比市场想象的稳健，近期的恐慌性卖压反而可能是错杀后的布局机会。