加密借贷平台Ledn首发1.88亿美元比特币抵押债券，ABS市场里程碑

加密借贷平台Ledn近日宣布成功发行了首笔由比特币抵押贷款支持的资产支持证券（ABS），总规模达1.88亿美元。这是结构化信贷市场中首次出现完全以比特币为抵押品的证券化产品，标志着加密资产与传统金融的融合迈上新台阶。

交易结构与关键数据

该交易的基础资产池包含超过5,400笔个人贷款，借款人将比特币作为抵押品。标普全球评级报告显示，这些贷款的加权平均利率为11.8%。交易设有两个分层，其中一档获得了投资级评级，定价较基准利率高出335个基点。Jefferies金融集团担任独家结构代理和账簿管理人。

风险管理机制

风险管理高度依赖自动化。Ledn使用一种算法清算引擎，当贷款价值比（LTV）超过阈值时自动出售比特币抵押品。标普指出，2月初比特币价格暴跌迫使公司清算了该交易中相当一部分贷款，但所有清算均在81.4% LTV上限以下执行，整体抵押品池维持在2亿美元水平，同时增加了资金账户中的现金。

标普的评估重点包括违约行为、强制出售期间的回收率以及借款人集中度。由于Ledn主要基于比特币抵押品而非借款人信用评分进行承销，传统消费贷款指标参考价值有限。

压力测试与信用增强

在最严重的“A”级压力情景下，标普假设了100%违约率。对于BBB-评级的A类分层，标普应用了79%违约率和68%回收率预期。结构保护措施包括：超额抵押、早期摊销触发机制，以及按票据余额5%出资的流动性储备账户。

历史表现与未来改进

标普还强调，Ledn的清算引擎在七年内已处理了7,493笔贷款，且未出现本金损失。自2027年起，续期贷款将需要以现金支付利息，此举旨在缓解流动性压力。

核心风险：比特币波动性

尽管结构设计精巧，比特币价格波动仍是核心风险。当价格快速下跌时，清算会在市场紧张条件下执行，执行滑点可能侵蚀回收价值。对投资者而言，这笔交易既是里程碑，也是提醒——加密抵押信贷的生死取决于价格稳定。