在永续合约 DEX 赛道走向拥挤之后，链上期权正被越来越多人视作下一个值得观察的方向。
PANews 发布的这篇文章援引作者 0xbeiu 的观点称，DeFi 期权交易未来几年可能拿走更大的市场份额，而当前真正关注这一领域的人仍然不多。文章将这一阶段与早期 Perp DEX 的发展作对比，认为链上期权所处的位置，类似于 Hyperliquid、Lighter 以及 dYdX 相关 TGE 和空投大规模进入公众视野之前的 Perp DEX。
期权是什么，与永续合约有何不同
文中将期权定义为一种允许交易者在特定时间周期内，对某种资产价格进行押注的合约。它与永续合约相似，但有一个关键区别：期权带有到期日，到期时将决定合约是具有实际价值，还是归零。
期权最基本的两种方向分别是：
- 看涨期权（Call）：受益于资产价格上涨；
- 看跌期权（Put）：受益于资产价格下跌。
作者举例称，在写作时，$HYPE 现价为 94 美元。其买入了一张 10 月 2 日到期、行权价 97.50 美元的看涨期权。对应含义是，如果在 10 月 2 日之前，$HYPE 达到 97.50 美元，持有人将获得以 97.50 美元买入 $HYPE 的权利。
文章强调，购买期权并不是为了在当下以更低价格买入标的，而是在不支付持有现货全部本金的前提下，获得对未来价格走势的非对称敞口。从这一点看，期权和永续合约一样，本质上都能放大资金敞口，只是底层规则不同。
现货、永续合约与期权的差别
文章认为，现货、永续合约和期权各自适用的交易场景并不相同。除非交易者经验非常丰富，否则在高波动阶段不应盲目重仓期权或永续合约；如果行情向好，且对后续走势判断较强，则可能希望获取高于现货的敞口。
在作者看来，期权与永续合约最核心的差异在于：
- 期权不会被爆仓，不会像永续合约那样因为一根插针直接归零；
- 但期权买方可能损失全部权利金，到期后一无所获。
围绕前述 $HYPE 看涨期权，文章给出了一组对比数据。假设 $HYPE 现价 94 美元，行权价 97.50 美元，到期日为 10 月 2 日，周期 10 天。
如果直接以 94 美元买入现货，之后 HYPE 涨到 97 美元，收益约为 2%。但若同样情况下买的是期权，哪怕方向判断正确，只要到期前未达到 97.50 美元，投入该期权的本金仍可能全部亏完。
作者进一步设定持仓规模为 14 张 HYPE 合约：
- 买入 14 枚 HYPE 现货：14 × 94 美元 = 1316 美元；
- 买入 14 张 HYPE 看涨期权敞口：14 × 3.42 美元，约为 47.88 美元。
若到期时 HYPE 升至 120 美元：
- 14 枚 HYPE 现货收益为 14 ×（120 - 94）= 364 美元，对应 1316 美元本金的收益率约为 27.7%；
- 97.50 美元看涨期权的单枚收益为 120 - 97.50 = 22.50 美元，14 张合约对应 315 美元；扣除前期支付的约 47.88 美元权利金，净利润约为 267 美元，相对于约 48 美元的初始本金，回报率约为 558%。
文章据此总结，期权可以被理解为一种带有到期日、且不会因短时价格插针被爆仓的杠杆工具。至于永续合约，优势则更多体现在交易者对方向判断很强，但无法准确把握行情发酵时间和节奏的场景。
方向看对，也可能亏钱
文章提醒，期权在初期往往容易让人产生误判。即便方向完全看对，交易者仍可能亏损；甚至有时价格触及了看涨或看跌的行权价，最终持仓盈亏仍可能为负。
为解释这一点，文中列出了几个关键术语：
- 权利金（Premium）：购买期权支付的单价，再乘以合约份额或数量；
- 行权价（Strike）：期权锚定的价格水平。以看涨期权为例，到期时只有标的价格高于行权价，合约才具有内在价值；
- 损益平衡点（Breakeven）：大致等于行权价加权利金，资产价格至少达到这一水平，买方才开始盈利；
