交易概览：首笔比特币抵押贷款证券化
加密借贷平台Ledn Inc.成功出售了1.88亿美元以比特币挂钩贷款为担保的证券化债券，这是资产支持债券市场中的首例此类交易。据彭博社报道，该交易包含两个债券层级（tranche），其中优先级获得了投资级评级，定价息差为基准利率上浮335个基点。Jefferies Financial Group Inc.担任独家结构代理和簿记管理人。
这些债券由Ledn发放的超过5400笔消费者贷款组成的资产池担保，借款人使用其持有的比特币作为抵押品。根据S&P全球评级的报告，这些贷款的加权平均利率为11.8%。比特币的价格波动仍然是核心风险，因为如果价格大幅下跌，与加密货币相关的贷款可能会资不抵债。
S&P对Ledn比特币债券的评级分析
S&P表示，当触发违约条件时，Ledn使用算法清算机制出售比特币抵押品，并将所得款项用于偿还未偿贷款，这在一定程度上为投资者提供了保护。报告指出，2月初比特币的急剧下跌迫使Ledn清算了原本计划纳入该交易的“相当大份额”贷款。S&P称，所有清算均执行在81.4%的贷款价值比（LTV）阈值以下，这使得资产组合转向更少的贷款和更多的现金，同时保持总抵押品包在2亿美元。
S&P的分析聚焦于借款人违约行为、清算时的回收率以及集中度风险。该机构表示，保证金驱动的违约是最严重的压力情景，因为清算发生在比特币价格下跌时，可能遭遇流动性稀薄或波动剧烈的市场，此时执行滑点影响最大。由于Ledn主要基于比特币抵押品而非借款人信用状况来承销贷款，S&P认为传统的消费者贷款表现指标作用有限。在“A”级压力水平下，该机构应用了保守的100%违约假设，对评级票据的模拟压力包括：优先级（A级）BBB-层级违约率79%、回收率68%。
结构性保护措施与历史表现
S&P强调了多项结构性缓解措施：超额抵押、早期摊销触发机制、按票据余额5%注资的流动性储备，以及Ledn的自动化清算引擎。该引擎在七年内成功清算了7493笔贷款，且未发生本金损失。Ledn计划从2027年开始要求续贷时以现金支付利息，S&P表示这有助于随着时间的推移减少流动性压力。
比特币此后有所回升，但仍比10月高点低约46%，今日交投于约66,000美元附近。