美国两大比特币矿企巨头在2025年第二季度展现出截然不同的资本运作路径。MARA 继续高举股权融资大旗，并通过发行零息可转换债券储备弹药；而 Riot Platforms 则选择出售大部分挖矿所得比特币并大幅增加债务，以支撑运营与扩张。
MARA：股票增发+可转债，坚定“只囤不卖”
据MARA第二季度财报，该公司当季通过股票销售筹集了 2.04亿美元，较第一季度的8000万美元增长超过一倍。MARA延续了将所有挖出的比特币保留在资产负债表上的政策，没有动用其计息信贷额度——该额度已在第一季度提取了1.5亿美元。
季末，MARA再度发起大规模融资，发行了 10亿美元零息可转换债券（2032年到期），进一步充实其资金储备。这种依靠资本市场融资并持有全部比特币的策略，使其成为业内“100% HODL”理念最坚定的践行者。
Riot：削减股权融资，抛售比特币并增加债务
Riot Platforms则走了一条不同的路。第二季度其股权融资规模从第一季度的7000万美元降至 5100万美元，同时将季度挖矿产量的96.5%——即 1377枚比特币（总产量1427枚）——出售以支付运营费用。
在债务方面，Riot从第一季度末的零债务一跃增至第二季度末的 2.51亿美元。该公司于今年4月首次从Coinbase获取1亿美元信贷额度，此后将该额度扩大至2亿美元并全部提用。此外，Riot在2024年8月设立的 7.5亿美元股票发行计划（ATM）截至2025年6月30日仍有约2.383亿美元可供出售。
两种财政策略背后的理念分歧
两家矿企截然不同的融资选择反映了其财务哲学的分野：MARA信奉“比特币本位”，宁愿稀释股权也不愿意减仓；Riot则更注重现金流管理，通过出售比特币和利用债务工具来获得短期流动性。
在比特币减半后矿工收入承压的背景下，这两种模式孰优孰劣仍有待观察。但可以确定的是，随着矿企从“挖矿即赚钱”转向精细化资本运作，未来上市矿企之间的竞争将更多体现在财务策略和资产负债表管理上。