- 买价 / 卖价 / 标记价格（Bid / Ask / Mark）：与永续合约订单簿类似，其中 Bid 是市场愿意收购该期权的最高价，Ask 是市场愿意卖出该期权的最低价，Mark 则是平台测算的参考公允价值。
作者称，虽然平台通常会直接展示这些数据，交易者不必在一开始就对复杂模型过度焦虑，但在建立头寸前，至少需要理解这些基础概念。
期权定价的两个关键：价内外程度与时间损耗
文中以看涨期权为例称，越接近资产当前价格的期权通常越昂贵，因为它被触发履约的概率更高。相对地，距离现价较远的虚值期权买入成本较低，但触达的概率也更小。
另一个绕不开的因素是时间价值损耗。文章指出，期权会受到时间衰减影响，即便方向判断正确，只要行情来得太慢，期权价值也会明显缩水。
按文中的表述，这会带来几种常见结果：
- 价格快速拉升，对看涨期权买方非常有利；
- 同样幅度的上涨如果发生得较晚，仍可能盈利，但利润会被时间损耗明显侵蚀；
- 若在到期后才出现大涨，则对该期权已经没有意义，合约直接归零。
作者表示，这类机制需要通过真实交易才能逐渐摸清，因此更建议在初期用很小的资金试水，而不是一开始就重仓参与。
链上期权体量仍小，Derive 被视为赛道龙头
文章提到，几年前，@AltcoinPsycho 曾在 YouTube 视频中看好期权赛道。虽然这一赛道的爆发时间比预期更晚，但 DeFi 期权近期已经出现明显回暖。
不过，从体量上看，链上期权目前仍只占中心化平台 Deribit 交易量的 5.5% 左右，而 Deribit 仍是这个市场的绝对主导者。
在作者看来，@deriveXYZ 目前是链上期权赛道的龙头。文中称，该协议刚刚创下历史最高单周交易量。与此同时，Token 价格走势与协议收入的百分比增长形成同步，两项指标涨幅均超过 95%。
文章还写道，这推动了 $DRV 近期的强劲表现，其价格从 0.10 美元低点一路冲至 0.57 美元的高位插针。
作者提到，自己此前已经公开分享过 Derive 的投资逻辑和买入记录，而本文中的截图与案例也全部来自 Derive 的界面。
产品门槛仍高，UI 和流动性是难点
尽管看好赛道前景，文章对现有产品体验并未给出轻松评价。作者直言，Derive 的界面对新手并不友好，不少用户也有类似看法。文中提到，@JoestarCrypto 分享的截图，第一眼就可能让不少新用户望而却步。
在作者看来，链上期权产品需要明显简化 UI，降低使用门槛，才能激发更多新用户参与。Derive 团队也在尝试通过推出「策略构建器」来做抽象封装，把底层复杂性隐藏起来。文中还提到，@derivativemonky 曾演示其操作逻辑的简短视频。
文章认为，和多数赛道一样，竞争会推动产品变得更成熟。目前 Derive 的潜在竞争者已经开始出现。
- 移动端应用 @dreaming 已经上线；
- @SkewTrade 处于内测阶段；
- 市场上甚至有人猜测 Hyperliquid 也在内部研发期权板块。
其中，@dreaming 在移动端做了较多抽象封装，UI 相对清爽；但文章也提到，该产品官方账号已经停更多月，后续进展仍需持续观察。与此同时，这一产品针对使用加密资产和期权交易推出了积分系统，目前关注度仍不高。
为什么链上期权比 Perp DEX 更难做
文章指出，期权协议的搭建难度和 Perp DEX 并不在一个层级。原因在于，期权产品本身更复杂，对流动性深度的要求也更高。
作者提到，@muir_eth 的一条回复曾对这个问题作出拆解：为什么期权更具挑战性，为什么流动性会成为最终护城河，以及为什么这个赛道并不是谁都能轻易进入。
基于这一点，文章判断，未来链上可能会出现很多期权应用，但真正能在长期竞争中存活下来的项目不会太多。
更大增量，可能来自更多标的资产
即便如此，作者仍认为这一市场的成长空间很大。文章称，即使只看 Derive 当前的加密期权市场，标的种类依然较少。
如果未来能够接入更多交易标的，包括 Token 化美股、传统股票，以及各类交易者具备独特信息优势的利基资产，期权这一衍生品的使用范围可能明显扩大，市场也有望迎来真正的大规模普及。