在ETF持续失血之际，长期资金并未离场。Wintermute在周度更新中表示，具备长期视角的资金正在通过场外交易（OTC）柜台逐步买入比特币，而不是一次性下大单。这类买盘通常会拆分成多笔交易，以减少对市场价格的直接冲击。按该机构说法，买方并没��试图精准抄底，而是把当前价格水平视为未来18个月内具备吸引力的配置区间。
场外资金分批建仓，关注 6 万至 6.5 万美元支撑
Wintermute将60,000 至 65,000 美元列为比特币的重要支撑带，并称这一区间是长期投资者决定持仓规模时的关键参考。报告认为，虽然夏季行情看起来偏弱，但当前市场状态更像一次重置，而不是持续性失速。与此同时，文中提到的买入主要发生在场外市场，这也解释了为何公开盘面并未完全反映出部分资金的吸纳节奏。
比特币与以太坊ETF在 9 天内合计流出约 20 亿美元
与场外吸纳同步出现的，是ETF资金的大幅撤出。过去一周，现货比特币ETF录得约14 亿美元净流出，成为这类产品推出以来持续时间最长的一轮撤资。同期，以太坊ETF也流出约2.4 亿美元。从5 月 20 日到 5 月 29 日，比特币和以太坊ETF合计净流出约20 亿美元。Wintermute还提到，最大的比特币机构持��者Strategy在这一阶段开始出售比特币，这也给市场情绪增加了压力。
美股风险偏好升温，加密资产未跟上轮动
Wintermute指出，过去两周加密市场未能跟上更广泛风险资产的上涨节奏，部分资金转向纳斯达克和罗素2000指数相关股票，加密资产没有进入这轮资金轮动核心区域。数据上，标普500已经连续9 周上涨，最近一周收涨1.9%；纳斯达克单月涨幅达到8%。该机构称，4月推动比特币从70,000 美元升向80,000 美元的买入力度已经减弱，边际资金目前更多流向Nvidia、Dell以及小盘股。
通胀与利率预期压制风险资产定价分化
宏观数据也在加大这种分化。Wintermute援引4月PCE数据称，整体指标为3.8%，核心指标为3.3%。债券市场目前计入的年内加息概率大约在35% 至 40%之间。该机构判断，第三季度可能再次出现增长停滞与通胀压力并存的局面��报告还提到，眼下美股走强更多来自AI相关企业稳健的盈利表现，而不是宏观环境已经改善；加密市场缺少同等强度的叙事支撑，因此对宏观变量更敏感。短期内，市场将关注周三公布的CPI与PPI数据，以及周一起上线的CME纳斯达克加密指数期货。