Ledn完成首笔比特币抵押贷款证券化交易
加密借贷平台Ledn Inc.成功出售了1.88亿美元由比特币挂钩贷款支持的证券化债券，这在资产支持债券市场尚属首例。据彭博社报道，该交易包含两档票据，其中一档获得投资级评级，定价利差为基准利率加335个基点。杰富瑞金融集团担任独家结构代理和账簿管理人。
根据标普全球评级报告，这些债券由Ledn发行的超过5400笔消费者贷款池提供担保，借款人将其持有的比特币作为抵押品。贷款的加权平均利率为11.8%。比特币的价格波动仍然是核心风险——如果价格急剧下跌，与加密货币挂钩的贷款可能会资不抵债。
标普对Ledn比特币债券的评级分析
标普表示，由于Ledn在触发违约时使用算法清算机制出售比特币抵押品，并将收益用于偿还未偿贷款，投资者可能获得部分保护。报告指出，今年2月初比特币的急剧下跌迫使Ledn清算了“相当大比例”原计划纳入该交易的贷款。标普称所有清算均在81.4%的贷款价值比阈值以下执行，这使得投资组合结构转向更少的贷款和更多的现金，同时将总抵押品规模维持在2亿美元。
标普的分析侧重于借款人违约行为、清算时的回收率以及集中度风险。该机构表示，保证金驱动的违约是最严重的压力情景，因为清算发生在比特币价格下跌时，可能进入流动性薄弱的波动市场，此时执行滑点最为关键。由于Ledn主要基于比特币抵押品而非借款人信用状况进行贷款承销，标普称传统的消费者贷款绩效指标效果有限。
在“A”级压力水平下，标普采用了保守的100%违约假设，对评级票据的压力测试包括79%的违约率和68%的回收率（针对BBB-级别的A档票据）。
风险缓释措施与市场展望
标普强调了结构性缓释措施，包括超额抵押、早期摊销触发机制、以票据余额5%充值的流动性储备，以及Ledn的自动清算引擎——该引擎在过去七年中成功清算了7493笔贷款，未发生本金损失。Ledn计划从2027年开始要求以现金支付利息，标普认为这能随时间推移降低流动性压力。
比特币此后有所回升，但仍比10月高点低约46%，目前交易价格约66,000美元。