加密借贷机构Ledn完成了一笔规模达1.88亿美元的资产支持债券（ABS）发行，底层资产为以比特币作抵押的消费者贷款。这被视为结构化信贷市场中首批此类加密资产支持交易之一，也让比特币抵押借贷正式进入更传统的固定收益融资框架。
底层资产由5400多笔比特币抵押贷款构成
根据报道，这笔交易由超过5400笔贷款组成，借款人以比特币作为抵押品。标普全球评级（S&P Global Ratings）在报告中指出，这批贷款的加权平均利率为11.8%。由于Ledn的授信逻辑主要围绕比特币抵押品展开，而不是传统意义上的借款人信用评分，因此这笔交易的风险分析也与普通消费信贷ABS存在明显不同。
标普评估的重点包括违约表现、强制平仓时的回收率以及借款人集中度等因素。在最严厉的“A”级压力测试情景下，标普甚至采用了100%违约假设进行建模；而对于获得BBB-评级的A类票据，则采用了79%的违约率假设与68%的回收率预期。
自动清算机制成为风控核心
这笔交易的风控设计高度依赖自动化。Ledn使用算法清算引擎，在贷款价值比（LTV）触及阈值时自动出售BTC抵押品。报道提到，2月初比特币价格的快速下跌，曾迫使公司对拟纳入本次交易的相当一部分贷款进行清算。不过，所有清算均在81.4%的LTV上限以下完成，使整体抵押资产包仍维持在2亿美元规模，同时也提高了融资账户中的现金比例。
标普还提到，Ledn的清算引擎在过去7年内累计处理了7493笔贷款，且未出现本金损失。这一历史表现成为本次结构化产品获得市场接受的重要依据之一。
设有超额抵押与流动性储备
从结构设计看，本次债券分为两个分层，其中一档获得投资级评级，并以较基准利率高335个基点的利差定价。交易还配置了多重保护机制，包括超额抵押、提前摊还触发条款，以及按票据余额5%设立的流动性储备。Jefferies Financial Group Inc.担任本次交易的唯一结构设计机构和账簿管理人。
此外，自2027年起，续作贷款将被要求以现金支付利息，这一调整旨在缓解流动性压力，进一步增强交易结构的稳健性。
创新里程碑背后仍有价格波动考验
尽管这笔交易被视为加密信贷与传统资本市场融合的一次里程碑式尝试，但其核心风险依然清晰：比特币价格波动。当BTC在短时间内大幅下跌时，抵押品会触发集中清算，而在承压市场环境下，成交滑点可能压缩回收价值。也就是说，这类比特币支持债券能否持续扩展，最终仍取决于抵押资产在高波动环境下的稳定表现。