美股加密矿企近期持续承压。2026 年 10 月 14 日收盘，MARA Holdings 股价跌至 8.23 美元，单日跌幅 9.66%。按过去四周计算，该股已下跌 26.78%；如果把时间拉长到一年，累计跌幅达到 63.97%。
10 月 13 日，另一家矿企 Cipher Digital 宣布发行 8.5 亿美元零息可转债融资，消息公布后，公司股价当天盘中一度大跌 15%。几天前的 10 月 9 日，摩根士丹利下调了 MARA、Riot、Galaxy、Cipher 四家矿企的目标价，理由是矿企开展 AI 业务时面临更紧的借贷环境。
Cipher 发债后遭抛售
10 月 13 日，Cipher 提出的融资方案为发行 8.5 亿美元零息可转债，债券于 2032 年 11 月到期，并附带 1.5 亿美元增发选择权，总规模最高可达 10 亿美元。10 月 14 日完成定价后，转股价定在 15.31 美元，较定价前一日 11.34 美元的收盘价高出 35%。
从融资结构看，公司无需定期支付利息，并能一次性获得大量现金。但根据其 10 月 13 日提交给美国证券交易委员会的投资者演示材料，Cipher 核心 AI 数据中心项目 Barber Lake 已经出现超支。
该项目最初预算为 21.57 亿美元，现已上调至 29.41 亿至 29.66 亿美元，成本增幅超过 36%。Cipher 给出的原因是，租户 Fluidstack 提出了新的设计调整要求。
根据披露安排，超预算中的前 3.593 亿美元需要由 Cipher 先行垫付，超过这一部分后，租户才会在 20 年租期内报销其中一半。这意味着，在项目成本抬升的情况下，公司需要先承担大额现金支出，融资需求随之上升。
行业资金缺口与交付进度问题并存
Cipher 的处境并非个例。VanEck 在 6 月发布的报告测算称，如果矿企要完成此前宣布的全部 AI 基础设施建设，行业短期资金缺口约为 500 亿美元，长期资本需求接近 2210 亿美元。
BlocksBridge Consulting 基于 VanEck 数据，列出了几家头部公司的资金缺口：IREN 缺口为 211 亿美元，Riot 缺口为 72 亿美元，HIVE 缺口为 46 亿美元。
在资金缺口之外，融资成本也在走高。以 IREN 为例，公司 6 月还能拿到 36.5 亿美元的 GPU 融资，混合利率为 6%；仅过两个月，一笔 24 亿美元的独立交易固定利率已升至 9%。
借贷机构的关注点也出现变化。去年市场更关注矿企掌握多少电力额度，以及签下了多少合作意向书；到了今年，外部资金更看重实际工程推进速度。VanEck 年中统计显示，目前全行业实际交付的算力容量，只占已签约出租容量的约 25%。
挖矿主业上半年承压
矿企一边加码 AI，一边面对传统挖矿业务盈利承压。2026 年 10 月 13 日，币安公告称，将从 11 月 10 日起正式关闭矿池业务，算力理财、云挖矿和交易加速器等配套服务也将一并停止，之后矿工再提交算力不再发放奖励。
币安矿池自 2020 年 4 月上线，已运营六年多。公告将关停原因表述为常规产品评估。
CoinShares 数据显示，上市矿企挖出一枚比特币的加权平均现金成本，在 2025 年第四季度约为 8 万美元，到 2026 年第二季度降至约 7.55 万美元。今年 3 月，比特币跌至 6.9 万美元时，按当时约 8.8 万美元的生产成本计算，矿工每挖出一枚比特币大约亏损 1.9 万美元。
直到最近，比特币重新回到 8 万美元上方，算力价格回升至 40 美元左右，行业才重新接近盈亏平衡线。
MARA 与 Bitdeer 走出两种路径
在行业整体资金压力下，各家矿企采取了不同做法。
MARA 选择继续保留比特币仓位，并将 54% 的比特币持仓进行质押，新增 6 亿美元借款，使公司债务规模升至其总市值的 70.8%。在摩根士丹利 10 月 9 日的研报中，MARA 的新目标价被下调至 10 美元，潜在涨幅仅剩 2.4%，在受评公司中处于末位。
比特小鹿则采取了另一种策略。自 2024 年引入 Tether 入股后，公司也曾通过可转债补充资金。到今年一季度末，其总借款规模约为 19 亿美元，这也引发市场对债务规模的担忧。
不过，比特小鹿在今年 2 月直接清空了全部自有比特币，2 月 20 日持仓归零，之后新挖出的比特币也全部直接出售，以换取现金。
在交付进度上，比特小鹿位于挪威 Tydal 的 180 兆瓦 AI 数据中心仍在按计划推进，一期目标为今年 12 月交付。另据文中披露，公司今年 4 月 AI 云业务年化经常性收入（ARR）已达到约 6900 万美元。
受整个矿企板块下跌拖累，比特小鹿股价在 10 月 15 日回落至 8.40 美元。
市场重新评估矿企 AI 转型
从此前围绕电力资源和合同储备的估值逻辑，转向审视工程进度、负债率和利息支出，矿企的 AI 转型正在面对新的市场考验。
在行业短期资金缺口约 500 亿美元、传统挖矿业务盈利承压、新业务又属于重资产投入的背景下，资本市场对矿企的关注点，正在转向交付能力和现金支撑水平。