美联储官员本周再次站上熟悉的尴尬位置——连续第五年，通胀预期被新的外部冲击打乱。先是疫情余震，再是俄乌战争，去年是大规模关税政策；如今，中东战火爆发，霍尔木兹海峡这一全球最关键的能源运输动脉再度笼罩不确定性。最新数据显示，核心PCE已从去年低点反弹至3.1%，通胀降温脚步趋近停滞。
会议焦点转向：从“何时降息”到“还能不能暗示降息”
数月前几乎无法想象的一幕正在发生：本周美联储官员的核心议题不再是降息的时间点，而是委员会能否继续有说服力地向市场传递“降息仍在路上”的信号。中东战事大概率强化了“按兵不动”的���部共识。外界有三个观察窗口：第一，政策声明措辞——1月会议时少数官员曾试图拿掉暗示“下一步是降息”的语句但未成功，若本次修改成功，将首次明确承认本轮宽松周期可能已终止；第二，季度经济预测（SEP）形成的“点阵图”；第三，鲍威尔在会后记者会上的措辞，可能放大或淡化上述信号的市场冲击。
五年信用耗尽，“暂时论2.0”没人再敢提
面对油价冲击，央行教科书建议“看穿它”，将其视为暂时现象。但前提是公众相信通胀终将回落。连续五年通胀高于目标后，这份信任已难以假设。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）向华尔街日报表示：“我们真的要再搞一次‘暂时性2.0’吗？”他在去年12月的点阵图中填了今年降息一次。前波士顿联储主席罗森格伦（Eric Rosengren）形容，关税、油价飙升、移民政策收紧压缩劳动供给等多重冲击同步爆发，“让美联储极难采取明确行动”。瑞银首席美国经济学家宾格尔（Jonathan Pingle）分析，原本更担忧通胀的官员现在更加忧虑，而更在意就业的官员这波冲击也应让他们更紧张。
点阵图剧烈修正：降息中位数预测可能归零
去年12月，19位��员中有12位预测今年至少降息一次。若其中三人改变立场，中位数预测将降至零次。市场重新定价已相当显著：中东战事前，交易员预计年底前至少降息一次的概率为74%，目前已跌至47%；年底前加息的概率则从8%窜升至35%。前圣路易斯联储主席布拉德（Jim Bullard）表示，他会撤回原本预测的那一次降息，“现在不应当承诺降息”。罗森格伦也认为，委员会现有立场暗示“下一步是降息”越来越难以自圆其说。不过，另一方也有声音：多达三位联储理事可能倾向反向表态支持降息，理由是美国去年月均新增仅1万个就业职位，对比2022年月均37.7万个反差巨大；消费者拖欠率持续攀升，底层80%家庭储蓄水位大幅缩水。
1990年历史重演？衰退阴影浮现
宾格尔认为，当前局势与1990年高度相似——彼时波斯湾战争引发的油价冲击最终将美国推入衰退。当时美联储同样在“通胀未完全驯服”与“景气明显走弱”之间两难。前美联储高级顾问、BNY投资首席经济学家莱因哈特（Vincent Reinhart）描绘了一幅大局观：“美联储的政策倾向仍是走向宽松，这是大方向。但他们不会在确认通胀稳健回落之前贸然降息���”此外，鲍威尔的主席任期将于今年五月届满，本周的点阵图预测将成为他继任者接手时的政策基准起点。